商业行业2010年下半年策略：消费持续增长,享受行业繁荣

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 行业专题 [table_reportdate] 商业贸易 2010年06月20日 行业研究 行业专题 投资评级：短期_推荐，长期_A 消费持续增长，享受行业繁荣 --商业行业2010年下半年策略 核心观点 行业表现对比图 1、社会消费长期受益于中国经济发展模式转变。从经济结构上看，中国经济在经历2009年经济危机之后，开始转向更多依靠内需和鼓励消费来支撑发展的模式，消费对GDP的拉动和贡献率方面有望得到提升；从长远来看，城镇化进程加速、居民可支配收入的持续增长以及消费升级的发展，这些因素是推动社会总体消费发展的中坚力量。 2、社会消费2010年上半年保持高速增长。截止2010年5月份，社会消费品零售总额同比增长18.2%，增速同比提升3.2个百分点，其中， CPI指数高企是重要原因；我们认为，在宏观经济不出现大的波动的前提下，社会消费总体有望维持高增长，全年增速有望保持在18%以上。 3、受益于低基数效应，商业行业1季度业绩表现抢眼。从商业行业上市公司的业绩表现来看，2010年1季度呈现明显反弹趋势：上市公司总体收入同比增长23%（去年同期增速仅为1%），净利润同比增长35%（去年同期增速仅为3%），我们认为，除了行业去年总体基数较低的原因之外，行业本身的内生式增长也是重要原因；我们预计2010年商业行业净利润增速保持在30%左右。 4、行业估值维持在高位。截止2010年5月份，商业行业的总体估值保持在44倍（剔阶亏损和微利企业，行业估值在33倍左右），相对上证指数溢价在130%左右，略高于历史平均水平；我们认为商业行业保持较高的溢价水平主要有两方面因素：一方面是，商业行业本身具备在防御性特质，与周期性行业相比，商业行业本身的业绩表现相对稳健，不会出现较大的波动；另一方面是，从商业行业的未来发展前景来看，伴随中国经济发展模式转变，消费在宏观经济中的地位将进一步提升，预期的行业业绩高增长将逐步化解估值压力。 5、子行业各有看点。从各个子行业的特点来看：我们认为，受益于消费升级的影响，百货业态业绩将呈现反弹格局，尤其关注2008年和2009年积极进行外延扩张的企业；超市业态将总体受益于消费价格指数上涨，关注管理能力优秀和积极扩张的公司；专业连锁中的家电连锁行业仍将保持高增长；短期来看，受国家的房地产调控政策影响，房地产带动的家电引致销售会受一定影响；但从长期来看，家电产品自身的更新换代需求以及三、四线市场的家电普及仍是带动家电销售高增长主要因素；此外，“家电下乡”、“以旧换新”政策在全国的推广也将带动家电销售的持续增长。 6、下半年投资策略。1、具备高成长特质的企业，具体分为三类：受益于产品更新换代带动的高成长企业、受益于区域振兴开发带动的高成长企业、受益于大股东有意做大零售资产的高成长企业；2、具备长期价值投资的企业，具体分为两类：基本面良好，业绩表现稳定型的企业和面临业绩拐点的企业；3、遵循中央和地方国资委整合思路，选择具备拥有优质资产注入预期，实现商业资产证券化的上市公司；4、主题性投资机会把握，比如受益“亚运会”召开的相关各股。 7、重点公司推介。遵循上述投资策略，2010年下半年我们重点推介的公司有：百货业态，建议关注银座股份和广州友谊；超市业态，建议关注武汉中百；家电连锁业态，建议关注苏宁电器。 [table_stockTrend] 2009-6-22～2010-6-18-13%-3%7%17%27%09-609-909-1210-3沪深300商业贸易 [table_relation] 相关报告 [table_research] 研究员： 徐昊 电 话： 010-84183293 Email： xuhao@guodu.com 执业证书编号： S0940210060003 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 行业专题 研究报告 第 2 页 研究创造价值 正文目录 1、社会消费将长期受益于中国经济结构调整 ......................................................... 4 1.1、目前消费对GDP贡献处于历史低位 ................................................................................................................... 4 1.2、未来多因素带动消费地位提升 ............................................................................................................................. 5 2、2010年上半年社会总体消费情况 ........................................................................ 7 2.1、社会消费增速稳步提升 ......................................................................................................................................... 7 2.1、限额以上批零商品增速提升明显 ......................................................................................................................... 8 3、商业行业2010年上半年总体情况分析 ............................................................... 9 3.1、商业行业收入增速反弹明显 ................................................................................................................................. 9 3.2、2010年下半年子行业各有看点 .......................................................................................................................... 10 4、行业估值与投资策略 ........................................................................................... 13 4.1、行业估值水平仍处于合理区间 ........................................................................................................................... 13 4.2、行业投资策略 ....................................................................................................................................................... 14 5、重点推介公司 ....................................................................................................... 14 行业专题 研究报告 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图1：三大需求对GDP增长的拉动 ............................................................................................................................. 4 图2：三大需求对GDP贡献率 ..................................................................................................................................... 4 图3：城镇人口数及比重 ............................................................................................................................................... 5 图4：城镇居民人均可支配收入及增速 ....................................................................................................................... 5 图5：农村居民家庭人均现金收入及增速 ................................................................................................................... 5 图6：城镇家庭人均消费支出及增速 ........................................................................................................................... 6 图7：城乡居民恩格尔系数变动 ................................................................................................................................... 6 图8：城镇家庭消费支出结构分析 ............................................................................................................................... 7 图9：城镇家庭食品支出占比情况 ............................................................................................................................... 7 图10：农村家庭消费支出构成 ................