- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 46.36 市场优化平均市盈率 17.49 国金轻工造纸指数 2095.54 沪深300指数 3427.89 上证指数 3212.76 深证成指 10451.01 中小板综指 11686.22 相关报告 1.《轻工制造行业策略周报-纸价维持高位，家居龙头估值修复》，2017.3.6 2.《轻工制造行业策略周报-纸价持续上涨，重点关注细分纸品龙头》，2017.2.27 3.《轻工制造行业策略周报-关注纸价持续上调及彩票行业整改督查》，2017.2.20 4.《轻工制造行业策略周报-看好溶解浆持续提 价 预 期 ， 重 点 推 荐 太 阳 纸...》，2017.2.13 5.《轻工制造行业策略周报-溶解浆再度涨价，重点关注太阳纸业》，2017.2.6 揭力 分析师 SAC执业编号：S1130515080003 (8621)60935563 jie_li@gjzq.com.cn 邱思佳 联系人 qiusijia@gjzq.com.cn 纸品涨价分化，文化纸进入需求旺季 本周观点  上周大盘高位震荡，全周收跌0.17%，轻工制造板块强于大盘（包装印刷>家用轻工>造纸）。我们推荐的组合中，除鸿博股份、奥瑞金、珠江钢琴和冠豪高新外其他全部录得正收益。索菲亚和中顺洁柔表现抢眼，分别进入各子行业涨幅前五，其中索菲亚股价再次创下上市以来新高。上周，我们发布了山鹰纸业公司研究报告《造纸业务厚积薄发，高考核标准彰显信心》，公司作为国内前三大包装纸供应商，综合实力看齐玖龙及理文，自13年重大资产重组事项后，公司产能规模及盈利能力均步入新台阶。目前，公司具备多项业绩驱动因素，股权激励方案中高考核标准也有望超预期实现，本周我们继续重点推荐。另外，进入3月份以来，正如我们此前预期，瓦楞箱纸板价格行情已经恢复平稳。相对地，对于文化纸来说，由于3-5月份为秋季学生教辅材备货期，文化纸将进入季节性需求旺季，结合目前铜版纸及双胶纸普遍的低库存，因而我们看好未来数月内文化纸提价弹性。因此，本周我们继续推荐文化纸/铜版纸龙头企业，50万吨溶解浆产能受益于溶解浆价格持续高位，一季报业绩或将大幅成长的文化纸龙头太阳纸业，同时，建议关注新增20万吨高端生活纸产能，拥有良好销售渠道的生活用纸龙头中顺洁柔、业绩高速增长的白卡造纸龙头博汇纸业以及造纸主业量价齐升、融资租赁业务助力高业绩弹性的文化纸龙头晨鸣纸业。  受市场对于地产后周期拖累的担忧，家具板块自去年年底以来出现小幅估值回调，近期在地产三四线区域销售优于预期带动下，整体估值有所修复，其中我们重点推荐的渠道下沉扎实、强大系统支持自动化柔性化生产、品类扩张凸显平台价值的家居龙头表现更佳。我们继续看好在消费升级以及存量房装修需求占比提高大背景下，家具企业对生产制造和营销模式的升级转型。本周我们重点推荐好莱客，公司已预告2016年业绩增长50%-60%。公司正在大力推进营销变革和品牌升级，加密营销网络建设，加快信息化建设，加速业绩释放潜力。同时，我们继续推荐生产全国布局、管理先进、业绩增长明确的索菲亚，以及推进OAO模式及全品类定制，IPO项目产能即将陆续释放的曲美家居。  家用轻工方面，我们继续重点推荐集成吊顶行业缔造者，具备品牌与服务的强大核心竞争力，“内生+外延”策略也将双轮激发公司发展动力的友邦吊顶；同时，我们看好整装卫浴作为内装工业化核心部件，行业整体规模将迎来高速增长期，因此本周我们继续重点推荐拥有SMC表面装贴技术和柔性模具技术两大独门利器，高起点切入整装定制卫浴行业的海鸥卫浴；以及“教育包”发展模式成熟，同时“家庭包”协同推进的益智玩具制造龙头邦宝益智。  彩票行业方面，财政部、民政部和体育总局联合组成六个联合督查组赴25个省市督查整顿期间利用互联网违规销售彩票行为，在3月30日之前上报财政部。我们认为，从2016年起，涉及彩票行业的多项事件显示行业整顿已经接近收官，重点推荐A股中最早布局彩票系统和游戏研发，最早从事无纸化售彩的鸿博股份。  包装子行业方面，工信部、商务部联合发布的《关于加快我国包装产业转型发展的指导意见》中提出，到2020年包装产业年主营业务收入达到2.5万亿元，同时要求加快发展网络化、智能化、柔性化成套包装装备，大力发展功能化、个性化、定制化的中高端产品。因此对应地，我们建议持续关注，提供综合包装解决方案，布局大包装+大文化，金属包装龙头、低估值品种的奥瑞金。  国企改革主题方面，此前中央经济工作会议已提出要提高非公经济的作用，深入推进国企混合所有制改革的要求。另外，国资委国改发布会已于近日召开，会议也再度强调今年将全面深化企业改革，尤其今年将召开党的十九大，我们2080263331873741429448485402160314160614160914161214国金行业 沪深300 2017年03月13日 轻工造纸 研究周报 评级：增持维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 认为国企改革将是2017年重要投资主题。因此，本周我们继续推荐国企改革试点基地中国诚通集团旗下唯一尚未进行国企改革的企业冠豪高新，以及定增获批，推动混改打造文化运营平台的中国钢琴第一品牌珠江钢琴。 