敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 [table_main] A股策略周报 2010年07月05日 A股策略周报 经济结构转型降低增长预期，融资压力抑制短期市场 [table_research] 研究员： 郭艳红 刘顺琦 胡国鹏 Tel： 010-59370855 Email： guoyanhong@hczq.com 投资要点  自09年中期以来的下跌实质上反映了对中国经济转型的担忧，从美国80年代寻找新增长点的过程看，此阶段全部企业的盈利水平的确没有惊喜，从而市场估值水平在很长一段时间也处于相对较低水平。  短期市场融资压力较大。从今年以来股票市场融资状况看，截止目前为止的融资额已经接近去年全年，近期农行IPO以及周末中国银行配股的信息都将给短期资金面造成压力。  从估值水平看，目前估值水平基本接近极度悲观水平，反映市场对今年以来一系列调控政策带来负面影响的担忧；而市场整体估值水平的下移，成为强势股补跌的市场化因素，从上周走势看，该趋势仍未结束。  海外市场，上周主要资产价格出现下跌，常规的逻辑关系没有体现。金属市场、原油、黄金、美元指数等下跌反映影响上周的因素比较复杂，海外市场滞后的政策退出将继续影响投资者信心；  A股市场成交萎缩的情况下，容易出现极端走势，上周便在朦胧负面信息下出现了较大跌幅。由于近期市场跌幅较大，本周市场有望小幅反弹，但结构调整背景下，企业盈利增速受限，且市场短期融资压力依然较大，决定反弹空间有限。 敬请阅读正文之后的免责声明 A股策略周报 2 / 14 目 录 一、 转型阶段整体盈利水平无惊喜 .......................................................................................... 4 二、 市场整体表现 ...................................................................................................................... 7 1、 海外市场谨慎情绪增加 ........................................................................................... 7 2、 全球证券市场深幅回落 ........................................................................................... 7 3、 A股整体继续较H股折价 ...................................................................................... 8 三、 市场投资价值展望 .............................................................................................................. 9 1、 A股估值水平接近趋势线下轨 ............................................................................... 9 2、 A股估值合理性 ..................................................................................................... 10 3、 A股业绩及估值预期 ............................................................................................. 11 四、 行业变化与市场热点 ........................................................................................................ 11 敬请阅读正文之后的免责声明 A股策略周报 3 / 14 图表目录 图表 1结构转变初期，公司利润往往徘徊不前 ......................................................................... 4 图表 2 销售状况是否持续好转可降低对二次回落的担忧 ........................................................ 4 图表 3 国内分析师对中国工业增加值的预期---进入回落期 .................................................. 5 图表 4 标普500指数PE走势图---转型期估值水平较低 ........................................................ 5 图表 5 新技术个股阶段特征（阶段涨幅居前的个股和行业分布） ........................................ 6 图表 6 市场谨慎情绪略有抬头 .................................................................................................... 7 图表 7 美元指数继续回落 .......................................................................................................... 7 图表 8 中国中债总全价指数延续反弹 ........................................................................................ 7 图表 9 主要市场悉数下跌 ............................................................................................................ 8 图表 10 A股市场跌幅巨大 ......................................................................................................... 8 图表 11 AH接轨 ......................................................................................................................... 9 图表 12 港股原材料和能源类个股表现较差 .............................................................................. 9 图表 13沪深300指数PE达到趋势线下轨 ................................................................................. 9 图表 14 B股跌幅相对较小 ........................................................................................................... 9 图表 15股票市场相对投资价值突出 ......................................................................................... 10 图表 16 沪深300估值与标普500相对比较 .......................................................................... 10 图表 17 A股估值水平相对恒指 ............................................................................................... 10 图表 18 沪深300业绩预测---动态PE为11.6倍 ..................................................................... 11 图表 19 A股市场上半年募集资金额接近去年全年 .................................................................. 11 图表 20 三个月期与一年期拆借利率倒挂反映短期资金面紧张 ............................................ 11 图表 21 仅保险股跌幅较小 ........................................................................................................ 12 图表 22 各行业估值变化及相对A股估值水平 ....................................................................... 13 敬请阅读正文之后的免责声明 A股策略周报 4 / 14 Real Manufacturing and Trade Sales（USA）2535455565758519771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996万Corporate Profits After Tax (USA)010020030040050060070080-0182-0184-0186-0188-0190-0192-0194-0196-0198-0100-0102-01税后利润徘徊不前 一、 转型阶段整体盈利水平无惊喜 市场自09年中期以来的下跌实质上反映了对中国经济转型的担忧，从美国80年代寻找新增长点的过程看，此阶段全部企业的盈利水平的确没有惊喜，从而市场估值水平在很长一段时间也处于相对较低水平。 转型初期公司利润将徘徊不前，重点跟踪销售状况。转型成功预示经济的可持续增长，但并非所有行业都能获得利润，其公司整体利润的变化也滞后于技术升级过程。从美国公司税后利润看，虽然1982年