- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究月报 2010年07月08日 2010年07月家用电器行业研究月报 中报大多符合预期，为全年兑现业绩奠定基础 投资建议  中报大多符合预期，为全年兑现盈利预测奠定基础。维持家电板块下半年应有相对收益的行业观点及增持评级，7月建议买入或关注以下公司：  应有绝对收益且风险小的青岛海尔和三花股份。青岛海尔大股东的一致行动人海尔创投一季度增持公司的股价在20元以上；三花股份增发预案底价为21.39元；两家公司基本面无负面变化，因此在目前股价下获得绝对收益的风险小。按海尔2010年15倍估值和三花2010年增发最大股本稀释后22.5倍估值，年内目标价分别为海尔25.5元和三花30元。  波段机会推荐依次是格力电器和美的电器。空调股的反弹源于估值已经相当低、且近几天全国天气转热带来终端旺销；而且美的中报超市场预期、格力电器今日又公告二股东（代理商合资的京海投资）5、6月增持公司861万股，有助于反弹持续。按格力2010年12倍和美的2010年15倍估值，年内目标价分别为格力26元和美的15元。不过前两个交易日两家公司已经上涨近10%，短期继续反弹空间可能有限。  关注前期超跌令估值已经相当安全的合肥三洋、九阳股份，以及成长性优于下游的配件企业如毅昌股份、康盛股份、禾盛新材。 数据点评  1-5月白电、小家电、荧光灯的产量增速都较靓丽；而我们对全年增速的估计（也是上市公司盈利预测的基础）都比1-5月增速要低；行业只要全年能达到预测水平便符合预期。1-5月的彩电产量增速没有超过我们全年增速估计的范围；不过由于电视旺季在9-12月，也就是说上半年的增速好坏并不一定代表下半年的情况，因此需要继续跟踪。  家电下乡进入第三年的河南山东两省今年1-6月销售额同比依然分别增长352%和239%，证明家电下乡对三四级市场家电消费拉动的持续性，令我们对于2011年农村市场的继续快速增长充满信心。  4月以来原材料价格呈回落趋势，在全球经济复苏形势的波动中，今年下半年的原材料价格很可能与09年下半年相差不大，对于家电企业而言下半年预计原材料价格上涨压力减轻。同时随着空调节能推广补贴6月1日起退出约2/3、家电企业的原材料成本回到同一水平，8、9月份是家电行业迎接国庆旺季新品大量推出时间；我们维持行业整体有能力提价的预判，也就是下半年的利润率并不见得会继续向下，反而有可能提高。 行业点评  根据我们对家电重点公司的跟踪，除深康佳、合肥三洋前期市场（包括我们）预期过于乐观，全年盈利预测将有不同程度下调以外，其他公司大多符合预期，为全年实现盈利预测奠定基础。尤其主导家电板块估值的三个白电龙头中海尔和美的业绩还存在上调的可能性。  我们认为市场情绪也将从二季度怀疑家电公司今年在原材料、竞争、房地产影响压力下全年业绩是否能实现，开始相信并感到部分公司的业绩是否还有上调的可能性；有利于家电板块估值的向上。 研究报告评级：增持 维持评级 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 46.35市场优化平均市盈率 29.70国金家用电器指数 3893.91沪深300指数 2580.48上证指数 2421.12深证成指 9485.43中小板指数 5289.86257230723572407245725072090708090928091225100325100623国金行业沪深300 王晓莹 分析师 SAC执业编号：S1130210040006 (8621)61038318 wangxiaoying@gjzq.com.cn 相关报告 1.《板块应有相对收益,自下而上选个股》，2010.6.9 2.《以旧换新全国推广落实,起到定心丸作用》，2010.6.4 3.《家电板块大幅下跌后的最新观点》，2010.5.10 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年07月家用电器行业研究月报行业回顾与展望 中报大多符合预期，为全年兑现盈利预测奠定基础  根据我们对家电重点公司的跟踪，除深康佳、合肥三洋前期市场（包括我们）预期过于乐观，全年盈利预测将有不同程度下调以外，其他公司大多符合预期，为全年实现盈利预测奠定基础。尤其主导家电板块估值的三个白电龙头中海尔和美的业绩还存在上调的可能性。  我们认为市场情绪也将从二季度怀疑家电公司今年在原材料、竞争、房地产影响压力下全年业绩是否能实现，开始相信并感到部分公司的业绩是否还有上调的可能性；有利于家电板块估值的向上。 对下半年行业面的判断维持中期策略观点  09年为今年构筑了一个前低后高的基数，因此今年进入下半年后增速放缓是必然的，甚至个别月出现负增长也正常（图表2-5）；可能在4Q，一二级市场还会感受到房地产缩量对家电需求的滞后影响；但这都是预期内的情况。 图表1：家电上市公司中报预测 1H10业绩 核心业务 公司 净利润E 同比增速E 公司的预增公告或业绩预期 EPS 说明 综合白电 青岛海尔 1020 53% —— 0.76 略超市场预期 格力电器 1503 22% —— 0.80 符合预期（节能推广补助收到后才入账，因此3Q料将收到更可观补贴）空调 美的电器 1790 56% 约 17.9亿元 0.57 半年超市场预期，但由于空调节能推广补助申领即入账（与格力不同），以及二季度是空冰销售旺季，因此暂不上调全年盈利预测 节能灯 浙江阳光 98 103% 较2009年同期增长约100% 0.40 半年超市场预期，全年盈利预测将上调 苏泊尔 189 53% 上半年业绩增长幅度将介于30%-50%之间 0.33 符合预期 九阳股份 329 4% 净利润比上年同期增减变动幅度小于30% 0.43 扭转一季度-35%的颓势，对比全年符合预期 华帝股份 33 169% 预计上半年经营业绩盈利3100-3500万元 0.15 符合预期 小家电 爱仕达 46 21% —— 0.19 刚上市，中期增速低于全年增速预期三花股份 166 76% 净利润比上年同期增长区间是40%-70%。 