本周建议重点关注  家用轻工行业重点推荐好莱客（倡导原态设计，多维度推进全屋原态定制；线下渗透速度加快，O2O模式交互效应加强；新增产能逐步释放，营销改革已见效；股权激励管理和技术骨干，彰显长期业绩增长信心）、海鸥卫浴（装配式建筑和一体化装修政策引导，整装卫浴行业将迎来爆发式增长；全球知名高档卫浴产品的制造供应商，设计、制造经验丰富；拥有表面装贴和柔性模具两大独门利器，高起点进军整装卫浴蓝海市场；携手齐家网和特力屋等积极推进线上、线下渠道）和友邦吊顶（中国集成吊顶行业缔造者；公司具备卓越研发设计能力，积极丰富产品品类；服务能力强，渠道广泛铺设全国；内生：大幅扩充产能，员工持股绑定利益；外延：加强多方投资合作，业务拓展有序推进），继续推荐索菲亚（订单数/客单价同步提高；推进“大家居”战略，满足客户“全屋定制”需求；线下渠道扩张及下沉、线上多维度推进O2O；非公开发行募投项目进一步强化定制家具业务竞争优势，“员工+经销商”持股计划，彰显中长期发展信心）、曲美家居（曲木家具行业创造者，“简约、时尚”现代家居制造商；全国性网点布局，多渠道销售运营，产品线覆盖多层次需求；设计制造优势凸显，“新曲美”战略升级落地，独创OAO模式带动整体量价齐升）和邦宝益智（塑胶积木类益智玩具中国领先品牌；独特的“教具—教材—师资培训”营销模式进军幼儿园教玩具市场；IPO募投项目将有效解决公司产能瓶颈问题，恢复业务较快发展；向教育和文化领域进行产业延伸方向明确）。  包装印刷行业推荐鸿博股份（彩票印制龙头；A股最早布局无纸化售彩和彩票系统和游戏研发；非公发募投项目将增强在彩票主业，尤其是彩票游戏研发业务的竞争优势）、奥瑞金（举牌永新股份、参与中粮混改、开拓古巴市场，持续推进行业整合；三片罐业务增速有望回升，二片罐业务快速扩张，携手产业基金开拓新产品、新客户；纵向投资沃田农业，布局下游鲜果深加工产业；多角度布局体育产业，打开盈利和估值新空间）和劲嘉股份（持续贯彻“内生+外延”战略，并引入复星资本战略投资，共筑“大包装+大健康”产业生态圈，重拾业绩快速增长可期）。  造纸行业重点推荐太阳纸业（“四三三”战略稳步推进，传统造纸业务回暖，纸、浆提价预期较强，多个新建项目产能即将释放，生活用纸和纸尿裤业务的发展或将带来估值提升）山鹰纸业（拥有国内外完整废纸采购网络体系，产业链高度一体化；股权激励高度彰显信心，考核目标大概率超预期实现；受益于包装纸提价、折旧年限延长及持续享受增值税优惠政策等多项业绩驱动因素），继续推荐冠豪高新（受益“营改增”全面推开带来增值税专票和普票快速增长；发票服务和彩票无纸化产业延伸值得期待；中国诚通央企改革平台资本运作）中顺洁柔（营销变革带来收入增长，产能利用率提升改善毛利水平）。 重点公司本周大事提醒  美克家居：年报预计披露 索菲亚：年报预计披露  群兴玩具：业绩发布会 新宏泽：业绩发布会 风险提示  宏观经济波动风险；原材料成本上涨风险；产能释放低于预期的风险。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 上周回顾 ............................................................................................................ 5 本周观点 ............................................................................................................ 5 本周提示 ............................................................................................................ 8 附录 ................................................................................................................... 8 附录一、2015年6月1日起轻工制造上市公司增持计划 .............................. 8 附录二、2014年8月1日起轻工制造上市公司员工和/或经销商持股计划 ... 9 附录三、上周大宗交易 ................................................................................. 10 附录四、上周重要公告回顾 ......................................................................... 11 附录五、年初至今行业个股累计表现 ........................................................... 13 附录六、本周行业要闻 ................................................................................. 14 附录七、各子行业月度运行情况 .................................................................. 19 附录八、纸品高频数据监测 ......................................................................... 25 图表目录 图表1：轻工制造行业本周表现 ........................................................................ 5 图表2：重点公司盈利预测、估值及评级 .......................................................... 7 图表3：2015年6月1日起轻工制造上市公司增持计划 ....................