天相投资策略周刊：短期加息预期降低,利好A股市场

一周涨跌幅突出的个股 名称 涨幅％ 名称 跌幅％ 精功科技 24.12 宝馨科技 -21.25 晋西车轴 22.28 金字火腿 -20.86 中弘地产 21.02 达华智能 -19.69 双汇发展 20.5 重庆啤酒 -18.93 中国南车 16.64 大连港 -17.37 一周交易活跃的个股 名称 换手率％ 名称 金额[万] 科士达 205.99 潍柴动力 806051.5 大连港 203.36 江西铜业 779897.8 泰亚股份 175.25 中国平安 767298.4 银河电子 160.12 中信证券 734177.1 宝馨科技 147 天通股份 713923.2 天相组合走势 2200.00 2300.00 2400.00 2500.00 2600.00 2700.00 2800.00 2900.00 3000.00 3100.00 3200.00 3300.00 2010-9-102010-9-172010-9-242010-10-12010-10-82010-10-152010-10-222010-10-292010-11-52010-11-122010-11-192010-11-262010-12-32010-12-10上证指数天相流通天相280天相投资组合 天相投资策略周刊 伊 立 浦 深圳惠程 短期加息预期降低，利好A股市场――2010年第35期（总第223期） 每周一提供 2010-12-13 分析师： 宏观策略组－仇彦英 万静茹 021-58824282-816 qiuyy@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 前3月市场走势：上证综指与天相流通 2200.00 2300.00 2400.00 2500.00 2600.00 2700.00 2800.00 2900.00 3000.00 3100.00 3200.00 3300.00 2010-9-102010-9-172010-9-242010-10-12010-10-82010-10-152010-10-222010-10-292010-11-52010-11-122010-11-192010-11-262010-12-3上证指数天相流通  上周市场冲高后大幅回落。盘面上看，股指在上周上冲乏力之后大幅下跌，市场在周五小幅反弹，上证指数最终收于2841.04。在加息预期的影响下，市场量能持续萎缩。从天相行业来看，上周整体跌多涨少。保险在上周表现良好，位列涨幅榜第一。机械在高铁概念的带动下，涨幅居前。一周累计来看，上周上涨幅度前五名的行业为:保险、石油、贸易、计算机硬件、机械，下跌幅度前五名的行业为：综合、汽车及配件、农业、造纸包装、房地产。  11月份经济数据在上周陆续公布。数据反映我国经济增速继续保持上升势头。11月，在进口价格涨幅扩大，PMI进口指数大幅下降的情况下，进口量反而出现明显上升，说明当月进口量上升很大程度上受国内贸易商补库存需求的驱动（买涨不买跌）。而贸易顺差的回落也减轻了人民币升值压力。除此之外，工业增加值同比、城镇固定资产投资增速、社会消费品零售总额等均稳步增长。与此同时，通胀压力依然显著。国家统计局在上周六公布11月份经济主要指标数据，11月CPI以及PPI相较于10月双双保持上升势头。  央行此次面对通货膨胀压力超预期的情况依然选择了提高存准率而不是上调存贷款利率，反应了管理层对于调控通胀压力、保持物价基本稳定的信心。短期内加息的预期再次降低，制约市场的政策之靴基本落地或将提振A股。  从中央经济工作会议确定的主要内容来看，本次经济工作会议强调更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，加快推进经济结构战略性调整，并将稳定物价放在更加突出位置。防通胀形势依然严峻。  回顾近五年会前会后行业的涨跌幅情况，如果会议公布内容中出现新的内容，市场将在会议闭幕后会对政策的主题有所反应。从闭幕的中央经济工作会议公布的内容来看，未来四大产业发展的主线，节能环保、农业、现代服务业和保障房将迎来重大发展机遇。而节能环保是唯一被提及的战略性新兴产业，其在“十二五”规划中的地位不言而喻。预计投资者对四大产业发展的预期在本周将会在市场上有所反应。  具体到投资策略上，我们认为与中央经济工作会议精神相符的内需型行业如商业、食品饮料、商品、医药等行业在工作会议后有望再次活跃。而新兴产业作为我国长期发展投资战略的产业，看好长期的投资机会。同时，在国际化竞争中逐渐脱颖而出的先进制造业应该以新的蓝筹股看待，如机械、电气设备。  1 诚信源于独立，专业创造价值 投资策略/策略周刊 www.txsec.com 上周市场回顾 上周市场冲高后大幅回落。盘面上看，股指在上周上冲乏力之后大幅下跌，市场在周五小幅反弹，上证指数最终收于2841.04。从主要股指的表现来看，上周沪深股市出现震荡下行态势。上证指数一周累计下跌0.05%；深证成指一周累计上涨0.14%；沪深300指数一周累计上涨0.12%。 在经济工作会议即将召开、11月经济数据集中公布、市场静待靴子落地的影响下，市场量能持续萎缩，全部A股一周共成交831.16亿股，换手率仅为6.31%。从天相行业来看，上周整体跌多涨少。保险在上周表现良好，位列涨幅榜第一。机械在高铁概念的带动下，涨幅居前。一周累计来看，上周上涨幅度前五名的行业为:保险、石油、贸易、计算机硬件、机械，下跌幅度前五名的行业为：综合、汽车及配件、农业、造纸包装、房地产。 从天相风格特征指数来看，市场的风格特征有所转化，大市值以及大盘指数表现良好。