钢铁行业研究周报：推算的304不锈钢板盈利近3个月持续下滑

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究周报 2010年10月24日 钢铁行业研究周报 推算的304不锈钢板盈利近3个月持续下滑 钢铁行业周报（2010年10月18日-2010年10月24日） 投资建议 n 本周钢铁板块走势呈现两个冰火两重天：（1）周一钢铁板块跑赢沪深300指数2.54个百分点，其余四天累计跑输5.82个百分点；（2）大钢铁股（宝武鞍太河）均跑输钢铁板块（幅度为0.55-4.69个百分点），但小钢铁股走势较好，数家甚至跑赢板块10个百分点以上。 n 由于我们判断大、小钢厂矿石成本趋于一致，钢价总体偏弱，但长材价格趋势将好于板材，因此大、小钢铁股的走势分化符合逻辑；而钢铁板块大起大落，则鲜明反映了在行业双低（低景气、低估值）的背景下，市场对钢铁股投资价值的分歧。我们再次重申“10月、11月标配钢铁股、12月或可超配钢铁股”的建议。 一周回顾 n 钢产品价格：国内微降国际持平，不锈钢续降取向硅钢稳定。本周CRU国际钢价指数保持不变；国内钢价指数下跌0.38%，其中长材指数下跌0.23%、扁平材指数下跌0.57%、上海无缝管及武汉取向硅钢价格保持不变、佛山不锈钢价下降0.44%-0.48%；中钢协统计的10月22日热轧卷板（2.75mm）价格高于螺纹钢（Φ12-25mm）价格166元/吨。 n 原燃料价格：矿焦总体平稳，硅铁反弹钼铁续涨，国际废钢价再降。本周国内外铁矿石价格总体保持不变，我们模拟的现货澳矿价较长协澳矿价高2.26%；河北废钢、焦煤、焦炭价格均继续保持不变；铁合金品种中，硅铁价格反弹2.56%，钼铁价格续涨0.75%；海运费本周涨跌互现，镍价下跌1.11%；国际废钢价格继续下降，其中日本废钢价格继上周回落9.36%以后，本周再度下滑1.77%。 n 304不锈钢板盈利近3个月持续下滑、普钢厂盈利亦续降。Mysteel统计的重点城市经销商库存为1484万吨，环比下降1.79%，其中长材库存量环比降5.24%，板材库存量环比回升1.09%；2010年10月上旬全国粗钢日产量为163万吨，环比降3%；我们推算的304不锈钢板材盈利持续下滑，目前盈利已与金融危机时水平相近；小普钢厂利润环比回落0-30元/吨左右，目前盈利已是历史中低水平。 n 板块表现继续逊于大盘。本周SW钢铁指数跑输沪深300指数3.34个百分点，其中涨幅较大的为：钢研高纳（涨12%）、鼎泰新材（涨11%）、中钢天源（涨9%）、包钢股份（涨9%）、本钢板材（涨8%）；大钢中，河北钢铁跌幅最小（2.36%），鞍钢股份跌幅最大（6.49%）；截止本周五，钢铁板块与全部A股的PB比值为0.503，比历史平均水平低18.84%，比历史最低水平高7.75%。 n 其他主要信息。（1）WSD认为2020年中国有望成为废钢出口国；（2）2011年4月Marcegaglia将正式启动在中国扬州的管材厂；（3）鞍钢向发电厂供应废煤气年节约2000万元；（4）重钢2011年末将投产100万吨长材产能。 证券研究报告 评级：持有 维持评级 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 14.55 市场优化平均市盈率 29.70 国金钢铁指数 2157.18 沪深300指数 3378.66 上证指数 2975.04 深证成指 13224.98 中小板指数 7023.34 1706190621062306250627062906091026100115100416100713101013国金行业沪深300 王招华 分析师 SAC执业编号：S0940209080156 (8621)61038247 wangzh@gjzq.com.cn 相关报告 1.《量化宽松初期仍宜继续标配钢铁股》，2010.10.17 2.《瓦卢瑞克拟在广东新建核电蒸发器管厂》，2010.10.10 3.《１１月是行业景气拐点的重要观察期》，2010.10.8 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 钢铁行业研究周报钢产品价格：国内微降国际持平，不锈钢续降取向硅钢稳定 n 本周国内钢价呈现疲态，全周钢价指数下跌0.38%，其中长材价格指数下跌0.23%，扁平材价格指数下跌0.57%； n CRU国际钢价指数在上周下跌1.71%后，本周保持不变。 n 本周武汉市场取向硅钢价保持不变；上海市场无缝管价也保持不变。 n 10月22日，中钢协统计的热轧卷板（2.75mm）价格高于螺纹钢（Φ12-25mm）价格166元/吨； n 佛山不锈钢304热卷价格下跌0.44%、304冷卷价格下跌0.85%。 图表1：国际钢价指数保持不变国内钢价指数降0.38% 图表2：国内长材价降0.23%扁平材价降0.57% 501001502002503005010015020025030000-7-2802-7-2804-7-2806-7-2808-7-2810-7-28CRU全球综合指数Myspic综合（中国钢价）周指数（右轴）国内外钢价指数走势 9011013015017019021023025090 110 130 150 170 190 210 230 250 2002-1-42004-1-42006-1-42008-1-42010-1-4Myspic-长材Myspic-扁平材（右轴）国内长、板材价格走势 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表3：武汉市场取向硅钢价格保持不变 图表4：上海市场无缝管价格保持不变 150002000025000300003500040000450005000027-May-0527-May-0627-May-0727-May-0827-May-0927-May-10武汉市场价上海市场价30Q130取向硅钢（含税，元/吨） 400045005000550060006500700075008000850005-Jan-0705-Jan-0805-Jan-0905-Jan-10上海北京无缝管?108*4.5价格来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 钢铁行业研究周报n 国内外钢价差方面，本周中国热轧、螺纹钢的价格优势总体有所减弱。 