【能源】周度报告 2019年7月8日操作评级：●上周动力煤期货减仓缩量下跌，9月合约跌14（2.32%）至589.8，11月合约跌10.6（1.76%）至590.4。●此前我们反复提到维持年内宏观预期低位摆动的基本判断，6月旬度发电量同比增3.1%，受水电等清洁能源挤压影响火电同比仅增0.62%，全国重点电煤耗更是同比降2.98%。近两周来坑口煤价出现企稳迹象，具体表现是由此前的一致下跌转为涨跌互现，且蒙煤表现强于陕煤，本周我们重点讨论产区到港成本支撑是否依然有效的问题。一是尽管目前榆林产能开工率仍在7成左右，但6月最后两周周均煤炭销量已达938万吨，表内煤炭销量已基本恢复矿难前正常水平。煤管票放松后应对内陆补库需求将更加从容，迎峰度夏期间坑口煤价或弹性下降、涨幅受限；二是上周三起呼局发往曹西流向的铁路运费除此前下调过的5个站点外全线下调10%，蒙煤到港平均成本下降。目前Q5500蒙煤边际到港成本630元/吨左右，6月下旬以来港口产地价差的修复已带动发运倒挂幅度修复25元/吨左右；三是目前动力煤华东、华南、江内各节点及电厂库存均已突破或临近前高，沿海市场短期倾向于演绎主动去库存的降价逻辑，环渤海港口买盘缺失的情况下到港成本支撑短期失效。行情判断上，6月以来动力煤中下游库存累增473.6万吨（3.1%），累库速度慢于我们预期。此前我们反复讨论过依据榆林产出释放进程的两种行情演绎情形，目前仍未发现能主导9月合约突破560-625震荡区间的驱动。榆林煤管票放松后短期市场或倾向于演绎产出释放的情形，我们预估9月初中下游库存消费比同比增17%，9月合约估值区间560-580元/吨。➢上周沿海电厂煤耗环比微增，当前煤耗属历年农历同期适中偏低水平；沿海电厂库存继续累增，绝对库存、相对库存均处往年农历同期极高位：上周六大电厂日均煤耗63.23万吨，周度环比增1.66%，较去年农历同期水平降14.14%。六大电厂库存周度环比增2.53%，库存可用天数增3天至30.54天，当前库存水平较去年农历同期增19.53%、库存可用天数同比增10.26天。➢上周下游在北方港口的备货热情仍属低迷，供需两弱之下环渤海港口库存再次累增：上周沿海煤炭运费降5.5-8.5元/吨，秦港锚地船舶增6艘至33艘，预到船舶降1艘至7艘，秦港日均吞吐量降12.13%至51.44万吨，日均铁路煤炭调入量降4.09%至54.99万吨，黄骅港锚地船舶降9艘至34艘，日均吞吐量增3.36%至58.11万吨，日均铁路煤炭调入量降4.05%至55.22万吨，上周北方四港库存增58.8万吨（3.22%）。➢产地方面，鄂尔多斯治超影响仍在，集运站库存和发运量继续下探；6月下旬以来榆林市表内煤炭销量已恢复至矿难前正常水平。产地价格延续涨跌互现，内蒙表现强于陕西：6月中旬全国煤矿日均产量环比降0.98%至1011.13万吨，国有重点煤矿库存环比降0.85%。●操作建议：上周周报我们已提示过短多策略向空单的过渡，本周期现货市场或延续震荡偏弱。动煤-☆☆☆相关报告：1、20190701动力煤周报《需求利好缺失反弹空间受限，关注短多策略向长空的过渡》2、20190406动力煤二季报《高卡结构性紧缺，动煤短多长空》3、20190225动煤产地市场调研专题报告《榆林分批次复产迟缓，关注期货空头&看涨期权策略组合》国投安信期货能源策略团队高明宇首席分析师投资咨询证号Z0012038010-58747615gtaxinstitute@essence.com.cn动力煤周报到港成本支撑短期失效，动煤期现货震荡偏弱国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 第一部分 行情概览一、期货行情周收盘价ZC1909589.8ZC1911590.4ZC2001586.2ZC2003575ZC20055701909-1911-0.61909-20013.6数据来源：wind，国投安信期货-5.6-8.4-1.41%1.31%1.91%-3.4-7.0-1.20%0.95%0.31%-5.2-0.90%1.10%1.50%-14.0-2.32%1.34%4.02%-10.6-1.76%0.75%3.47%周涨跌周涨跌幅月涨跌幅年初至今涨跌幅图2：动力煤7-9价差回落图1：动力煤9-1价差回落图3：焦煤/动力煤比价走强图4：铁矿石/动力煤价差走强050010001500200025006/256/307/5成交量持仓量100手，单边数据来源：wind，国投安信期货1.41.61.822.22.42.62.81/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220152016201720182019数据来源：wind，国投安信期货-300-200-10001002003004001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22016201720182019数据来源：wind，国投安信期货-2.32%-1.76%-1.41%-1.20%-0.90%589.8 590.4 586.2 575.0 570.0 -3%-2%-1%0%555560565570575580585590595ZC1909ZC1911ZC2001ZC2003ZC2005涨跌幅收盘价数据来源：wind，国投安信期货-140-120-100-80-60-40-200204060801/92/93/94/95/96/97/98/91509-16011609-17011709-18011809-19011909-2001数据来源：wind，国投安信期货-1001020304050609/810/811/812/81/82/83/84/85/86/87/81907-19091807-1809数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 【内外盘价差】二、现货涨跌成交价周涨跌72.483.765.41.053.924.5506.826.3440.50.5341.55.65780607-2.069004319.0449-11.04201.0备注：国外动力煤价格为6000大卡FOB美金价格；国内动力煤价格为5500大卡人民币价格，秦皇岛港为平仓价，广州港为库提价。