但成长股与价值股的分化、高价股和低价股、高PE股与低价低PE股的分化依然延续。上周高价股、绩优股、中PE股表现良好，微利股、高PE股、亏损股指数则相对表现落后。表明失衡状态仍在持续。 由于大盘股在上周表现较好，大小盘股相对超额收益剪刀差在本周再次收敛，为101.55%。而上周的小盘估值/大盘估值从前一周的4.35倍仅大幅上升到4.69倍，鉴于当前小盘股超额收益处于1999年以来的高位，大盘股阶段性回升的值得关注。 图表 1：市场的失衡状态再度升温 -80.00%-30.00%20.00%70.00%120.00%19992000200120022003200420052006200720082009大盘股的相对超额收益小盘股的相对超额收益 资料来源：天相整理 图表 2：小盘股相对大盘股的估值倍数仍处于高位 2 诚信源于独立，专业创造价值 投资策略/策略周刊 www.txsec.com 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 02040608010012006-12-2907-03-1607-05-2507-08-0307-10-1907-12-2808-03-0708-05-1608-07-2508-10-1008-12-1909-03-0609-05-1509-07-2409-10-0909-12-1810-03-0510-05-1410-07-2310-10-08天相风格指数：07年以来的历史滚动估值小盘估值/大盘估值(右)大盘指数小盘指数 资料来源：天相整理 中央经济工作会议为投资指明方向 11月份经济数据在上周陆续公布。数据反映我国经济增速继续保持上升势头。海关总署发布的数据表明，11月份，我国进出口值2837.6亿美元，同比增长36.2%，环比增长15.9%，出口、进口值同时创新历史最高纪录，外贸恢复程度远比预期的好。同时，在进口价格涨幅扩大，PMI进口指数大幅下降的情况下，11月份进口量反而出现明显上升，说明当月进口量上升很大程度上受国内贸易商补库存需求的驱动（买涨不买跌）。而贸易顺差的回落也减轻了人民币升值压力。除此之外，工业增加值同比、城镇固定资产投资增速、社会消费品零售总额等均稳步增长。 与此同时，经济数据表明我国通胀压力依然显著。国家统计局在上周六公布11月份经济主要指标数据，11月CPI以及PPI相较于10月双双保持上升势头。其中，PPI同比上涨6.1%。CPI同比上涨5.1%，创下28个月以来CPI的最高涨幅。分项来看，食品、居住类仍然是推高CPI上行的主要原因。11月份全国食品类价格同比上涨了11.7%，拉动CPI上涨3.8个百分点，“贡献”率是74%；居住类价格同比上涨5.8%，拉动CPI上涨0.9个百分点，“贡献”率是18%。两项合在一起对CPI涨幅的贡献率达到了92%。 图表 3 :CPI、PPI同比增速保持上升势头 3 诚信源于独立，专业创造价值 投资策略/策略周刊 www.txsec.com 909510010511011507-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-11PPICPI 资料来源：国家统计局、天相整理 与9月份CPI超预期时的情况类似，央行在周五宣布自本月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，为央行今年第6次上调。央行面对通货膨胀压力超预期的情况，此次依然选择了提高存准率而不是上调存贷款利率，反应了管理层对于调控通胀压力、保持物价基本稳定的信心。短期内加息的预期再次降低，制约市场的政策之靴基本落地或将提振A股。 结合上周召开的经济工作会议，定调明年政策取向的中央经济工作会议在上周五，也就是11月经济数据公布的前一天召开。从会议的主要内容来看，本次经济工作会议强调更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，加快推进经济结构战略性调整，并将稳定物价放在更加突出位置。这表明我国防通胀形势依然严峻。 结合五年会前会后行业的涨跌幅情况，我们发现，若会议内容符合预期的话，行业的涨跌幅情况与会议相关性并不显著，依然延续会议前的惯性。但如果会议公布内容中出现新的内容，，市场将在会议闭幕后会对政策的主题有所反应。09年中央经济工作会议的主题定调为“从保增长到促转变”，并且第一次提及“发展战略性新兴产业”的发展战略。会议结束后一个月的市场历史数据显示，软件及服务、城市交通仓储、元器件、通信、信息技术板块位列天相行业涨幅榜前五位，基本符合发展战略的指引。 表格 1：2009年天相行业涨跌幅前五位 会议前两周 会议前一周 会议期间 会议后一周 会议后两周 会议后一个月 上涨幅度前五名 钢铁 证券 计算机硬件 石化 石化 软件及服务 煤炭 钢铁 元器件 民航业 通信 通信 公路 贸易 造纸包装 家电 日用品 城市交通仓储 4 诚信源于独立，专业创造价值 投资策略/策略周刊 www.txsec.com 证券 煤炭 农业 商业 软件及服务 元器件 农业 汽车及配件 房地产 有色 民航业 民航业 下跌幅度前五名 传媒 医药 有色 证券 房地产 房地产 电力 城市交通仓储 煤炭 保险 保险 铁路运输 医药 传媒 保险 房地产 贸易 保险 元器件 电气设备 银行 农业 煤炭 建筑业 计算机硬件 电力 石化 供水供气 农业 航运业 资料来源：天相投资分析系统、天相整理 从刚刚闭幕的中央经济工作会议公布的内容来看，会议除明确提出“准确把握创新和产业转型处于孕育期的特点，努力抢占未来发展战略制高点”、“加快推进经济结构调整，大力加强自主创新，切实抓好节能减排”之外，还给出了未来四