原燃料价格：矿焦总体平稳，硅铁反弹钼铁续涨，国际废钢价再降 n 本周国内外铁矿石价格总体保持不变；我们模拟的10月22日澳洲Yandi65%品位的长协矿FOB+现货海运费+装卸费+保险费+增值税为1164元/吨，低于63%品位的澳洲粉矿港口车板价，后者价格为1170元/吨，因此长协矿价略有优势； n 铁矿石的替代品废钢价格本周总体稳中有涨，其中上海市场涨0.67%； n 本周河北、山西等地焦炭、焦煤价格保持不变；但安徽、云南、贵州焦炭价格上涨1%-3%，山东焦煤价格上涨5.93%； n 铁合金品种价格本周继续涨跌互现，其中硅铁价格反弹2.56%，钼铁价格续涨0.75%，高锰价格上涨7.50%，但锰矿价格下跌5%-7%，50钒铁价格下跌2.02%； n 海运费本周也涨跌互现，其中中巴海运费上涨0.64%、中澳海运费下跌1.24%；镍价下跌1.11%； n 国际废钢价格本周继续下降，其中日本废钢价格继上周回落9.36%以后，本周再度下滑1.77%；美国废钢价继上周回落8.57%后，本周保持不变。 图表5：10月22日热卷价格比螺纹钢高166元/吨 图表6：佛山不锈钢价继续下降0.44%-0.85% 05010015020025025003000350040004500500055006000650016-Apr-0416-Apr-0516-Apr-0616-Apr-0716-Apr-0816-Apr-0916-Apr-10Myspic（右）螺纹钢（Φ12-25mm）热轧卷板（2.75mm) -100001000200030004000500010000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 21-Apr-0621-Apr-0721-Apr-0821-Apr-0921-Apr-10冷轧-热轧（右轴）张浦冷轧304宝钢热轧304佛山不锈钢价格（元/吨） 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表7：中国热轧价格优势总体有所增强 图表8：中国螺纹钢价格优势总体也有所增强 -1000-500050010001500200025002006-1-42007-1-42008-1-42009-1-42010-1-4美国CIF-中国德国市场-中国韩国市场-中国日本FOB-中国黑海FOB-中国迪拜CFR-中国国内外热轧产品价格差（美元/吨） -400-200020040060080010002006-1-42007-1-42008-1-42009-1-42010-1-4美国CIF-中国德国市场-中国韩国市场-中国日本市场-中国黑海FOB-中国迪拜CFR-中国国内外螺纹钢价格差（美元/吨） 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 钢铁行业研究周报 图表9：模拟的进口现货澳矿价高于长协澳矿价2.26% 图表10：上海废钢价上涨0.67% 50070090011001300150017002007-12-72008-6-72008-12-72009-6-72009-12-72010-6-7河北唐山66%澳州粉矿63%港口车板价模拟的长协澳洲Yandi粉矿（65%）单位：元/吨10月22日含税价河北唐山66%：1300澳洲粉矿63%港口车板价：1170Yandi长协矿65%+现货海运费+装卸费、保险费、增值税1150（假设2010年Q2涨90%，Q3涨23%，Q4降10%） 150020002500300035004000450005-Jan-0705-Jan-0805-Jan-0905-Jan-10上海河北上海、河北废钢价格（元/吨） 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表11：山西、河北焦炭价格继续保持不变 图表12：全国焦煤价格继续保持不变 6001100160021002600310036002004-8-132006-8-132008-8-132010-8-13山西河北山西、河北焦炭价格（元/吨） 100012001400160018002000220024002008-7-182009-7-182010-7-18山西介休河北邯郸山西、河北9级主焦煤价格（元/吨） 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表13：硅铁价格回落2.56% 图表14：铬系合金价格继续保持不变 5000700090001100013000150001700019000210002300014-May-0714-May-0814-May-0914-May-10硅铁（75#）硅钙（Ca30Si55/60）金属硅（441）硅系合金价格（元/吨） 40506070809010011012013014005000100001500020000250003000011-Jun-0711-Jun-0811-Jun-0911-Jun-10高铬（Cr50）微碳铬铁（C0.06）进口印度铬矿（元/吨度，R）铬系合金价格（元/吨）来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 钢铁行业研究周报 财务利润：推算的304板材盈利近3个月持续下滑 n 截止10月22日，我们推算的完全以现货方式采购原料、销售产成品、且没有库存的钢厂利润周环比0-30元/吨左右的回落幅度，目前盈利已是历史中低水平； n 截止10月22日，我们推算的304不锈钢板材盈利也持续下滑，目前盈利已与金融危机时水平相近。 图表15：50钒铁价格下跌2.0