深发展A(000001)：已核销贷款回收继续反哺利润

季报点评 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【公司·研究报告】 研究结论 z 2010年1季度，深发展实现净利润 15.78 亿元，同比增长 40.64%，实现EPS 0.51 元，比我们此前预测高出 9.37%。超预期的主要原因在于，公司已核销贷款的回收产生了 3.90 亿元的拨备回拨，从而导致当前拨备规模同比下降 77%。 z 净息差环比有所下降，原因在于贷款占比降低。根据公司披露，2010 年 1季度公司净息差为 2.42%，环比下降 3BP。细分来看，一般性贷款占比下降，是净息差下滑的主因。公司存贷利差和同业往来利差分别比 2009 年4 季度有 4BP 和 35BP 的扩大，但由于贷款增长较慢，1 季度仅有 3.39%的增长，因此贷款平均余额占生息资产比例从上季度的 56.95%下降至54.59%。此外，判断由于加息预期导致深发展债券久期缩短，债券收益率环比有一定下降。我们预测深发展 2010 年净息差升幅在行业平均水平以下，理由包括（1）2009 年息差几无翘尾；（2）存贷比对存款成本构成。2010 年 1 季末该行存贷比环比略升至 78.61%；（3）偏低的信用风险偏好，对于承担信用风险敞口十分谨慎。 z 已核销贷款收回构成 3.9 亿拨备回拨。2010 年 1 季度，深发展仅计提了1.19 亿元拨备，仅相当于 2009 年全年拨备的 7.58%。原因在于，一方面1 季度减值贷款清收形势较好，未核销不良贷款本金回收了 3.34 亿元，使得单季度不良生成率降至-6BP（虽然毛不良生成为 75BP，和 2009 年相比没有明显改善）；另一方面，2008 年 4 季度巨额核销贷款又收回 3.9亿元，从而产生 3.9 亿元拨备回拨。此前已核销拨备回拨已经对该行 2009年 3、4 季度财报产生明显积极影响，预计还会有进一步的空间，不过该项因素长期来看不具有可持续性。 z 手续费增长较快。同时我们看到，深发展手续费收入也出现较快增长，同比增速达到 62.2%。其中，结算清算和银行卡收入增速都在 50%左右，而贸易融资以及理财业务占比虽小，却出现数倍的增长。 z 维持“增持”评级。判断深发展 2010 年增速略低于行业平均：（1）净息差提升幅度将在平均水平以下；（2）资本补充未完成前，规模增长都受到明显限制；（3）已核销贷款的回收和回拨难以保证。该行的催化剂主要看平安入股的进展情况。继续维持“增持”评级。 深发展A 000001.SZ 已核销贷款回收继续反哺利润 金麟 银行业高级分析师 8621－63325888×6084 Jinlin1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860209120209 王鸣飞 银行业分析师 8621－63325888×6085 wangmingfei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860109051253 投资评级 买入 增持 中性 减持（维持）股价（2010年4月28日） 20.14元目标价格 27.80元总股本/A股（万股） 310543/292411A股市值（百万元） 58892国家/地区 中国行业 银行报告日期 2010年4月29日 股价表现 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月深发展A多元化银行指数 评价周期 1个月3个月12个月绝对表现（%）-14.52-7.1921.99相对表现（%）-3.30-1.910.25资料来源：WIND 财务预测 2009 2010E 2011E 2012E营业收入（百万元） 15,114 18,698 22,623 27,373营业收入增长率 4.14% 23.71% 20.99% 20.99%净利润（百万元） 5,031 6,4067,762 9,327净利润增长率 719.04% 27.34% 21.16% 20.16%EPS（元） 1.62 2.062.50 3.00P/E 12.4 9.88.1 6.7P/B 3.06 2.341.94 1.63P/PPOP 8.09 6.455.37 4.47资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 2 深发展一季报点评 已核销贷款回收继续反哺利润附表：财务报表预测与比率分析 损益表（人民币百万元） 其他指标 20092010E2011E2012E 20092010E2011E2012E利息收入 21,986 28,241 34,041 40,779 信用成本率 0.45%0.45%0.45%0.45%利息支出 9,001 11,849 14,340 17,279 股利收益率 0.00%2.82%3.58%4.96%净利息收入 12,984 16,392 19,701 23,500 P/S 4.14 3.34 2.76 2.28 手续费和佣金净收入 1,181 1,656 2,207 2,926 P/PPOP 8.09 6.45 5.37 4.47 营业收入 15,114 18,698 22,623 27,373 每股拨备前利润 2.49 3.12 3.75 4.51 营业税金及附加 1,069 1,309 1,584 1,916 不良贷款率 0.68%0.70%0.69%0.68%业务及管理费 6,311 7,700 9,393 11,460 拨备覆盖率 161.84% 179.54% 183.71% 186.94%资产减值损失 1,575 1,841 2,142 2,509 拨备充足率 359.24% 398.53% 407.79% 414.96%营业支出 8,955 10,849 13,119 15,885 营业利润 6,159 7,849 9,504 11,488 利润总额 6,191 7,887 9,549 11,542 CAMEL分析 20092010E2011E2012E所得税 1,160 1,480 1,788 2,216 C:核心资本充足率 5.52%2.23%2.72%3.27%净利润 5,031 6,406 7,762 9,327 C:资本充足率 8.87%4.79%4.88%5.28%EPS 1.62 2.06 2.50 3.00 C:权益/贷款 5.76%7.09%6.58%6.65% C:权益/资产 3.48%3.73%3.75%3.72%资产负债表（人民币百万元） A:不良贷款比率 0.68%0.70%0.69%0.68% 20092010E2011E2012EA:拨备覆盖率 161.84% 179.54% 183.71% 186.94%总资产 587,811 715,943 859,688 1,033,558 A:拨备充足率 359.24% 398.53% 407.79% 414.96%现金及存放央行 54,244 74,739 82,121 98,047 A:贷款总额准备金率 1.10%1.25%1.27%1.28%存放同业 15,593 19,803 24,753 30,941 A:不良资产/（权益+拨备）10.01%9.15%8.88%8.71%拆出资金 5,361 6,809 8,511 10,639 E:ROA 0.86%0.89%0.90%1.08%买入返售金融资产 40,923 51,973 66,525 79,830 E:ROE 24.58%23.98%24.08%24.26%发放贷款和垫款 355,563 415,386 490,065 578,214 E:ROAA 0.47%0.49%0.49%0.49%交易性金融资产 30,427 38,642 49,462 63,312 E:ROAE 13.64%13.58%13.17%13.20%证券投资-可供出售金融资产 36,998 46,988 60,145 75,181 E:成本收入比 41.76%41.76%41.52%41.87%证券投资-持有至到期投资 34,585 43,924 56,222 70,278 E:手续费和佣金收入占比7.81%8.86%9.75%10.69%总负债 567,341 689,232 827,457 995,105 E:股利分配比例 0.00%35.00%35.00%40.00%同业及其他金融机构