深发展A(000001)：已核销贷款回收成亮点，息差升幅恐低于平均

年报点评 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 【公司研究】 深发展发布 2009 年报。利润超预期原因与我们此前的判断相一致，主要来自于 2008 年底核销的巨额不良贷款回收好于预期所致。 z 已核销贷款超预期清收，导致 2009 年 4 季度拨备力度大幅下降 公司披露：“2009 年 10 月，公司得到财政部批准，将 3.56 亿元已核销贷款从表外重新移至表内，相应的回拨 3.56 亿元贷款和减值准备”。这其实就是市场一直预期的，2008 年巨额核销贷款的收回导致的回拨。 在 3.56 亿元回拨支撑下，公司 2009 年 4 季度仅计提了 0.66 亿元贷款减值准备，而前 3 季度计提的拨备规模为 13.75 亿元。已核销贷款回收导致拨备计提力度下降，正是公司 2009 年业绩超预期的主要原因。 z 净息差表现较为一般，翘尾效应不明显 根据我们的计算，公司 2009 年 4 季度净息差进一步从 3 季度的 2.38%提升至 2.44%。4 季度环比略有小幅上升，我们判断 6BP 的升幅处于行业平均水平附近，但低于民生、兴业等多家银行。 由于一季度 2.69%的水平较高，深发展 4 季度净息差反而比全年平均的2.46%低了 2 个 BP。这意味着在部分银行身上较明显的年末息差翘尾，在深发展身上难以得到体现。2009 年深发展净息差提升幅度恐将低于平均水平。 z 维持“增持”评级 推荐继续增持深发展，（1）前期核销的贷款仍有望继续产生拨备回拨效果。（2）与平安集团的合作长期利好公司成长。（3）优秀的管理团队将继续为深发展带来零售和贸易融资业务上的战略优势。 判断 2010 年深发展的净利润增速略低于行业平均水平（30%）。理由包括：（1）净息差提升幅度将小幅低于平均水平；（2）2009 年公司释放了较多的非经常性债券浮盈，而这一因素在 2010 年不可持续。 维持“增持”评级和 27.8 元的目标价。 深发展A 000001.SZ 已核销贷款回收成亮点 息差升幅恐低于平均 金麟 银行业高级分析师 8621－63325888×6084 Jinlin1@orientsec.com.cn 王鸣飞 银行业分析师 8621－63325888×6085 Wangmingfei@orientsec.com.cn 投资评级 买入 增持 中性 减持（维持）股价（2010年3月11日） 23.66目标价格（6个月） 27.80总股本/A股（万股） 310543/292411国家/地区 中国行业 银行报告日期 2010年3月12日 股价表现 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月深发展A多元化银行财务预测 2009A2010E 2011E 2012E营业收入（百万元） 15,114 18,698 22,623 27,373营业收入增长率 4.14% 23.71% 20.99% 20.99%净利润（百万元） 5,0316,406 7,762 9,327净利润增长率 719.04% 27.34% 21.16% 20.16%EPS（元） 1.622.06 2.50 3.00P/E 14.611.5 9.5 7.9P/B 3.592.75 2.28 1.91P/PPOP 9.507.58 6.31 5.25资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 相关研究报告 2 已核销贷款回收成亮点 息差升幅恐低于平均附表：财务报表预测与比率分析 损益表（人民币百万元） 其他指标 20092010E2011E2012E 20092010E 2011E2012E利息收入 21,986 28,241 34,041 40,779信用成本率 0.45%0.45% 0.45%0.45%利息支出 9,001 11,849 14,340 17,279股利收益率 0.00%2.40% 3.05%4.23%净利息收入 12,984 16,392 19,701 23,500P/S 4.86 3.93 3.25 2.68 手续费和佣金净收入 1,181 1,656 2,207 2,926P/PPOP 9.50 7.58 6.31 5.25 营业收入 15,114 18,698 22,623 27,373每股拨备前利润 2.49 3.12 3.75 4.51 营业税金及附加 1,069 1,309 1,584 1,916不良贷款率 0.68%0.70% 0.69%0.68%业务及管理费 6,311 7,700 9,393 11,460拨备覆盖率 161.84% 179.54% 183.71% 186.94%资产减值损失 1,575 1,841 2,142 2,509拨备充足率 359.24% 398.53% 407.79% 414.96%营业支出 8,955 10,849 13,119 15,885 营业利润 6,159 7,849 9,504 11,488CAMEL分析 20092010E 2011E2012E利润总额 6,191 7,887 9,549 11,542C:核心资本充足率 5.52%2.23% 2.72%3.27%所得税 1,160 1,480 1,788 2,216C:资本充足率 8.87%4.79% 4.88%5.28%净利润 5,031 6,406 7,762 9,327C:权益/贷款 5.76%7.09% 6.58%6.65%EPS 1.62 2.06 2.50 3.00C:权益/资产 3.48%3.73% 3.75%3.72% A:不良贷款比率 0.68%0.70% 0.69%0.68%资产负债表（人民币百万元） A:拨备覆盖率 161.84% 179.54% 183.71% 186.94% 20092010E2011E2012EA:拨备充足率 359.24% 398.53% 407.79% 414.96%总资产 587,811 715,943 859,688 1,033,558A:贷款总额准备金率 1.10%1.25% 1.27%1.28%现金及存放央行 54,244 74,739 82,121 98,047A:不良资产/（权益+拨备）10.01%9.15% 8.88%8.71%存放同业 15,593 19,803 24,753 30,941E:ROA 0.86%0.89% 0.90%1.08%拆出资金 5,361 6,809 8,511 10,639E:ROE 24.58%23.98% 24.08%24.26%买入返售金融资产 40,923 51,973 66,525 79,830E:ROAA 0.47%0.49% 0.49%0.49%发放贷款和垫款 355,563 415,386 490,065 578,214E:ROAE 13.64%13.58% 13.17%13.20%交易性金融资产 30,427 38,642 49,462 63,312E:成本收入比 41.76%41.96% 41.52%41.87%证券投资-可供出售金融资产 36,998 46,988 60,145 75,181E:手续费和佣金收入占比7.81%8.86% 9.75%10.69%证券投资-持有至到期投资 34,585 43,924 56,222 70,278E:股利分配比例 0.00%35.00% 35.00%40.00%总负债 567,341 689,232 827,457 995,105L:人民币存贷比 79.51%77.32% 77.43%77.54%同业存放 74,140 96,382 125,296 162,885L:外汇存贷比 45.53%44.64% 41.27%38.15%拆入资金 7,570 9,841 12,793 16,632L:平均存贷比 78.21%76.14% 76.13%76.12%交易性金融负债 0 0 0