数据来源：wind，国投安信期货-0.72%0.70%-5.67%-0.24%-2.82%-3.15%-0.22%5.00%广州港山西大同陕西榆林内蒙古东胜0%2.13%-2.39%0.24%秦皇岛港-0.33%2.71%-0.65%欧洲ARA港9.17%4.70%-42.64%环渤海动力煤均价0%0.17%-2.53%CCI进口3800（含税）1.67%0.26%-2.48%澳大利亚纽卡斯尔港5.33%0.28%-21.59%南非理查德港1.62%8.76%-24.39%周涨跌幅月涨跌幅年初至今涨跌幅-16.41%-10.88%CCI进口5500（含税）CCI进口4700（含税）5.47%0.11%-0.43%-3.02%图5：消费港/中转港价差降4元/吨图6：一港/二港发运亏损13.7元/吨83 40608010012014016018/5/2918/8/2918/11/2919/2/2819/5/31广州港-秦港（Q5500）数据来源：wind，国投安信期货02040608010012014016020030040050060070080008/12/811/12/814/12/817/12/8ZCICE NEWC(R)数据来源：彭博，国投安信期货-250-200-150-100-5005010015013/9/2615/9/2617/9/26内外盘价差-ICE NEWC数据来源：彭博，国投安信期货-60-40-20020406080200400600800100016/416/917/217/717/1218/518/1019/3一港/二港发运利润（右）长江口Q5500CCI5500数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 三、期现价差图9：港口高低热值煤价差持平图11：7月合约对内贸煤贴水加深图12：9月合约对内贸煤贴水加深549.76115.0405010015020050055060065070075080018/1/818/4/818/7/818/10/819/1/819/4/819/7/8澳煤交割成本澳煤进口优势（右）数据来源：wind，国投安信期货179.0 161.0 190.0 05010015020025030035017/7/718/1/718/7/719/1/7秦皇岛港-山西大同秦皇岛港-陕西榆林秦皇岛港-内蒙古东胜数据来源：wind，国投安信期货81 85 40506070809010011018/5/2418/9/2419/1/2419/5/24秦皇岛港Q5500-Q5000（山西产）广州港Q5500-Q5000（澳洲产）数据来源：wind，国投安信期货图10：进口煤交割成本增26.46元/吨-100-50050100150010020030040050060070080090015/816/216/817/217/818/218/819/2蒙煤发运利润（右）蒙煤Q5500坑口价CCI5500数据来源：wind，国投安信期货图7：陕蒙港口/产地价差涨3-15元/吨图8：蒙煤发运倒挂6元/吨-20%-15%-10%-5%0%5%10%7/119/1111/111/113/115/1118071907数据来源：wind，国投安信期货-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%9/910/911/912/91/92/93/94/95/96/97/98/99/915091609170918091909数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 第二部分 基本面数据一、电厂环节图14：盘面对进口煤升水回落图15：六大电厂日均煤耗63.23万吨，环比增1.66%图16：六大电厂煤耗农历同比降14.14%30.54010203040500300600900120015001800210019/1/519/3/519/5/519/7/5六大电厂库存（万吨）六大电厂库存可用天数（天）数据来源：wind，国投安信期货图17：六大电厂库存环比增2.53%，可用天数增3天图18：六大电厂库存农历同比增19.53%152535455565758595一月初七四月初八七月初十十月十一20152016201720182019数据来源：wind，国投安信期货800100012001400160018002000一月初一四月初二七月初四十月初五20152016201720182019数据来源：wind，国投安信期货30405060708019/3/2719/4/2719/5/2719/6/27数据来源：wind，国投安信期货图13：1月合约对内贸煤贴水加深-10%-5%0%5%10%15%20%190719092001数据来源：wind，国投安信期货-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1/92/93/94/95/96/97/98/99/910/911/912/916011701180119012001数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 二、港口环节图19：六大电厂库存可用天数农历同比增10.26天0600012000180002400030000360004200048000540001/73/75/77/79/711/720152016201720182019立方米/秒数据来源：wind，国投安信期货图20：上周三峡入库流量同比降43.24%33 7 010203040506019/3/2519/4/2519/5/2519/6/25秦港锚地船舶秦港预到船舶数据来源：wind，国投安信期货51.44