诊断行业加速成长，血筛启动如虎添翼

2008A 2009E 2010E 2011E营业收入 487 653 825 1055 （+/-） 22.05% 34.06%26.28% 27.99%营业利润 172 236 306 396 （+/-） 24.68% 37.70%29.28% 29.62%归属于母公司的净利润 166 212 266 339 （+/-） 40.75% 27.76%25.31% 27.63%每股收益（元）0.40 0.52 0.65 0.83 市盈率（倍） 55 43 34 27 总股本/已流通 A 股（万股） 41,023/34,588 流通市值（亿元） 76.68 每股净资产（元） 1.74 资产负债率（%） 14.22 公司研究 报告日期：2010年2月22日 科华生物（002022）：诊断行业加速成长，血筛启动如虎添翼 买入（上调）当前股价：22.17元 医药/生物制品 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2009年9月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人-天相医药组 匡伟 021-58824282-822 kuangw@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件： z 节前，我们两度调研科华生物。通过上市公司实地调研及对整个诊断行业进行研究，我们认为科华生物的投资时点已到。 投资要点： z 诊疗人次上升，诊断试剂具备加速成长的环境。据统计，临床诊断试剂已发展成为一个拥有200亿美元的国际市场，60-80亿元国内市场的生物制品行业，据相关机构估计，未来5年国内临床诊断市场的年增长率将高达15%～20%。比对科华生物的盈利能力和全国诊疗人次的增速，二者正相关度较高，医改的推进必将促进诊疗人次快速增长，从而催生出巨大的诊断试剂市场，作为诊断试剂龙头的科华生物，将是最大的受益者。 z 医疗器械行业处于黄金发展时期。从需求方看，据统计，目前我国医疗服务机构总共是31 万家，在这些医疗机构拥有的医疗仪器和设备中，有15％左右是20 世纪70 年代前后的产品，有60％是20世纪80 年代中期以前的产品。随着医疗机构不断淘汰老、旧、残、次医疗设备，必将拉动巨大的需求潜力。科华生物2009年仪器销售的增长速度及未来两年的销售目标是行业快速发展的写照。 z 血筛市场将启动，科华如虎添翼。在2010年1月28日召开的全国医政工作会议上，卫生部副部长马晓伟强调，开展血液筛查核酸检测试点工作是2010年全国医政重点工作之一。我们统计了北京、上海、广州等20个全国重点城市血液中心的采血量，20个城市采血量约为800吨/年，推算出2010年血筛试点市场约为1.6亿元，全面启动后，血筛市场约为10亿元/年。 z 盈利预测与投资建议。我们预计公司2009-2011年的基本每股收益分别为0.52元、0.65元和0.83元，考虑血筛市场，基本每股收益分别为0.52元、0.75元和1.13元，对应上一个交易日22.17元的收盘价，动态市盈率分别为43倍、30倍和20倍，估值较低。根据我们的统计与预测，血筛市场2010年启动后，将给公司带来可观的利润。考虑血筛市场，2009-2011年归属于母公司净利润的复合增长率为41%。给予公司2010年40倍市盈率，对应目标价为30元，给予公司2011年30倍市盈率，对应的目标价为34元。公司目前的股价为22.17元，有35%-53%的上涨空间，上调公司的投资评级至“买入”。 2 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究 www.txsec.com 目 录 1. 公司简介 ......................................................................................................................................... 3 一、股权结构 ............................................................................................................................................................... 3 二、业务结构 ............................................................................................................................................................... 3 2. 诊疗人次上升，诊断试剂具备加速增长环境 ............................................................................. 4 一、行业简介 ............................................................................................................................................................... 4 二、公司产品线丰富 ................................................................................................................................................... 5 三、诊疗人次上升，龙头受益明显 ........................................................................................................................... 6 3. 诊断仪器，快速增长确定 ............................................................................................................. 7 一、医疗器械行业处于黄金发展时期 ....................................................................................................................... 7 二、科华生物诊断仪器渐成规模 ............................................................................................................................... 8 4. 血液筛查市场，2010年启动试点 ................................................................................................ 9 一、血液筛查市场全面启动后市场总容量约10亿元 ............................................................................................. 9 二、血液筛查2010年开始试点，预计试点市场规模1.6亿元 ............................................................................ 10 5. 盈利预测及投资建议 ................................................................................................................... 11 一、盈利预测前提和假设： ..................................................................................................................................... 11 二、投资建议：上调评级至买入，股价有35%-53%的上涨空间 ........................................................................ 12 图表目录 图表 1：科华生物股权结构图 ................................................................................................................................... 3 图表 2：科华生物2008年收入、毛利润结构图 （单位：万元） ....................................................................... 4 图表 3：近几年诊断试剂行业并购案 ....................................................................................................................... 4 图表 4：科华生物诊断试剂产品 ............................................................................................................................... 5 图表 5：科华生物扣非后净利润增速与诊疗人次增速高度正相关 ....................................................................... 6 图表 6：诊断试剂业务预测 ....................................................................................................................................... 7 图表 7：国家对基层医疗机构投资统计 ................................................................................................................... 7 图表 8：科华生物诊断试剂产品 ............................................................................................................................... 8 图表 9：医疗仪器