0.63 符合预期 禾盛新材 59 48% 净利润比上年同期增长40%-60% 0.40 符合预期 家电上游 毅昌股份 58 60% —— 0.14 符合预期 洗衣机 合肥三洋 155 42% —— 0.46 半年稍低于预期，全年盈利预测将稍下调 电视机 深康佳 72 -10% —— 0.06 半年低于市场预期，全年盈利预测将下调 来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年07月家用电器行业研究月报 1-5月白电、小家电、荧光灯的产量增速都较靓丽；而我们对全年增速的估计（也是上市公司盈利预测的基础）都比前5月增速要低（图表6）；行业只要全年能达到预测水平，便基本符合预期。  1-5月的彩电产量增速没有超过我们全年增速估计的范围；不过由于电视旺季在9-12月，也就是说上半年的增速好坏并不一定代表下半年的情况，因此需要继续跟踪。 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年07月家用电器行业研究月报 以旧换新的全国推广6月起如期开始实施后，近期安徽、重庆等九省市已经开始招标，我们依然预计效果将在4Q开始体现，2011年带动消费更加明显，恰好有助于填补房地产缩量对城市家电需求的负面影响。  家电下乡进入第三年的河南山东两省今年1-6月销售额同比依然分别增长352%和239%，证明家电下乡对三四级市场家电消费拉动的持续性，令我们对于2011年农村市场的继续快速增长充满信心。 图表2：冰箱产量单月同比增速 图表3：洗衣机产量单月同比增速 0%15%6%1%27%33%31% 30%22%31%31%45.9%10.5%31.4%31.9%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-100 100 300 500 700 900 1100 1300 1500 200920102009YOY2010YOY 6%5%-5%0%17%-2%11%25%31%30%12%47.6%30.5%33.4%30.9%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-100 100 300 500 700 900 1100 1300 1500 200920102009YOY2010YOY来源：国金证券研究所 图表4：空调产量单月同比增速 图表5：彩电产量单月同比增速 -27%-23%-9%-28%-1%10%55%27%36%58%41%27.7%20.1%21.3%27.3%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-100 100 300 500 700 900 1100 1300 1500 200920102009YOY2010YOY -21%-1%11%15%4% 4%15%5%14%32%43%68.6%8.6%9.7%18.1%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-100 100 300 500 700 900 1100 1300 1500 200920102009YOY2010YOY来源：国家统计局，国金证券研究所 图表6：各子行业1-5月总产量增速与我们全年增速预判的比较 2010年1-5月产量 YOY 2H09 YOY 我们在年度报告中对全年总销量的预计 彩电 20.2%15.9%15-25% 洗衣机 37.9%20.1%10-20% 冰箱 29.3%30.0%10%以内 空调 38.6%27.8%10%以内 电饭锅 23.0%20.5%—— 微波炉 38.9%13.8%—— 厨卫小家电 家用电热烘烤器具 23.1%-3.4%—— 电热水器 36.0%22.6%—— 厨卫大家电 油烟机 21.6%13.7%—— 荧光灯 57.2%44.6%—— 来源：国家统计局，国金证券研究所 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年07月家用电器行业研究月报 今年上半年，全国家电下乡产品累计销售3251.8万台，实现销售额678亿元，比上年同期分别增长2.4倍和3.2倍，且销售额超过去年全年647亿元的水平。  全国大部分地区今年还是家电下乡的第二年，如安徽，增速高还不能说明什么；但河南、山东的第三年效果令我们对于2011年农村市场的继续快速增长充满信心。  原材料价格或不再单边上涨，且行业整体有能力提价，从而改善盈利  上半年尤其是1-4月原材料价格的上涨和家电产品终端零售价格的下降形成了对家电利润率的两头挤压（图表7-12）；这也是上半年板块下挫的原因之一；  不过4月以来原材料价格呈回落趋势，在全球经济复苏形势的波动中，今年下半年的原材料价格很可能与09年下半年相差不大，对于家电企业而言下半年预计原材料价格上涨压力减轻。同时随着空调节能推广补贴6月1日起退出约2/3、家电企业的原材料成本回到同一水平，8、9月份是家电行业迎接国庆旺季新品大量推出时间；我们维持行业整体有能力提价的预判，也就是下半年的利润率并不见得会