深发展A(000001)2010年3季报点评：息差上升，资产质量继续改善

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 深发展 A(000001) 银行III/银行 T_ReportAbstract 息差上升，资产质量继续改善 深发展 2010 年 3季报点评 报告关键点： & 3季度净利润环比增长16.9%，息差上升和成本下降是主要原因 & 单季度息差环比上升5bp & 成本收入比、所得税率和信用成本均环比下降 & 不良双降，拨备覆盖率提高至253.5% 报告摘要： ÿ 深发展2010年前三季度业绩略超预期。前三季度银行实现净利润47.34亿元，同 比增长30.15%。其中3季度单季实现净利润17.01亿元，环比增长16.9%。3季度 业绩环比上升的主要原因是息差上升和成本下降（包括经营费用的控制、所得 税下降和信用成本下降）。净利息收入、营业收入、拨备前利润、税前利润的 环比增速分别为6.6%、-7.5%、11%、14.3%。成本收入比较2季度下降2.5个百分 点至40.7%，所得税率下降1.8个百分点至20.6%，信用成本下降8bp至0.33%。 ÿ ÿ 息差环比上升但存贷利差环比下降：3季度单季银行实现净利息收入环比增长 6.6%，其中息差上升是主要原因（单季度净息差2.55%，较2季度提高5bp）。 从 日均数据的细项来看，银行3季度存贷利差环比是下降的（贷款收益较2季度下 降9bp，存款成本较2季度上升4bp），息差的回升主要得益于债券投资和同业资 产收益的上升以及银行主动的资产负债结构调整。3季度票据占比较2季度下降 1.2个百分点至4.23%，证券投资占比环比下降1.5个百分点至15.6%，同业资产 占比环比上升2.5个百分点至13.5%；债券投资收益率和同业资产收益率分别环 比上升24bp和16bp。 ÿ ÿ 资产质量继续改善：3季度末不良贷款实现双降，不良率较2季度末下降5bp至 0.57%，不良余额下降0.3亿元（损失类贷款上升0.24亿元），3季度单季不良生 成率为-0.03%（年化），拨备覆盖率从2季度的224.09%提高接近30个百分点至 253.54%，拨备占贷款余额的比重从2季度的1,375%小幅提高到1.44%。 ÿ ÿ 盈利预测：深发展3季度资产质量改善明显，但是存款利率上升的压力有可能制 约后期息差反弹的空间。从长期来看，深发展与平安银行整合完成之后对经营 层面带来的影响值得关注，预计零售业务和中小企业业务将会有较快的发展， 从而带动银行盈利的快速增长。我们预计2010年银行净利润增长23%，对应2010 年PE 和PB分别为10.46倍和2 倍，6个月目标价22.62元，维持 “增持－A”评 级。 2008 2009 2010E 2011E 2012E EPS 0.20 1.62 1.77 2.27 3.00 PPOP 2.62 2.49 2.80 3.24 4.20 BVPS 5.28 6.59 9.26 11.20 13.75 PE 105.34 12.86 10.46 8.16 6.18 P/PPOP 7.95 8.36 6.64 5.73 4.42 PB 3.94 3.16 2.00 1.66 1.35 ROE(%) 3.74 24.58 19.15 20.32 21.84 ROA(%) 0.13 0.86 0.90 0.99 1.16 ROAE(%) 4.18 27.29 23.44 22.24 24.08 ROAA(%) 0.15 0.95 0.97 1.07 1.23 RORWA(%) 0.22 1.40 1.50 1.66 1.93 公司快报 T_RankI nfo 评级： 增持­A 上次评级： 增持­A 目标价格： 22.62 元 期限： 6个月 上次预测： 22.62元 现价： 18.56元 报告日期： 2010­10­27 T_MarketI nfo 市场数据 总市值(百万元) 64,681.86 流通市值(百万元) 57,635.62 总股本(百万股) 3,485.01 流通股本(百万股) 3,105.37 12个月最高/最低 16.11/26.73元 十大流通股东(%) 33.68% 股东户数 295,260 12 个月股价表现 T_Graph -30% -18% -5% 8% 20% 10-09 01-10 04-10 07-10 深发展A 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (5.97) (15.75) (18.33) 绝对收益 11.20 6.00 (15.64) T_Analyst 研究员 杨建海 首席行业分析师 021­68765375 yangjh@essence.com.cn 证书编号 S1450209100294 T_RelatedReport 前期研究成果 深发展A：拨备政策主导利润变化趋势 2010-08-25 1季度信贷增长偏谨慎 2010-04-30 深发展2010年4月29日会议纪要 2010-04-30 深发展 A(000001) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 盈利预测 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 净利息收入 9,606 12,598 12,985 16,785 19,562 23,549 利息收入 18,044 26,465 21,986 27,952 32,631 38,264 利息支出 ­8,438 ­13,867 ­9,001 ­11,167 ­13,069 ­14,716 净手续费及佣金收入 521 851 1,181 1,476 1,845 2,306 手续费及佣金收入 668 1,057 1,387 1,734 2,167 2,709 手续费及佣金支出 ­147 ­205 ­206 ­258 ­322 ­403 其它净收入 681 1,064 949 334 331 330 营业总收入 10,808 14,513 15,115 18,594 21,738 26,184 营业税费 ­824 ­1,152 ­1,069 ­1,315 ­1,538 ­1,852 经营费用 ­4,207 ­5,224 ­6,311 ­7,531 ­8,912 ­9,688 资产减值准备 ­2,054 ­7,334 ­1,575 ­1,921 ­1,251 ­1,392 税前利润 3,772 793 6,191 7,827 10,036 13,253 所得税 ­1,122 ­179 ­1,160 ­1,644 ­2,108 ­2,783 净利润 2,650 614 5,031 6,183 7,929 10,470 归属母公司净利润 2,650 614 5,031 6,183 7,929 10,470 资产负债表（百万元） 客户贷款 215,012 281,715 355,563 420,251 486,864 559,588 证券投资 48,690 78,176 103,143 103,340 119,721 135,384 其他生息资产 81,152 105,239 116,121 124,008 143,665 171,487 其他资产 7,686 9,311 12,984 41,336 47,888 36,102 资产总额 352,539 474,440 587,811 688,935 798,137 902,562 客户存款 281,277 360,514 454,635 530,810 608,798 694,524 应付债券 0 7,964 9,463 10,616 10,958 10,418 其它计息负债 52,403 82,399 95,443 106,162 121,760 125,014 其他负债 5,853 7,162 7,800 9,069 17,598 24,677 负债总额 339,533 458,039 567,341 656,658 759,114 854,633 归属母公司股东权益 13,006 16,401 20,470 32,278 39,023 47,929 股本 2,293 3,105 3,105 3,485 3,485 3,485 负债和股东权益合计 352,539 474,440 587,811 688,935 798,137 902,562 数据来源：公司数据，安信证券研究中心 公司快报 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 作者简介 T_AuthorInfo 杨建海，CFA，非银行金融行业首席分析师，毕业于北京大学，经济学硕士。2007.4 加盟安信证券研究中心。2008 年度获“新财富最佳分析师”非银行金融行业第三名。2009 年度获“新财富最佳分析师”非银行金融行业第四 名。 免责声明 本研究报告由安信证券股份有限公司研究中心撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业 通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整 性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或 者暗示。安信证券股份有限公司研究中心将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提 供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本公司及其关联机构可能会持有报告中涉及 公司发行的证券并进行交易，并提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告版权仅为安信证券股份有限公司研究中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制和发布。如引用发布，需注明出处为安信证券研究中心，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司研究中心对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300指数15%以上； 增持 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300指数5%至 15%； 中性 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差­5%至 5%； 减持 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300指数5%至 15%； 卖出 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300指数15%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B — 较高风险，未来6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 销售联系人 T_Sales 凌洁 上海联系人 黄方禅 上海联系人 021­68765237 lingjie@essence.com.cn 021­68765913 huangfc@essence.com.cn 朱贤 上海联系人 张勤 上海联系人 021­68765293 zhuxian@essence.com.cn 021­68763879 zhangqin@essence.com.cn 梁涛 上海联系人 潘艳 上海联系人 021­68766067 liangtao@essence.com.cn 021­68766516 panyan@essence.com.cn 李昕 北京联系人 周蓉 北京联系人 010­59113565 lixin@essence.com.cn 010­59113563 zhourong@essence.com.cn 潘冬亮 北京联系人 马正南 北京联系人 010­59113590 pandl@essence.com.cn 010­59113593 mazn@essence.com.cn 律烨 深圳联系人 曹加 深圳联系人 0755­82558076 lvye@essence.com.cn 0755­82558045 caojia@essence.com.cn 胡珍 深圳联系人 李国瑞 深圳联系人 0755­82558073 huzhen@essence.com.cn 0755­82558084 ligr@essence.com.cn 安信证券研究中心 T_R