赤天化(600227)：传统产业发展受限，产业转型带来良好预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 化学制品 赤天化(600227.SH)/7.29元 传统产业发展受限，产业转型带来良好预期 事 项 2011年4月12日，赤天化发布2010年年报，公司2010年实现归属上市公司股东的净利润1.25亿，同比下降8.82%。每股收益0.14，同比减少30%。 业绩基本符合我们的预期。 主要观点 2011年4月12日，赤天化发布2010年年报，公司2010年实现盈利收入13.3亿元，同比增加19.53，归属上市公司股东的净利润1.25亿，同比下降8.82%。每股收益0.14，同比减少30%。 公司2010年营业收入增加的原因是医药子版块营业收入由09年的5000万大幅增加到3.2亿元，同比增加535.23%。利润下降的主要原因是，气头尿素原料天然气供应严重不足和价格上涨，公司生产装置开工不足；受年初西南持续大旱自然灾害的影响，尿素市场价格起伏较大，导致公司10年利润下降；医药板块利润较低，拉低了总营业利润。 公司目前正处在从传统气头尿素转向新型煤化工项目的转折期，新型煤化工项目前期投入比较大，传统气头尿素产能又受制于原料供应，导致目前公司处在一个相对困难的时期。但随着新型煤化工项目陆续正式投产运行，将使公司的产能及销售收入实现大幅增长。 1）天福化工项目开始运行。公司控股子公司贵州天福化工有限责任公司年产30 万吨合成氨、15 万吨二甲醚煤化工项目，于2010 年12 月6 日生产出合成氨、甲醇、二甲醚产品，进入试生产阶段。计划11年生产合成氨19 万吨，二甲醚10 万吨。 2）金赤化工项目预计11年三季度开始运行。全资子公司贵州金赤化工有限 责任公司年产52 万吨尿素、30 万吨甲醇煤化工项目全年完成投资18 亿元，累计完成投资45.74 亿元，场平工程全部完成，设备安装已接近尾声，预计2011 年三季度末将全部安装完毕，进入投料试车和调试阶段。 3）槐子煤矿将使公司煤化工项目的成本有所下降。槐子煤矿年产能60万吨，可解决煤化工项目1/3的原煤供应，每吨可节省煤成本500元以上。 盈利预测与投资建议 此前我们预测的2010、2011、2012年EPS值分别为0.12、0.15、0.34元，业绩基本符合预期。考虑到医药板块的营业收入大幅增加，上调2011、2012、2013年EPS 为0.22元和0.27、0.30元，维持推荐评级。对应PE33X、27X、24X。 风险提示：煤化工项目能否稳定运行；煤化工产品产能严重过剩。 [table_reportdate] 2011年04月12日 公司点评 证券分析师： 高利 执业编号： S0360209120018 联系人： 曹令 Tel： 010-59370863 Email： caoling@hczq.com 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 公司基本数据 总股本(万股) 95039 流通A股/B股(万股) 87018/0 资产负债率(%) 59.13 每股净资产(元) 3.51 市盈率(倍) 55.29 市净率(倍) 2.08 12个月内最高/最低价 14.25/4.59 市场表现对比图(近12个月) 2010-4-12～2011-4-12-32%-23%-14%-5%4%10-410-710-1011-1沪深300赤天化 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《产业转型带来良好预期》 2011-03-16 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 流动资产 3318 3662 3939 4321 营业收入 1329 1489 2435 2810 现金 1714 2115 2366 2747 营业成本 967 955 1659 1937 应收账款 117 47 59 74 营业税金及附加 2 2 4 5 其它应收款 48 33 36 39 营业费用 71 94 145 165 预付账款 931 1059 1063 1018 管理费用 167 200 328 370 存货 445 342 367 385 财务费用 1 0 0 0 其他 62 66 48 59 资产减值损失 -23 0 0 0 非流动资产 6253 6120 5978 5845 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 224 240 232 232 投资净收益 1 2 2 2 固定资产 710 572 436 299 营业利润 145 240 301 335 无形资产 21 20 21 23 营业外收入 21 19 16 19 其他 5297 5288 5290 5291 营业外支出 1 2 2 1 资产总计 9570 9782 9917 10166 利润总额 166 257 315 352 流动负债 1057 951 936 903 所得税 33 45 57 65 短期借款 228 0 0 0 净利润 133 212 258 287 应付账款 221 117 146 161 少数股东损益 8 5 6 6 其他 607 834 791 742 归属母公司净利润 125 206 252 280 非流动负债 4602 4732 4645 4660 EBITDA 235 378 440 474 长期借款 4554 4554 4554 4554 EPS（元） 0.13 0.22 0.27 0.30 其他 48 178 90 105 负债合计 5659 5683 5581 5563 主要财务比率 少数股东权益 575 580 586 593 2010 2011E 2012E 2013E 股本 950 950 950 950 成长能力 资本公积金 1359 1359 1359 1359 营业收入 19.5% 12.0% 63.5% 15.4% 留存收益 1004 1210 1441 1701 营业利润 -13.1% 65.2% 25.6% 11.1% 归属母公司股东权益 3313 3519 3750 4010 归属母公司净利润 -8.8% 64.5% 22.4% 11.2% 负债和股东权益 9570 9782 9917 10166 获利能力 毛利率 27.2% 35.9% 31.9% 31.0% 现金流量表 净利率 9.4% 13.8% 10.4% 10.0% 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E ROE 3.8% 5.9% 6.7% 7.0% 经营活动现金流 95 562 340 379 ROIC 1.7% 3.1% 3.9% 4.4% 净利润 133 212 258 287 偿债能力 折旧摊销 89 139 139 139 资产负债率 59.1% 58.1% 56.3% 54.7% 财务费用 1 0 0 0 净负债比率 84.51% 80.13% 81.60% 81.87% 投资损失 -1 -2 -2 -2 流动比率 3.14 3.85 4.21 4.79 营运资金变动 -113 196 -52 -33 速动比率 2.72 3.49 3.81 4.36 其它 -13 17 -3 -12 营运能力 投资活动现金流 -1290 -79 30 5 总资产周转率 0.15 0.15 0.25 0.28 资本支出 1328 0 0 0 应收帐款周转率 21 18 46 42 长期投资 0 47 -8 -11 应付帐款周转率 6.05 5.64 12.62 12.62 其他 39 -33 22 -6 每股指标(元) 筹资活动现金流 201 -82 -118 -4 每股收益 0.13 0.22 0.27 0.30 短期借款 -418 -228 0 0 每股经营现金 0.10 0.59 0.36 0.40 长期借款 172 0 0 0 每股净资产 3.49 3.70 3.95 4.22 普通股增加 581 0 0 0 估值比率 资本公积增加 581 0 0 0 P/E 55.90 33.98 27.78 24.98 其他 -715 146 -118 -4 P/B 2.11 1.99 1.87 1.75 现金净增加额 -993 401 251 380 EV/EBITDA 44 27 24 22 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 利益冲突披露事项 地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层 邮编：100036 传真：010-59370801