深发展A(000001)：一季度资产质量继续改善

2008 2009 2010E 2011E净利息收入 12,598 12,98415,385 18,697非利息收入 1,915 2,1312,843 3,348 营业费用 5,224 6,3117,473 8,818 PPOP 8,138 7,7359,465 11,668提取拨备 7,334 1,5751,602 1,881 净利润 614 5,0316,369 7,904 EPS（元） 0.20 1.62 1.73 2.14 总股本（亿股） 31.05 每股净资产（元） 7.12 不良贷款率（%） 0.63 公司季报点评 报告日期：2010年4月29日 深发展（000001）：一季度资产质量继续改善 增持（维持） 当前股价：20.14元 银行业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（截止到20010年3月31日） 股价表现（最近一年） 首席分析师—石磊 010-66045557 shil@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010年一季度深发展的营业收入为41亿元，同比增长9%，实现净利润15.78亿元，同比增41%，每股收益0.51元。 z 2010年一季度末深发展的贷款和存款分别为3676亿元和4676亿元，同比2009年一季度末分别增长16%和16.7%，净利息收入为36.1亿元，同比增长9%。净利息收入增速慢于贷款增速主要原因是净息差同比回落。2010年第一季度净息差2.42%，和2009年四季度持平，但低于2009年一季度的2.7%。 z 2010年一季度由于银行卡手续费收入、咨询顾问费和贸易融资手续费等均实现同比增长，深发展手续费及佣金净收入同比增长62%。由于债券投资收益下降，其他营业净收入同比减少41%。一季度深发展营业费用（不含营业税）同比增长15%，计提资产减值准备1.19亿元，同比大幅下降77%，营业利润较上年同期增长32％，达19.95亿元。由于有效税率由2009年第一季度的26%下降至21%，税后净利润同比增长41%至15.78亿元。 z 截至2010年一季度末深发展不良贷款余额 23.3亿元，较年初减少1.14亿元；不良贷款比率0.63％，较年初下降5个基点；一季度收回不良贷款共计约8亿元。拨备覆盖率由2009年末的162%上升至2010一季度末的188%。一季度末五级分类贷款中关注类贷款为10.76亿元，比2009年末的13.56亿元下降了2.8亿元，个人按揭贷款中不良贷款为1.71亿元，比2009年末的2亿元下降0.29亿元。 z 截至2010年一季度末的资本充足率为8.66%，核心资本充足率为5.46%，分别比上年末下降0.22和0.06个百分点。我们注意到一季度末加权风险资产比上年末增长9.15%，而2010年第一季度末总资产达6199亿元，较上年末增5.5%，可见深发展的资产风险系数有所提高。由于资本充足率不达监管部门要求，深发展一季度只新开一家隶属海口分行的网点。 z 按照今年内深发展再融资5.85亿股，总股本达到36.9亿股计算，公司2010-2011年摊薄每股收益将达到1.73元和2.14元，按照昨日20.14元收盘价计算，动态市盈率分别为11.6倍和9.4倍，另外，我们初步估算，2010年再融资后深发展每股净资产将约10元，则动态市净率约为2倍。整体看，再融资后深发展将获得长足发展空间，且估值也将明显回落，我们维持对深发展的增持评级。风险提示：中国平安入股进度不达预期和宏观经济波动风险。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 表1：深发展利润表预测 单位：百万元 2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 14,513 15,115 18,228 22,045 利息净收入 12,598 12,984 15,385 18,697 利息收入 26,465 21,986 26,904 34,345 利息支出 (13,867) (9,001) (11,519) (15,648) 手续费及佣金净收入 851 1,181 1,566 2,071 其他净收入 1,064 949 1,277 1,277 营业支出： (13,710) (8,955) (10,365) (12,258) 营业税金及附加 (1,152) (1,069) (1,289) (1,559) 业务及管理费 (5,224) (6,311) (7,473) (8,818) 资产减值准备 (7,334) (1,575) (1,602) (1,881) 其它业务成本 0 0 0 0 营业利润： 803 6,160 7,863 9,787 利润总额 793 6,191 7,862 9,787 所得税费用 (179) (1,160) (1,493) (1,883) 归属银行股东的净利润 614 5,031 6,369 7,904 摊薄每股收益（元） 0.20 1.62 1.73 2.14 资料来源：天相投顾预测 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%