【能源】周度报告 2019年12月10日操作评级：●上周动力煤期货减仓缩量震荡，1月合约跌1（0.18%）至552.8，5月合约涨0.2（0.04%）至545.2。●11月衡量生产预期和原材料采购预期的PMI先行指数同步改善，11月中上旬发电量同比增6.24%、火电同比增4.13%，目前包括全国重点电在内的各口径火电耗煤量均处同期偏高水平，短期来看受地产抢开工和竣工带动的部分中下游行业补库周期尚可持续，基于宏观面不可对火电耗煤需求过分悲观；但气象预报显示12月中下旬气温总体偏暖，天气因素对后续煤耗表现无明显利好。此前我们已分析过近期矿难事故及进口煤限制对供应端实质性影响有限，12月1日山西省应急管理厅公布第一批停产整顿名单，仅涉及晋北动力煤矿3处、合计产能315万吨，临近年末部分煤矿完成年度生成任务后开工率回落，但因补库需求再次退潮对涨价支撑有限；11月煤炭进口同比仍增163.1万吨，从我们了解的情况看除江浙执行力度偏严格外，其他口岸仍有卸货通关渠道。11月以来动力煤中下游库存降651.1万吨（3.94%），目前中下游库存同比仍增358.7万吨（2.37%）。上周煤炭交易会期间港口市场表现清淡，榆林坑口市场也在11月下旬短暂回暖之后重返涨跌互现局面。行情判断上，短期现货市场延续主动去库存逻辑，动力煤期现货价格震荡偏弱；受江内港口库存持续去化带动，动力煤港口库存已连续4个月下降，11月下旬以来电厂环节的主动去库陆续展开，预估春节前后产业链主动去库存阶段性完成后的补库反弹行情仍可期待。➢上周沿海电厂煤耗环比继续回升，当前煤耗属历年农历同期偏高水平；沿海电厂库存高位回落，绝对库存、相对库存仍处往年农历同期高位：上周六大电厂日均煤耗73.44万吨，周度环比增8.05%，较去年农历同期水平降0.91%。六大电厂库存周度环比降2.58%，库存可用天数降1.1天至22.38天，当前库存水平较去年农历同期降1.21%、库存可用天数同比降1.28天。➢交易会过后下游在北方港口的备货热情基本平稳，港口-产地发运利润倒挂下港口调入量持续低迷，动力煤港口库存继续下降：上周沿海煤炭运费增2-3.2元/吨，秦港锚地船舶增2艘至19艘，预到船舶降9艘至7艘，秦港日均吞吐量降4.69%至54.27万吨，日均铁路煤炭调入量降2.54%至49.91万吨，黄骅港锚地船舶降3艘至18艘，日均吞吐量增3.23%至56.89万吨，日均铁路煤炭调入量增2.24%至50.78万吨，上周北方四港库存降68万吨（3.21%）。➢产地方面，经历11月下旬以来的短暂反弹后，榆林坑口价格重返涨跌互现局面，受此前一周降雪影响鄂尔多斯销量回落、集运站库存回升：11月中旬全国煤矿日均产量环比增2.93%至1020.05万吨，国有重点煤矿库存环比增4.42%。●操作建议：远月合约震荡偏弱，仍可少量持有空单。●风险提示：产区供应限制政策；中美贸易谈判阶段性成果达成动煤-☆☆☆相关报告：1、20191202动力煤周报《现货市场运行平稳，高库存持续压制反弹空间》2、20191101点石成金报告《动力煤：迟到的市场出清》3、20190906动煤调研专题报告《浩吉铁路重塑陕煤外运格局，动煤到港成本暂有支撑》国投安信期货能源策略团队高明宇首席分析师投资咨询证号Z0012038010-58747615gtaxinstitute@essence.com.cn动力煤周报主动去库存逻辑延续，动煤期现货震荡偏弱国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 第一部分 行情概览一、期货行情周收盘价ZC2001552.8ZC2003545.2ZC2005542ZC2007544.2ZC2009545.22001-20037.62001-200510.8数据来源：wind，国投安信期货周涨跌周涨跌幅月涨跌幅年初至今涨跌幅-1.0-0.18%0.04%-3.89%0.20.04%-0.29%-4.88%1.20.22%-0.37%-3.49%-1.20.20.04%-0.55%-4.39%1.00.18%-0.58%-3.84%-2.2图2：动力煤1-5价差回落图1：动力煤1-3价差回落图3：焦煤/动力煤比价回升图4：铁矿石/动力煤价差持稳05001000150020002500300011/2612/112/6成交量持仓量100手，单边数据来源：wind，国投安信期货1.41.61.822.22.42.62.81/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220152016201720182019数据来源：wind，国投安信期货-300-200-10001002003004001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22016201720182019数据来源：wind，国投安信期货-0.18%0.04%0.22%0.04%0.18%552.8 545.2 542.0 544.2 545.2 -1%0%1%535540545550555ZC2001ZC2003ZC2005ZC2007ZC2009涨跌幅收盘价数据来源：wind，国投安信期货-200204060801001201405/126/127/128/129/1210/1211/1212/121601-16051701-17051801-18051901-19052001-2005数据来源：wind，国投安信期货-15-55152535455565753/74/75/96/97/108/89/610/1211/1012/111801-18031901-19032001-2003数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 【内外盘价差】二、现货涨跌成交价周涨跌67.33-0.382.74-6.355.011.5518.65.5447.73.03336.8551-9.0543-1.0645-5.039003883.04190备注：国外动力煤价格为6000大卡FOB美金价格；国内动力煤价格为5500大卡人民币价格，秦皇岛港为平仓价，广州港为库提价。