诊断试剂龙头,静候血筛市场启动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究报告/公司点评2010年8月27日 生物制品III 署名人：周锐 S0960207090141 0755-82026719 zhourui@cjis.cn 6－12个月目标价： 18.0元 当前股价： 15.48元 评级调整： 维持 基本资料 深证成份指数 11009.49 总股本(百万) 492 流通股本(百万) 437 流通市值(亿) 68 EPS（TTM） 0.42 每股净资产（元） 1.61 资产负债率 14.4% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 科华生物 0.19 -11.64 -23.85 深证成份指数 3.95 6.25 -11.48 -30%-15%0%15%30%45%60%2009/8 2009/11 2010/2 2010/5科华生物深证成份指数 相关报告 《科华生物-进入价值区间 血筛市场仍可期待》2010-5-9 《科华生物-行业龙头 未来增长无虑》2009-4-3 《科华生物-维持稳定增长的价值型企业》2009-3-12 科华生物 002022 推荐诊断试剂龙头，静候血筛市场启动 科华生物公布2010年半年报，归属于上市公司净利1.08亿，同比上涨10.19%，实现每股收益0.22元，略低于市场预期，中期利润不分配。公司预计1-9月净利同比增幅小于30%，(合EPS0.43元）。 投资要点： „ 营业收入大幅上涨，净利润涨幅小于收入。2010年上半年公司实现营业收入3.49亿，同比增长20.66%；营业利润1.12亿，同比增长4.73%；归属于上市公司净利润1.08亿，同比增长10.19%。净利润涨幅小于收入，主要由于产品结构变化，毛利率低的仪器业务占比上升导致。„ 试剂业务保持平稳，乙肝检测影响逐步下降。试剂业务同比上涨0.16%，基本和去年同期持平。取消招工、入学体检乙肝检测对公司一、三季度乙肝酶免试剂影响较大。随着其他试剂收入提高，新产品不断上市，如今年将上市的胱抑素C定量测定试剂盒、α-L-岩藻糖苷酶试剂盒、甲型流感病毒RNA双检试剂盒等，乙肝检测所占比重减少，该部分影响将逐步下降。 „ 仪器业务大幅增长，撑起收入半边天，诊断仪器和诊断试剂协同效应将逐步体现。公司仪器业务占比达51%，超过诊断试剂业务；上半年代理业务同比增长50.46%，自产仪器同比增长34.27%。作为诊断试剂龙头企业，公司诊断试剂品种为国内最全，可为客户提供全方位定制服务，仪器和试剂的配套使用，将提高客户忠诚度，公司仪器和试剂业务的协同效应有望逐步体现。 „ 静候血筛市场启动，公司业绩可迎来新增长：血筛市场启动晚于预期，但血筛是个大趋势，是保证用血安全有效措施，我们预计年底或明年初，血筛市场有望启动，对公司业绩将带来很强的新增长动力。 „ 诊断试剂行业龙头，血筛市场未来启动将带来业绩新增长动力，维持推荐评级。我们预计公司10、11、12年EPS分别为0.51、0.68、0.87元，维持推荐评级。 风险提示： 血筛市场启动时间具有不确定性。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 621 766 1061 1378 同比(%) 28%23% 38%30%归属母公司净利润(百万元) 204 249 336 429 同比(%) 23%22% 35%28%毛利率(%) 57.2%54.5% 54.1%53.8%ROE(%) 27.0%27.0% 26.7%25.4%每股收益(元) 0.42 0.51 0.68 0.87 P/E 37.29 30.56 22.71 17.74 P/B 10.09 8.26 6.06 4.51 EV/EBITDA 31 27 20 15 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5 图1：科华生物10年中期主要盈利性指标变化 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000万元0%10%20%30%40%50%60%70%80%2009H128,964.76 12,296.29 4,040.89 1,703.37 10,691.48 11,477.81 1,077.59 9,837.30 2010H134,948.29 16,445.95 5,096.06 2,213.73 11,197.35 13,125.18 1,821.89 10,839.96 同比增幅21%34%26%30%5%14%69%10%营业总收入 营业成本 营业费用 管理费用 营业利润 利润总额 所得税归属于母公司净利资料来源：科华生物10年半年报、中投证券研究所 图2：科华生物分季度数据 主营业务收入分季度同比增长02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00007Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2万元0%10%20%30%40%50%60%主营业务收入增长率 归属于母公司净利分季度同比增长01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00007Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2万元0%10%20%30%40%50%60%归属于母公司所有者的净利润增长率 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5 资料来源：科华生物历年报表、中投证券研究所 表1：科华生物的季度盈利性数据 财务指标(万) 09年1Q 09年2Q 09年3Q09年4Q10年1Q10年2Q 2Q同比 2Q环比 营业总收入 13,322.6 15,642.2 18,325.2 14,829.7 16,786.0 18,162.3 16.1% 8.2%营业成本 6,004.1 6,292.2 7,906.0 6,411.1 8,647.3 7,798.7 23.9% -9.8%营业费用 1,671.1 2,369.8 2,912.1 2,599.1 2,427.6 2,668.5 12.6% 9.9%管理费用 973.5 729.9 889.1 1,226.6 1,187.7 1,026.0 40.6% -13.6%财务费用 -78.6 -0.3 -5.5 -51.2 -267.0 29.7 营业利润 4,627.5 6,063.9 6,538.2 4,743.3 4,695.9 6,501.4 7.2% 38.4%利润总额 5,265.0 6,212.8 7,769.1 5,221.8 5,662.7 7,462.5 20.1% 31.8%所得税 530.3 547.3 1,222.5 810.2 773.6 1,048.3 91.5% 35.5%归属于母公司净利润 4,415.4 5,421.9 6,315.6 4,281.4 4,539.9 6,300.0 16.2% 38.8%EPS 0.14 0.10 0.15 0.11 0.11 0.11 10.1% 0.0%毛利率 54.9% 59.8% 56.9%56.8%48.5%57.1% -4.5% 17.7%营业费用率 12.5% 15.2% 15.9%17.5%14.5%14.7% -3.0% 1.6%管理费用率 7.3% 4.7% 4.9%8.3%7.1%5.6% 21.1% -20.2%营业利润率 34.7% 38.8% 35.7%32.0%28.0%35.8% -7.7% 28.0%实际所得税率 10.1% 8.8% 15.7%15.5%13.7%14.0% 59.5% 2.8%资料来源：科华生物历年报表、中投证券研究所 图3：科华生物主要产品增长情况 主营业务收入构成体外临床诊断试剂,46.9%其他,2.4%医疗仪器,50.7% 医疗仪器-5,00010,00015,00020,00008H1 08H2 09H1 09H2 10H1万元0%10%20%30%40%50%医疗仪器毛利率 诊断试剂-5,00010,00015,00020,00008H1 08H2 09H1 09H2 10H1万元68%70%72%74%76%78%诊断试剂毛利率 资料来源：科华生物历年报表、中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/5 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009