深发展A(000001)：深发展2010年中报点评

东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8646 传真：(86-21)50586660转8611 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 深发展 2010 年中报点评 深发展（000001） 评级：买入（维持） 投资要点  净利润增长约 31.23%。上半年，实现营业收入 84.96 亿元，同比增长13.42%。实现净利润 30.33 亿元，增长31.23%。EPS0.98 元，每股净资产8.73 元。  息差仍在底部，略有回升。2009 年上半年、2009 年及 2010 年上半年，深发展净利差分别为 2.45%、2.40%、2.41%，2010 年第二季度的息差有所回升。  不良资产清收取得积极进展。2010 年上半年，深发展清收回不良资产总额（含未核销不良资产和已核销资产）16.79 亿元。  清收不良贷款提高了资产质量和拨备覆盖率。得益于不良贷款的回收，不良贷款率下降到 0.61%，拨备覆盖率提高到 224.09%。  在不考虑整合的假设下，我们预测2010 年深发展净利润增长 35.94%，EPS约 1.96 元。其最新股价股价（6 月 29 日）对应 2009 年、2010 年的 PE 分别为 10.81 倍、8.93 倍。  投资评级：买入（维持）。 2010年8月25日 星期三 李文 证书编号：S0630208080071 010-59707106 liwen@longone.com.cn 联系人：顾颖 021-50586660-8638 dhresearch@longone.com.cn 重要数据 总股本(亿股） 34.85 流通股本(亿股) 31.05 总市值(亿元) 610.23 流通市值(亿元) 543.76 市场表现 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 停牌 个股相对沪深 300 指数走势图 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8646 传真：(86-21)50586660转8611 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 1. 2010 年中报主要数据 深发展 2010 年中报主要指标如下： 截止 2010 年 6 月底，总资产 6244 亿元，同比增长 15.37%；贷款总额 3736亿元，增长 9.14%；存款总额 5060 亿元，增长 21.46%。 报告期内，实现营业收入 84.96 亿元，同比增长 13.42%。其中，净利息收入增长 16.43%，手续费及佣金净收入增长 56.85%，营业支出增长 21.13%，拨备前利润增长 6.79%，实现净利润 30.33亿元，增长 31.23%。EPS0.98 元，每股净资产 8.73 元。 2010 年 6 月底，核心资本充足率 7.20%（2009 年底：5.52%），不良贷款率下降到 0.61%，拨备覆盖率提高到 224.09%。 2. 息差仍在徘徊 上半年，深发展净利息收入增长 16.43%，其中生息资产或规模扩张贡献了19.03 个 bp，净息差下降等因素贡献了-2.37 个 bp。 2009 年上半年、2009 年及 2010 年上半年，深发展净利差分别为 2.45%、2.40%、2.41%，底部徘徊特征明显。 分季度看，2008 年第四季度到 2009 年第二季度，净利差基本处于下跌状态。2009 年第三季度开始企稳回升，但步伐较慢。 2009 年第二季度至 2010 年第一季度，生息资产收益率基本保持稳定，但2009 年第三季度至 2010 年第二季度，计息负债成本则出现了上升势头。 表 1 深发展息差变化情况 2008.1-9 2008.10-12 2009.1-3 2009.4-6 2009.7-9 2009.10-12 2010.1-3 2010.4-6 生息资产收益率 6.48% 5.95% 4.81% 3.96% 3.99% 3.97% 3.98% 4.11% 计息负债成本 3.54% 3.30% 2.18% 1.68% 1.61% 1.58% 1.62% 1.67% NIS 2.94% 2.65% 2.63% 2.28% 2.38% 2.39% 2.36% 2.44% NIM 3.09% 2.83% 2.70% 2.34% 2.44% 2.45% 2.42% 2.50% 资料来源：深发展，东海证券研究所 相对而言，深发展计息负债成本回落较慢，原因是存款成本较高。多年来，深发展的活期存款占比较低，只有 30%多，这就减缓了存款成本下降的步伐。这是深发展未来相当长时期急需解决的问题。 我们注意到，2010 年第二季度的息差出现了回升势头，主要动力是生息资产收益率的提高。 