深发展A(000001)2010年报点评：业务扩张谨慎，息差弹性较小

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 深发展Ａ(000001) 中性 2010年报点评 （维持评级） 银行 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 05101419242910/0210/0410/0610/0810/1010/12深发展Ａ沪深300 股票数据 总股本 (百万股) 3,485.0/3,105.4 总市值 (百万元) 54,296.5/48,381.6 沪深300/深圳成指 2,862.63/12,492.71 12个月最高/最低（元） 23.85/14.92 相关研究报告： 《深发展A-000001-2010三季报点评：资产质量表现良好，负债业务改善》——2010-10-28 《深发展A-000001-2010中报点评：业务表现平稳，资产质量较好》——2010-10-28 《深发展贸易融资和中小企业业务专题调研纪要》——2010-5-28 证券分析师：邱志承 电话： 021-60875167 E-mail： qiuzc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120056 证券分析师：黄飙 电话： 0755-82133476 E-mail： huangbiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120061 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司年报点评 业务扩张谨慎，息差弹性较小  盈利增长主要驱动因素为规模和拨备  全年净利润63亿元，同比增长25%，EPS为1.80元/股。对业绩增长贡献最大的是规模增长和信用成本下降。  个人经营贷加速增长，吸存难度加大 贷款投放速度快于行业且较为均衡，对公和对私贷款的增幅相仿。个贷方面增长较快的是经营贷和车贷，按揭贷款比重下降。对公存款增长较快，而储蓄存款增长较慢，未来吸存难度加大，全年网点增长低于预期，扩张不够积极。  息差环比小幅下滑，主要由于同业负债成本上升较多 公司的息差波动性历来较小，4季度尽管贷款收益率有17 bp的上升，但由于投资业务的收益率则上升不多，且同业负债的成本上升较快，4季度的息差比3季度缩窄了约7 bp。  零售业务对手续费收入增长贡献较大，费用支出较为正常 下半年手续费收入环比增长11%，增长较快的主要是理财手续费、代理及委托以及账户管理。费用2、3季度有所抬升，4季度有所往回压，全年成本收入比控制在41%，同比微幅下降，2011年的费用支出水平有望保持稳中趋降态势。  资产质量保持稳定和优良 不良率保持低于0.6%的水平，不良形成率、关注类贷款比率都较低，逾期贷款和非应计贷款保持稳定，拨备覆盖率超过270%。  经营总体保持谨慎，充足率瓶颈体现，维持“中性” 深发展面临的瓶颈依然是资本充足率的不足，在目前环境下问题更加明显，与平安的合作，是否能尽快完成融资影响巨大。此外，在紧缩政策之下吸存、资产质量等经营面压力有所增大，整合进度和前景也存在不确定性，但综合而言业绩有望保持温和增长。目前P/B为1.6倍， P/E为不到9倍，P/A仅为6.3%，为上市银行最低，由于近期不确定性较大，我们维持“中性”评级。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 拨备前利润(百万元) 7,766 9,48 11,931 14,323 16,691 (+/-%) -4.4% 22.2% 25.8% 20.0% 16.5% 净利润(百万元) 5,031 6,284 7,649 9,173 10,411 (+/-%) 719.3% 24.9% 21.7% 19.9% 13.5% 每股收益（元） 1.62 1.58 2.01 2.19 3.19 资产收益率（ROAA） 0.95% 0.97% 0.98% 0.99% 0.97% 净资产收益率（ROAE） 27.3% 22.7% 20.2% 20. % 19.2% 市盈率（PE） 10.8 8 6 7.0 5.7 4.9 市净率（PB） 2.65 1.62 1.32 1.08 0.89 P/PPoP 7.0 5.7 4.5 3.6 3.0 2011年2月25日 注：晨会报告中数据与实际有所出入，以此报告中数据为准。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 盈利增长主要驱动因素为规模和拨备 深发展2010全年净利润63亿元，同比增长25%，EPS为1.80元/股*。主要驱动因素按影响程度排序为：1. 盈利资产增长，贡献18个百分点；2. 信用成本下降，贡献7个百分点； 3. 其余为手续费和费用率，有小幅贡献。 从季度环比来看，深发展在4季度的营收继续回升（环比增长4%），其中当季净利息收入和手续费分别有8%和9%的较快增长，但由于市场利率上升、投资收益为负，抵消了一部分的收入增长。拨备前利润环比增长9%。 