赤天化(600227)：甲醇汽油新能源，有助于公司提升业绩水平

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年09月06日 赤 天 化 (600227 .SH) 化学肥料行业 评级：买入 维持评级 公司点评甲醇汽油新能源，有助于公司提升业绩水平 事件 公司公告与东方红日公司参股甲醇汽油公司，是继清洁煤技术利用之后，向新能源领域迈向的第二步。 分析 合作方甲醇汽油技术及推广实力较为深厚：1、贵州东方红升是北京东方红升新能源应用技术研究院投资的企业，其战略合作伙伴：国家化工业生产力促进中心、全国醇醚燃料与醇醚清洁汽车委员会、江苏省煤化工程设计研究院、中国石油大学等，合作团队中包括中国工程院院士3 人、教授10 人、高级工程师7 人，是贵州省甲醇燃料地方标准的制定单位之一，该公司已和中国石化贵州分公司签订了在贵阳市、六盘水市、遵义市推广M15 车用甲醇汽油的合作协议；2、合作协议主要内容是金赤化工向东方红日提供甲醇汽油用甲醇，供应价格根据生产成本加上合理利润来确定，金赤化工可参股生产车用乙醇（变性醇），未来推广到M10 车用和M30工业用甲醇柴油。 公司发展甲醇汽油，具有资源优势：1、公司全资子公司金赤化工目前参股吉源、官仓、林东等煤矿，权益71.5万吨，我们认为公司未来煤炭权益量要达到120-150万吨，几乎相当于金赤化工的年煤炭需求量，煤化工成本锁定；2、公司在桐梓的煤化工项目，采用德士古技术，一期工程30万吨合成氨、联产52万吨尿素、30万吨甲醇，目前基地建设符合预期，采购接近尾声，目标年底建成，具备试车条件，11年上半年打通装置并出产品，如果装置一切顺利，11年年底再上一台气化炉（德士古原装置包含3台，两开一备），合成氨及甲醇产能增长50%；3、作为贵州省重点支持的化工企业之一，甲醇汽油及未来的甲醇柴油打开了公司产品销路。 贵州省正进行甲醇汽油的推广试点工作：1、政府目前只推行M15甲醇汽油试点；2、汽油由省内两大石油销售公司提供，试点加油站由中石化贵州公司承担；3、甲醇汽油的调配与运输要考虑合理布局，初步定在贵阳、六盘水、黔南、黔西南、铜仁；4、对甲醇汽油消费者，暂按0.3元/升标准补助，时间为2年；5、前期试点车辆原则上以城市公交和公司出租车辆为主。 甲醇汽油将拓宽公司利润来源：1、贵州成品油消费约250万吨，汽油消费100万吨左右，其中，贵阳市消费35万吨左右，如果全省试用M15甲醇汽油及M10甲醇柴油，则需求甲醇30万吨，而2009年全省精甲醇产量不过2万吨，公司甲醇销量前景看好； 2、目前甲醇汽油的定价是90号汽油出厂价x0.911，如果从生产到终端销售，吨甲醇盈利可高达3000元/吨（除税），根据山西运行经验，大部分利润让销售网络赚取，预计合资公司吨变性醇盈利能实现1000元/吨的利润，假设年销量7万吨，按金赤化工50%权益计算，预计贡献EPS0.03元；3、成立合资公司的重要意义在于，如果试点成功，将来甲醇汽油M15变为M85，甲醇销量将大幅提升，可能达30万吨，将大幅增厚公司业绩；4、甲醇汽油的关键在于添加剂，根据山西运行经验，1吨M15的添加剂售价约3.5万元，可混配100吨的甲醇汽油，良好的添加剂可降低甲醇汽油使用风险，并可将国III标准的汽油提升至国IV水平。 公司天福项目Shell装置有望9月下旬重新试车：天福化工年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚，合成氨主要配套给贵州最大的磷化工企业瓮福集团。今年6月份Shell装置停车，主要原因是盈德气体（作为天福化工项目的独立气体供应商）空分设备一转子出现故障，延误工期2个月。由于停车前，该项目已经打通流程，因此，将来试车时间可能缩短。 预计9月下旬安装到位，再次试车。 公司投资价值值得长期关注：1、公司具有区域垄断优势，化肥、甲醇等占有市场主要市场份额；2、与成都铁路局合作的战略装配站，属桐梓地区唯一，年输送量100万吨以上，未来路权可能归公司，公司转型从省内垄断销售转为辐射重庆及两广，从单纯生产转为资源控制，成本将有所下降。 投资建议 维持“买入”评级，短期股价刺激因素：秋季化肥需求即将来临、甲醇汽油所需甲醇省内具有垄断性。长期来看，公司权益煤炭产量达到150万吨，节约成本2-3亿元，增厚EPS0.2-0.3元，金赤化工及天福化工全部项目达产后，EPS可能达到0.55元。 刘波 分析师 SAC执业编号：S1130206110211 (8621)61038283 liubo@gjzq.com.cn 证券研究报告此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 投资评级的说明： 强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。 历史推荐和目标定价(人民币) 日期 评级 市价 目标价 1 2010-08-02 买入 6.04N/A 来源：国金证券研究所 历史推荐与股价13.133.634.134.635.135.636.136.63080908081205090306090602090821091119100210100512100805人民币(元)0100200300400500600700800成交量 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038311 电话：(8610)-66215599-8832 电话：(86755)-82805115 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：200011 邮编：100032 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 地址：中国北京西城区金融街27号投资广场B 座4 层 地址：中国深圳福田区金田路3037号金中环商务大厦2805室 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请。国金证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息、所载资料或意见。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载的观点并不代表国金证券的立场，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。