【能源】周度报告 2019年10月14日操作评级：●上周动力煤期货增仓放量下跌，11月合约跌1.8（0.31%）至577.8，1月合约跌4.6（0.81%）至565.6。●与外围经济体制造业PMI再次下探不同，9月中国制造业PMI环比改善，衡量生产预期和原材料采购预期的先行指数也同步出现边际好转。受9月高温天气延续及水电阶段性出力减弱影响，火电耗煤同比表现明显好转，发电总量同比增5.4%，火电发电量同比增8.75%。此前我们讨论过进口煤平控政策对动力煤累库速度的影响，前三季度煤炭进口量已完成去年全年总量的89.1%。从我们了解的情况看，受前期贸易商备货不积极影响，10月进口煤到港量或有所回落，路透进口船期亦显示10月广义动力煤到港量环比降38%；而11-12月到港量受电厂国庆前后集中招标影响有望再次回升，全年进口平控预期难以为继。10月以来动力煤中下游库存累增385.4万吨（2.5%），基于进口煤平控情形预估11月初、1月初动煤中下游库销比分别同比增9%和持平，实际情形或较此宽松。行情判断上，节后坑口市场在前期冬储补库告一段落及煤矿开工率环比恢复的影响下稳中有降，到港成本松动、中下游补库迟疑致使港口现货市场短期运行偏弱。鉴于10月以来中下游库存的超预期累增，我们对远月合约估值下调20元/吨左右，但仍认为当前11月、1月合约期货盘面价格已大部交易了年内供需面的悲观预期，后续或以弱势震荡为主。➢上周沿海电厂煤耗环比回升，季节性上行通道或陆续展开，当前煤耗属历年农历同期高位水平；沿海电厂库存稳中有降，绝对库存处往年农历同期高位、相对库存同比适中：上周六大电厂日均煤耗63.4万吨，周度环比增5.6%，较去年农历同期水平增25.15%。六大电厂库存周度环比降0.36%，库存可用天数降1.7天至24.55天，当前库存水平较去年农历同期增0.47%、库存可用天数同比降5.34天。➢大秦线检修及大风封航结束后环渤海港口供需双增，但受终端补库需求偏弱影响吞吐恢复力度不及调入，上周库存继续累增：上周沿海煤炭运费增0.4-1.8元/吨，秦港锚地船舶增2艘至10艘，预到船舶增5艘至11艘，秦港日均吞吐量增6.3%至44.57万吨，日均铁路煤炭调入量增18.25%至55.64万吨，黄骅港锚地船舶降19艘至18艘，日均吞吐量降7.95%至51.44万吨，日均铁路煤炭调入量增2.81%至57万吨，上周北方四港库存增102.6万吨（4.62%）。➢产地方面，随着前期块煤市场冬储补库告一段落及节后煤矿开工率环比恢复，近日坑口煤价稳中有降：9月下旬全国煤矿日均产量环比增7.64%至1080.95万吨，国有重点煤矿库存环比增3.27%。●操作建议：动煤期现货弱势震荡，远月空单可少量持有。●风险提示：进口煤平控政策变数。动煤-☆☆☆相关报告：1、20191008动力煤周报《动煤期现货弱势震荡，关注年内进口煤政策变数》2、20190906动煤调研专题报告《浩吉铁路重塑陕煤外运格局，动煤到港成本暂有支撑》3、20190406动力煤二季报《高卡结构性紧缺，动煤短多长空》国投安信期货能源策略团队高明宇首席分析师投资咨询证号Z0012038010-58747615gtaxinstitute@essence.com.cn动力煤周报进口平控预期难以为继，动煤期现货震荡偏弱国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 第一部分 行情概览一、期货行情周收盘价ZC1911577.8ZC2001565.6ZC2003560.2ZC2005555.4ZC2009553.21911-120112.22001-200510.2数据来源：wind，国投安信期货-1.8-3.6-0.64%-2.27%-2.27%2.8-2.8-0.50%-2.42%-1.10%-2.8-0.50%-1.74%-2.43%-1.8-0.31%-1.77%1.26%-4.6-0.81%-2.75%-1.67%周涨跌周涨跌幅月涨跌幅年初至今涨跌幅图2：动力煤1-5价差走弱图1：动力煤11-1价差走强图3：焦煤/动力煤比价回落图4：铁矿石/动力煤价差回升050010001500200025009/249/2910/410/910/14成交量持仓量100手，单边数据来源：wind，国投安信期货1.41.61.822.22.42.62.81/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220152016201720182019数据来源：wind，国投安信期货-300-200-10001002003004001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22016201720182019数据来源：wind，国投安信期货-0.31%-0.81%-0.64%-0.50%-0.50%577.8 565.6 560.2 555.4 553.2 -1%0%540545550555560565570575580ZC1911ZC2001ZC2003ZC2005ZC2009涨跌幅收盘价数据来源：wind，国投安信期货-200204060801001201405/126/127/128/129/1210/1211/1212/121601-16051701-17051801-18051901-19052001-2005数据来源：wind，国投安信期货-1001020301/92/93/94/95/96/97/98/99/910/911/91911-20011811-1901数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 【内外盘价差】二、现货涨跌成交价周涨跌66.72-1.368.611.960.971.8507.90.5456.74.2342.12.85780576-6.067004182.0401-6.0428-4.0备注：国外动力煤价格为6000大卡FOB美金价格；国内动力煤价格为5500大卡人民币价格，秦皇岛港为平仓价，广州港为库提价。