图 1 净利息收入季度环比增长 图 2 营业净收入季度环比增长 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0003Q094Q091Q102Q103Q104Q10百万元净利息收入净利息收入季度环比增长% -4%-2%0%2%4%6%8%10%01,0002,0003,0004,0005,0006,0003Q094Q091Q102Q103Q104Q10百万元营业收入营业收入季度环比增长% 数据来源：公司公告、国信证券经济研究所 数据来源：公司公告、国信证券经济研究所 图 3 拨备前利润季度环比增长 图 4 净利润季度环比增长 -10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003Q094Q091Q102Q103Q104Q10百万元拨备前利润拨备前利润季度环比增长% -15%-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8003Q094Q091Q102Q103Q104Q10百万元净利润净利润季度环比增长% 数据来源： 公司公告、国信证券经济研究所 数据来源： 公司公告、国信证券经济研究所 注：晨会报告中数据与实际有所出入，以此报告中数据为准。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 贷存款结构调整，息差弹性较小 深发展全年息差收入同比增长22%，4季度单季环比增长了8%。 个人经营贷加速增长，吸存难度加大 公司的贷款投放速度较为均衡，一般性贷款比年中增长10%，快于行业（7.4%），下半年日均余额比上半年增长11%，对公和对私贷款的增幅相仿。 对公贷款从行业看，增长较多的是轻工业、商业和建筑业，房地产业贷款有所减少。 个贷方面增长较快的是经营贷，比年中增长了40%，目前在总贷款中的比重已经接近5%；其次增长较快的是车贷，去年增幅为33%；按揭贷款投放则明显放慢，按揭贷款余额在全部个贷业务的占比由年初64％下降到57%。大力发展经营贷以及放慢按揭贷款的增长，这是去年全行业零售贷款方面较为明显的战略调整。 存款方面，增幅与行业相比还是比较快的，这与公司在年初就提前加大吸存力度有关，期末余额同比增长24%（行业为20%），下半年增幅为11%（行业为6.5%）。下半年增长的主要结构特征是： 1. 增长的主要是对公存款，下半年个人存款增幅只有不到2%（上半年增幅为13%），定期储蓄还出现了下降。 2. 定期存款增长显著下降，活期存款占比提高。这里面的主要原因我们认为是由于通胀预期显著上升，存款流向资产市场（包括资本市场工具、商品市场、理财产品等）以获取更高收益，这个趋势具有持续性，将加大未来吸存的难度。 2010 年零售理财产品销量高达1,003 亿，较2009 年增长247%，这带来了较快的中间收入增长（+42%）。信用卡投放较为平稳，全年增长13%，但图 5 盈利资产余额及环比增长 图 6 存款余额及环比增长 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0003Q094Q091Q102Q103Q104Q10百万元盈利资产余额盈利资产环比增长% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0100,000200,000300,000400,000500,000600,0003Q094Q091Q102Q103Q104Q10百万元存款余额存款环比增长 数据来源： 公司公告、国信证券经济研究所 数据来源： 公司公告、国信证券经济研究所 注：晨会报告中数据与实际有所出入，以此报告中数据为准。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 贷款余额增长33%，不良率为1.2%，比年中继续下降。 息差环比小幅下滑，主要由于同业负债成本上升较多 公司的息差波动性历来较小，全年的波动幅度在2.40%~2.55%之间，且回升主要从去年2季度开始。 从季度环比看，4季度尽管贷款收益率有17 bp的上升，但由于投资业务的收益率则上升不多，且同业负债的成本上升较快，4季度的息差比3季度缩窄了约7 bp（见下表）。综合存款成本提高幅度较小，但近期经历了3次非对称加息，以及揽存竞争，将导致2011年的存款成本提高幅度将显著高于去年。但由于资产收益率亦在明显提高，我们预期2011年公司的息差仍会有温和幅度的扩大。 图7：贷款余额与结构 图8：新增贷款结构 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 4Q091Q102Q103Q104Q10百万元个人贷款票据贴现企业贷款 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1Q102Q103Q104Q10百万元个人贷款票据贴现企业贷款 数据来源：公司公告、国信证券经济研究所 数据来源：公司公告、国信证券经济研究所 图10：存款余额与结构 （1） 图11：存款余额与结构 （2） 050,000100,000150,000200,000250,0001Q091H0920091H102010活期存款定期存款保证金存款 0100,000200,000300,000400,000500,000600,0003Q094Q091H103Q102010个人存款对公存款 数据来源：公司公告、国信证券经济研究所 数据来源：公司公告、国信证券经济研究所 注：晨会报告中数据与实际有所出入，以此报告中数据为准。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 表 1