核酸诊断技术龙头企业，静待血筛市场启动

2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 370 443 541 671 （+/-） 15.76% 19.63% 22.21% 24.05%营业利润 43 59 77 92 （+/-） 2.01% 38.35% 31.44% 19.02%归属于母公司的净利润 56 71 86 98 （+/-） 19.21% 25.61% 21.12% 13.87%每股收益（元）0.20 0.25 0.30 0.34 市盈率（倍） 79 63 52 46 总股本/已流通股（万股） 28,892/27,674 流通市值（亿元） 42.95 每股净资产（元） 1.46 资产负债率（%） 28.41 证券研究报告·公司年报点评 报告日期：2011 年 3 月 31 日 达安基因（002030）：核酸诊断技术龙头企业，静待血筛市场启动 增持（维持）当前股价：15.52元 医药行业/生物制品 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年12月31日止） 股价表现（最近一年） 证券分析师 彭晓 执业证书编号：A0140511010008 010-66045453 pengx@txsec.com 联系人：吴春莉 010-66045615 wucl@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 z 2010 年，公司实现主营业务收入 3.70 亿元，同比上涨15.76％；主营业务利润 4250.55 万元，同比上涨 2.01％；归属于母公司净利润 5645.27 万元，同比上涨 19.21％；基本每股收益 0.20 元；分配预案为每 10 股送红股 1 股转增 1 股派发现金红利 0.12 元（含税）。 z 业务发展平稳，费用有增长趋势。公司业务增长稳定，主要是公司新品上市拉动试剂销售和临检服务业务提高所致。公司期间费用上升了近四个百分点至 47.08%，其中销售费用与管理费用均有所上升，这主要是临检服务业务扩大，相关费用增加所致。我们认为，部分仪器与试剂类产品均通过各地医疗机构组织的招标进行，所需开发费用与维护费用相对固定，而临检服务开拓所面对的群体较广，未来其相关费用还将增加。 z 公司未来发展的看点是临检服务。报告期内，公司加快了临检业务的扩张步伐，以项目管理模式加快了全国医学独立实验室的网络建设，目前已有广州、上海、合肥、六安、成都、南昌等六家进入正式运营，较以前经营模式销售收入有较大幅度的上升，销售收入增长 33.92%。我们认为临检业务发展尚处于起步期，随着医改重心向基层医疗倾斜、民营医院限制的放开，对第三方独立实验室的需求是大势所需，其市场前景广阔。 z 静待血筛市场启动。血筛市场正在进行用 PCR 技术（核酸诊断技术）代替酶免检测的试点工作，预计该工作于本年中期结束，届时将在血筛市场全面推广 PCR 技术。达安基因为核酸诊断试剂的龙头企业，公司研发的“血源筛查HBV、HCV、HIV-1 病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）”是专门针对血源筛查的核酸检测试剂。目前市场中具有生产血源筛查检测试剂能力的有五家（包括达安基因），随着血筛市场的全面铺开，达安基因有望分一杯羹。 z 研发驱动型企业。公司营业收入的 11.62%均投入公司产品研发，在本报告期内，公司及控股子公司共获得 9 项（首次）国家食品药品监督管理局颁发的医疗器械注册证，其中新产品甲型 H1N1 流感病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）被确认为国家重点新产品。 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com z 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS为0.25元、0.3元、0.34元，根据30日收盘价15.52元计算，对应动态市盈率为63倍、52倍、46倍，目前估值已反映未来预期，我们看好达安基因在临检业务上提前布局的战略眼光及在核酸检测领域技术龙头的地位，维持公司“增持”的投资评级。 z 风险提示。1）血筛市场启动时间不确定的风险；2）市场系统风险。 图表 达安基因盈利预测（万元） 20102011E2012E2013E营业收入36,99744,26054,09067,098 增长率(%)15.76%19.63%22.21%24.05%减：营业成本15,28818,13421,59526,479 毛利率(%)58.68%59.03%60.08%60.54%减：营业税金及附加-114-114-116-117 销售费用6,8487,9679,19511,407 管理费用10,11811,95015,14519,458 财务费用452443541671期间费用率47%46%46%47% 资产减值损失234000加：公允价值变动净收益80000 投资净收益0000营业利润4,2515,8807,7299,200 增长率(%)2.01%38.35%31.44%19.02%加：营业外收入2,7541,0001,0001,000减：营业外支出17000利润总额6,9878,75410,60312,073 增长率(%)21.87%25.28%21.12%13.87% 利润率(%)18.89%19.78%19.60%17.99%减：所得税1,1571,4011,6961,932 实际税负比率(%)16.55%16.00%16.00%16.00%净利润5,8317,3548,90710,142归属于母公司所有者净利5,6457,0918,5889,779 增长率(%)19.21%25.61%21.12%13.87% 净利润率(%)15.26%16.02%15.88%14.58% 少数股东损益186263318362总股本（万股）28,89328,89228,89228,892每股收益（元）0.200.250.300.34 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157) 。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%