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8646 传真：(86-21)50586660转8611 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 3. 清收不良降低了不良率，提高了拨备覆盖率 2010 年上半年，深发展清收回不良资产总额（含未核销不良资产和已核销资产）16.79 亿元，其中，收回本金 14.58 亿元。收回的信贷资产本金中，已核销贷款 8.46 亿元，未核销不良贷款 6.12 亿元；信贷资产收回额中 95％为现金收回，其余为以物抵债形式收回；非信贷资产收回额 100％为现金收回。 收回不良贷款首先降低了不良率。2010 年 6 月底，深发展不良贷款余额22.92 亿元（2009 年底：24.44 亿元），不良率 0.61%（2009 年底：0.68%），显然如果不是收回了 6.12 亿元的不良贷款，那么不良贷款余额会提高到 29.04亿元。 收回已核销贷款则增大了呆帐准备余额，提高了拨备覆盖率。上半年，深发展计提了 4.94 亿元呆帐准备，收回已核销贷款 8.46 亿元，主要是由于这两个因素的影响，6 月底的呆帐准备余额增加到 51.36 亿元（2009 年底：39.55亿元）。 收回不良贷款和已核销贷款，降低了不良贷款余额，增大了呆帐准备余额，结果就是拨备覆盖率提高到 224.07%（2009 年底：161.82%）。 4. 地方政府融资平台贷款情况 截至 2010 年 6 月底，深发展的政府融资平台贷款余额约 587 亿元，占全行各项贷款余额 16%。这些贷款主要集中在长三角和环渤海地区；主要投向地市级以上（含地市、省级和国家级）的政府融资平台；主要投向城市投资建设公司和交通运输类政府投融资平台。截至 6 月底，深发展认为所有政府融资平台贷款未发生逾期及不良情况。 5. 核心资本充足率有待于提高 2010 年 5 月，新桥投资已经将其所持有的深发展 52041 万股股份全部过户至中国平安名下。 2010 年 6 月 29 日，深发展以 18.26 元/股的价格向平安寿险发行 37958 万股新股。本次非公开发行后，总股本增加至 348501 万股，平安寿险和中国平安合计持有 104532 万 股，约占非公开发行后总股本的 29.99%，分别为深发展的第一、第二大股东。 非公开定向增发使深发展的核心资本充足率提高到 7.20%（2009 年底：5.52%），但仍有提高的必要。 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8646 传真：(86-21)50586660转8611 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 6. 与平安银行的整合正在进行 截止 2009 年底，平安银行营业网点分布于深圳、上海、福州、泉州、厦门、杭州、广州、东莞等地，净资产 143.15 亿元，总资产 2206.81 亿元，相当于深发展同期的的 37.54%。 6 月 30 日以来，深发展一直在停牌，筹划与平安银行整合的重大无先例资产重组事项。 由于同属一个母公司，平安银行与深发展必须整合，整合的方式一是整合或逐步整合后，深发展被私有化（退市），二是保留深发展的上市地位，将平安银行注入深发展（但不排除更名的可能）。 深发展被私有化可能更符合中国平安的性格，但按目前的规则几乎没有可能。中国平安对旗下重要子公司的持股比例基本接近 100%，如控股平安寿险99.33%、控股平安财险 99.13%、控股平安银行 90.75%、控股平安信托 99.88%、控股平安证券 80.66%等。按此思路，中国平安绝对控股深发展、甚至到私有化的程度，应该是主要选项。 《保险集团公司管理办法》规定，保险集团公司可投资商业银行等非保险类金融企业。但保险集团公司及其子公司对非保险类金融企业的投资总额，不得超过集团合并净资产的 30%。截止 2010 年 6 月底，中国平安净资产 1099 亿元。在这样的情况下，私有化深发展目前可能不具备条件。 7. 盈利预测及投资评级 在不考虑整合的假设下，我们预测 2010 年深发展净利润增长 35.94%，EPS约 1.96 元。其最新股价股价（6 月 29 日）对应 2009 年、2010 年的 PE 分别为10.81 倍、8.93 倍。 投资评级：买入（维持） 东海证券研究所 公司研究 网址：http://www.longone.com.cn 电话：(86-21)50586660转8646 传真：(86-21)50586660转8611 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 附注： 分析师简介及跟踪范围： 姓名，李文，博士研究生，具有 3 年银行工作经历和 8 年证券分析经历 跟踪范围：内地银行股 一、行业评级 推荐 Attractive： 预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数 中性 In-L