国内户外休闲家具及用品行业领军企业

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 1719 2234 2684 3461 （+/-） -14.2% 29.9% 20.1% 29.0% 营业利润 219 359 421 589 （+/-） -0.5% 64.1% 17.3% 39.8% 归属于母公司的净利润 178 268 315 441 （+/-） 20.1% 50.5% 17.4% 40.0% 每股收益（元） 0.74 1.12 1.31 1.84 发行日期/上市日期 2010.10.11/- 发行后总股本（万股） 24000 发行股数（万股） 6000 发行价格（元） 38.00 发行市盈率（倍） 51.35 发行动态市盈率（倍） 33.93 行业滚动市盈率（倍） 77.30 第一大股东 临海市永强投资有限公司 第一大股东持股比例（发行前/发行后） 54.08%/40.55% 发行前每股净资产（元） 4.62 发行前资产负债率 56.57% 注：发行市盈率＝发行价/发行前一年度摊薄后EPS； 发行动态市盈率＝发行价/发行当年预测摊薄后EPS；  公司此次发行A股6000万股，发行后总股本为24000万股。控股股东临海市永强投资有限公司持股数量占发行后总股本的40.55%，实际控制人为谢先兴、谢建勇、谢建平、谢建强父子四人。  公司是国内最大的户外休闲家具及用品ODM制造商，主要产品分为户外休闲家具、遮阳伞和帐篷三大系列，用于家庭庭院和露台、户外休闲场所及酒店等场所。2009年，公司户外休闲家具出口排名位列国内第二、遮阳伞出口排名位列国内第一，帐篷出口排名为列国内第四。  公司是国内户外家具及用品行业领军企业。我们认为公司能够从长期市场竞争中脱颖而出，形成现在的规模和行业地位，其核心竞争力主要体现在：1）突出的市场拓展能力，公司产品遍及全球最主要的市场就是最好的佐证。2）稳定的客户群体。公司已经构建了以家得宝、麦德龙、欧尚等核心客户为基础的255家客户体系，涵盖了全球最优秀的渠道商。3）优秀的设计研发能力。公司已搭建起由 240人组成的境内外专业设计研发团队，设计研发实力与国内同行相比处于领先的地位。4）规模优势。公司目前生产规模在国内位居前列，规模效应使得公司在研发设计和生产成本方面较同行更有规模经济性。  募投项目缓解产能瓶颈问题。公司现有产能不足，委外生产方式拉低了整体毛利水平，同时也增加了质量控制风险。募投项目顺利实施并达产后新增年产245万件户外休闲家具、30万件帐篷、70万件遮阳伞的生产能力，以2009年水平计算，相当于增加60%的产能，届时将有效缓解产能压力，有望实现收入毛利同步提升。  公司面临的主要风险：出口贸易风险（2010年上半年公司99%以上产品用于出口）；委外生产产品质量控制风险（2010年上半年公司委外生产产量超过总产量的45%）。  盈利预测及估值：预计公司2010、2011、2012年EPS分别为1.12元、1.31元和1.84元；我们认为公司的合理市盈率水平应在35-38倍之间。按照预测的2010年业绩计算，公司股票上市后的合理价值区间预期在39.09～42.44元之间。 新股分析报告 报告日期：2010年10月5日 浙江永强（002489）：国内户外休闲家具及用品行业领军企业 合理价：39.09-42.44元 日用品 主要财务指标（单位：万元） 公司发行新股基本情况 天相消费品研究组 联系人：天相消费品研究组 021-58824282-849 wuj@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/新股分析 www.txsec.com 正文目录 1. 公司概况 ................................................................................. 3 1.1公司基本情况 ............................................................................... 3 1.2公司股本结构 ............................................................................... 3 1.3公司主营业务构成状况及行业地位 ............................................................. 5 2. 行业概况 ................................................................................. 5 2.1海外市场是户外休闲消费品的主要市场 ......................................................... 6 2.2我国已成为全球户外休闲家具及用品的制造中心 ................................................. 7 3. 公司主营业务分析 ......................................................................... 8 3.1公司的核心竞争力 ........................................................................... 8 3.2委外生产影响公司毛利水平 .................................................................. 10 3.3 上半年公司订单饱满，收入创历史新高 ........................................................ 11 4. 募集资金项目分析 ........................................................................ 12 5. 盈利预测与估值分析 ...................................................................... 13 5.1盈利预测 .................................................................................. 13 5.2估值—合理价位39.09-42.44元 .............................................................. 14 6. 风险揭示 ................................................................................ 14 图表目录 图表 1发行前后股本结构对比 .................................................................................................................................. 3 图表 2发行后股权结构及控制关系 .......................................................................................................................... 4 图表 3公司2010年上半年营收构成分产品（左）及分地区（右）情况 ............................................................ 5 图表 4全球户外休闲家具及用品市场容量 .............................................................................................................. 6 图表 5 2008年全球户外休闲家具及用品销售构成 ................................................................................................. 6 图表 6欧洲户外休闲家具及用品业市场容量（亿美元） ...................................................................................... 7 图表 7美国户外休闲家具及用品业市场容量（亿美元） ...................................................................................... 7 图表 8公司境外客户数量逐年递增 .......................................................................................................................... 8 图表 9公司主要境外客户及2010年度签订合同额 ................................................................................................ 9 图表 10公司毛利率、自产产量和委外生产产量情况 .......................................................................................... 10 图表 11公司按地区分类的主营业务收入结构情况 .............................................................................................. 11 图表 12公司历年各季度的主营业务收入情况 ...................................................................................................... 11 图表13公司募股资金投向 ....................................................................................................................................... 12 图表14浙江永强盈利预测（单位：万元） ........................................................................................................... 13 图表15 A股家具及小五金上市公司样本 ..........