数据来源：wind，国投安信期货0%0.24%0.50%2.88%-5.63%-6.07%-10.89%7.00%广州港山西大同陕西榆林内蒙古东胜0%0.48%-1.47%-0.93%秦皇岛港-1.03%-0.86%-5.73%欧洲ARA港3.11%19.55%-35.14%环渤海动力煤均价0%0.17%-2.53%CCI进口3800（含税）0.83%1.39%-2.31%澳大利亚纽卡斯尔港-1.88%1.88%-27.82%南非理查德港2.79%15.80%-20.68%周涨跌幅月涨跌幅年初至今涨跌幅-16.23%-7.61%CCI进口5500（含税）CCI进口4700（含税）0.10%0.93%0.34%1.51%图5：消费港/中转港价差涨4元/吨图6：一港/二港发运亏损9.6元/吨94 40608010012014018/9/618/12/619/3/619/6/619/9/6广州港-秦港（Q5500）数据来源：wind，国投安信期货02040608010012014016020030040050060070080008/12/811/12/814/12/817/12/8ZCICE NEWC(R)数据来源：彭博，国投安信期货-250-200-150-100-5005010015013/9/2615/9/2617/9/26内外盘价差-ICE NEWC数据来源：彭博，国投安信期货-60-40-20020406080200400600800100016/416/1017/417/1018/418/1019/4一港/二港发运利润（右）长江口Q5500CCI5500数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 三、期现价差图9：秦港高低热值煤价差降1元/吨图11：11月合约对内贸煤贴水修复图12：1月合约对内贸煤贴水持稳552.5296.3805010015020050055060065070075018/4/1618/7/1618/10/1619/1/1619/4/1619/7/16澳煤交割成本澳煤进口优势（右）数据来源：wind，国投安信期货160.0 177.0 150.0 05010015020025030035017/9/2918/3/2918/9/2919/3/2919/9/29秦皇岛港-山西大同秦皇岛港-陕西榆林秦皇岛港-内蒙古东胜数据来源：wind，国投安信期货69 65 40506070809010011018/8/2718/12/2719/4/2719/8/27秦皇岛港Q5500-Q5000（山西产）广州港Q5500-Q5000（澳洲产）数据来源：wind，国投安信期货图10：进口煤交割成本增0.52元/吨-100-50050100150010020030040050060070080090015/816/817/818/819/8蒙煤发运利润（右）蒙煤Q5500坑口价CCI5500数据来源：wind，国投安信期货图7：港口/产地价差涨跌互现图8：蒙煤发运倒挂23元/吨-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1/92/93/94/95/96/97/98/99/910/911/912/916011701180119012001数据来源：wind，国投安信期货-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%11/151/153/155/157/159/1518111911数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 第二部分 基本面数据一、电厂环节图14：盘面对进口煤升水回落图15：六大电厂日均煤耗63.4万吨，环比增5.6%图16：六大电厂煤耗农历同比增25.15%24.55051015202530350300600900120015001800210019/4/1219/6/1219/8/1219/10/12六大电厂库存（万吨）六大电厂库存可用天数（天）数据来源：wind，国投安信期货图17：六大电厂库存环比降0.36%，可用天数降1.7天图18：六大电厂库存农历同比增0.47%152535455565758595一月初七四月初八七月初十十月十一20152016201720182019数据来源：wind，国投安信期货800100012001400160018002000一月初一四月初二七月初四十月初五20152016201720182019数据来源：wind，国投安信期货3040506070809019/7/219/8/219/9/219/10/2数据来源：wind，国投安信期货图13：5月合约对内贸煤贴水持稳-5%0%5%10%15%20%191120012005数据来源：wind，国投安信期货-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%5/127/129/1211/121/123/1216051705180519052005数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 二、港口环节图19：六大电厂库存可用天数农历同比降5.34天0600012000180002400030000360004200048000540001/73/75/77/79/711/720152016201720182019立方米/秒数据来源：wind，国投安信期货图20：上周三峡入库流量同比增5.03%10 11 0102030405019/7/119/8/119/9/119/10/1秦港锚地船舶秦港预到船舶数据来源：wind，国投安信期货44.5755.64-20-1001020304050607019/3/319/5/319/7/319/9/3秦港供需盈余港口吞吐量（7日均值）铁路调入量（7日均值）数据来源：wind，国投安信期货图22：秦港锚地船舶涨2艘，预到船舶涨5艘图23：秦港吞吐量涨6.3%，铁路调入量增