国泰集团对标东方钽业战略估值重塑客观事实氧化钽近3个月涨

客观事实：氧化钽近3个月涨价80%，25Q4只有200万/吨，目前价格飙升至472万元/吨，这是一次战略的供需错配。 供给端：矿产目前持续受限，刚果（金）鲁巴亚矿区1月29日、3月4日两次大面积塌方，影响全球15% 的钽供应总量；短期伊朗战争霍尔木兹海峡封锁，伊朗作为重要钽、铌等战略金属输出国再度边际影响供给！ 需求端：下 【国泰集团】对标东方钽业，战略估值重塑 客观事实：氧化钽近3个月涨价80%，25Q4只有200万/吨，目前价格飙升至472万元/吨，这是一次战略的供需错配。 供给端：矿产目前持续受限，刚果（金）鲁巴亚矿区1月29日、3月4日两次大面积塌方，影响全球15% 的钽供应总量；短期伊朗战争霍尔木兹海峡封锁，伊朗作为重要钽、铌等战略金属输出国再度边际影响供给！ 需求端：下游主要是高端半导体靶材+高端钽电容+ 商业航天等优质领域。 1月24日公司互动易表示，公司钽铌业务下游客户涵盖东方钽业、宏达电子、振华科技、江丰电子、德清华莹等多家知名企业，都是AI需求驱动下的涨价高beta领域！ 回归到公司基本面： 【钽铌核心供应商，产能1500吨占国内份额1/6】子公司拓泓新材（持股58%，产能500吨）、三石有色（持股100%，产能1000吨）为钽铌国内核心供应商，产能1500吨（对比东方钽业氧化钽1800吨产能）、占国内市场份额六分之一、排名前三。 25年产能释放受阻，三石25H1废水整改、拓泓25H2废物排放处置已结束，2026年可进入满负荷生产。 【是稀缺钽矿标的，涨价带来公司更高收益】公司自己购矿+开采+提炼，且购矿在卢旺达有直购渠道，渠道优势+ 产业链整合，在涨价大背景下依然显著受益。 【库存商品涨价浮盈+盈利能力提升，或增量全年4-5亿利润】一、库存涨价浮盈1亿：公司去年底囤货2亿钽铌产品，假设按50%未签合同锁价计算，现阶段价格已接近翻倍，带来近1亿浮盈利润。 二、氧化钽盈利2.11亿：按产能1500吨，其中钽铌产品各50%，氧化钽占钽类产品50%量计算，则氧化钽对应产能375吨；按氧化钽470万元/吨，假设净利率15%，对应26年营收/净利润分别为14亿/2.11亿。 三、氧化铌+氟钽酸钾盈利1.58亿：按750吨氧化铌（40万元/吨）及375吨氟钽酸钾（假设200万/吨），假设净利率15%，对应26年营收/净利润分别为10.5亿/1.58亿。 【一季报或将体现钽铌利润释放】由于技改未满产，2025年钽铌板块预计营收3亿，利润0.1亿；今年自年初价格上涨以来，1~2月份板块营收/利润已达1亿/0.1亿，考虑到1月价格刚上涨、2月春节影响销售，3月或加速产品交付及利润释放，一季报或将首次体现板块盈利能力。 【投资建议及估值】传统民爆业务：维持2.4亿利润及25倍估值，60亿；军工含能材料：满产3亿营收+1亿利润，30 亿；钽铌氧化物：按4.7亿利润及30倍估值，估值140亿； 【国泰集团】矿服现金奶牛+含能材料业绩释放+钽铌再造一个新国泰，年内预计看翻倍空间。