数据来源：wind，国投安信期货-14.46%-9.43%CCI进口5500（含税）CCI进口4700（含税）1.07%0.67%1.51%-1.32%周涨跌幅月涨跌幅年初至今涨跌幅澳大利亚纽卡斯尔港-0.43%0.15%-27.16%南非理查德港-7.03%23.25%-4.35%秦皇岛港-0.18%-0.73%-11.13%欧洲ARA港2.82%-3.34%-41.48%环渤海动力煤均价-1.61%-3.33%-7.08%CCI进口3800（含税）2.08%-1.22%-4.91%广州港山西大同陕西榆林内蒙古东胜-0.77%0%0.78%0%-2.27%-2.50%1.31%-0.71%-9.15%-12.36%-13.78%4.75%图5：消费港/中转港价差涨1元/吨图6：一港/二港发运亏损3元/吨102 40608010012014018/10/3019/1/3019/4/3019/7/3119/10/31广州港-秦港（Q5500）数据来源：wind，国投安信期货02040608010012014016020030040050060070080008/12/811/12/814/12/817/12/8ZCICE NEWC(R)数据来源：彭博，国投安信期货-250-200-150-100-5005010015013/9/2615/9/2617/9/26内外盘价差-ICE NEWC数据来源：彭博，国投安信期货-60-40-20020406080200400600800100016/416/1017/417/1018/418/1019/419/10一港/二港发运利润（右）长江口Q5500CCI5500数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 三、期现价差图9：秦港高低热值煤价差涨1元/吨图11：1月合约对内贸煤基本平水图12：3月合约对内贸煤维持平水564.5353.7705010015020050055060065070075018/6/1218/9/1218/12/1219/3/1219/6/1219/9/12澳煤交割成本澳煤进口优势（右）数据来源：wind，国投安信期货153.0 155.0 124.0 05010015020025030035017/12/118/6/118/12/119/6/119/12/1秦皇岛港-山西大同秦皇岛港-陕西榆林秦皇岛港-内蒙古东胜数据来源：wind，国投安信期货62 50 40506070809010011018/10/2619/2/2619/6/2619/10/26秦皇岛港Q5500-Q5000（山西产）广州港Q5500-Q5000（澳洲产）数据来源：wind，国投安信期货图10：进口煤交割成本增5.53元/吨-100-50050100150010020030040050060070080090015/816/817/818/819/8蒙煤发运利润（右）蒙煤Q5500坑口价CCI5500数据来源：wind，国投安信期货图7：港口/产地价差跌1-4元/吨图8：蒙煤发运倒挂22元/吨-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1/92/93/94/95/96/97/98/99/910/911/912/916011701180119012001数据来源：wind，国投安信期货-25%-20%-15%-10%-5%0%5%3/84/185/267/68/149/2011/312/121/19180319032003数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 第二部分 基本面数据一、电厂环节图14：盘面对进口煤贴水走阔图15：六大电厂日均煤耗73.44万吨，环比增8.05%图16：六大电厂煤耗农历同比降0.91%21.9805101520253035120015001800210019/6/919/8/919/10/919/12/9六大电厂库存（万吨）六大电厂库存可用天数（天）数据来源：wind，国投安信期货图17：六大电厂库存环比降2.58%，可用天数降1.1天图18：六大电厂库存农历同比降1.21%152535455565758595一月初七四月初八七月初十十月十一20152016201720182019数据来源：wind，国投安信期货800100012001400160018002000一月初一四月初二七月初四十月初五20152016201720182019数据来源：wind，国投安信期货3040506070809019/8/2919/9/2919/10/2919/11/29数据来源：wind，国投安信期货图13：5月合约对内贸煤贴水走阔-10%-5%0%5%10%15%200120032005数据来源：wind，国投安信期货-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%5/127/129/1211/121/123/1216051705180519052005数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 二、港口环节图19：六大电厂库存可用天数农历同比降1.28天0600012000180002400030000360004200048000540001/73/75/77/79/711/720152016201720182019立方米/秒数据来源：wind，国投安信期货图20：上周三峡入库流量同比增26.41%15 5 0102030405019/8/2719/9/2719/10/2719/11/27秦港锚地船舶秦港预到船舶数据来源：wind，国投安信期货52.4048.47-20-1001020304050607019/4/2919/6/2919/8/2919/10/29秦港供需