电力行业4月报：高耗能行业用电占比创新高,发电行业恐增收难增利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 电力 [Table_IndustryInfo] 电力行业2010年4月份月报 中性 （维持评级） [Table_BaseInfo] 一年该行业与上证综指走势比较 0%10%20%30%40%50%60%70%Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10电力上证综合指数 资料来源：国信证券经济研究所 相关研究报告： 《1-3月份电力工业数据点评：一季度用电量实现较快增长》——2010-4-16 《电力行业1-2月盈利数据快评：水电微亏，火电盈利同比增长但环比下降，电网盈利则大幅提升》——2010-3-29 《电力行业2010年3月月报：电量持续增长依然不能带来行业机会》——2010-3-22 分析师：徐颖真 电话: 021-68864007 E-mail: xuyz@guosen.com.cn Sac执业证书编号：S0980209080429 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业月报 高耗能行业用电占比创新高，发电行业恐增收难增利  1季度发、用电量实现21％、24％高增长 1季度用电结构中，工业占比72.6%，重工业占比61.1%，钢铁11.5%、有色8.0%、化工8.0%、建材5.0%，四大高耗能产业合计用电占比32.64%，逼近07年最高点（33.09%）  火电利用小时数依然同比大幅增长，水电情况改善有限 装机投产量大幅高于09年同期，电力供给依然充分，前3月火电利用小时数同比增长16.5%。1季度水电利用小时增速较前2月值有所回升，但占全国水电装机容量约1/5的西南水电依然受旱情影响，4月份开始有所缓解  淡季下动力煤价格坚挺，高耗能产业高位运行下煤价易涨难跌 历史数据统计发现，二季度煤价出现调整的概率较大，理由：1、二季度发电量一般占全年24%，是用电量的低点；2、经过一季度合同谈判价格尘埃落定煤企限产保价等手段告一段落。但回顾过去10年并非都符合这个规律，我们认为2010年目前的情况看由于高耗能产业价、量都在高位，甚至还在继续攀升，因此用电量正如我们一季度所见严重超预期，我们认为二季度将惯性延续，煤价也易涨难跌  干旱若持续将对广东地区火电公司影响正面 一季度水电发电量仅占全年的16%，一季度枯水对火电影响不会太大，但二季度之后持续枯水，假设极限情况下，广西、贵州、云南2010年全年水电发电小时数下降40%则相当于发电小时全年下降1600小时，则可提升火电出力800小时（南方电网覆盖区域），将对广东地区火电电量提升大  从用电结构看，高耗能产业用电占比创新高意味着经济结构调整没有丝毫体现，经济是否过热尚待检验 一季度GDP增长11.9，发电量增长21%，电力弹性高达1.8，这与经济结构调整目标相背离，因此我们认为虽然普遍预测2010年发用电增幅超过10%（官方及证券研究机构），但这同时意味着电价必受压制（压电价才能保高耗能产业）和煤炭的持续紧张，发电行业可能重现2008年之前增收难增利的局面。电力行业指数在过去12个月大幅跑输市场，我们认为未来3-6个月难改观。 2010年4月26日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 一季度发、用电量分别同比增长21%和24％ 发电：增速维持高位，干旱致火电多发 1季度规模以上电厂累计发电9489亿千瓦时，同比增长21％。其中水电累计发电906亿千瓦时，同比下降5％，降幅有所减小，云贵桂旱情持续四川缓解；火电累计发电达8179亿千瓦时，同比增长24.3％，高于总发电增速。 3月份单月发电量为3370亿千瓦时，同比增长17.6％，较08年3月份增长16.3%。与前2月累计增速22.1%比有所放缓。1季度电力弹性系数1.75，较4Q09的2.27有所下降。 图1：1980-2009年度电力弹性系数 图2：2001-2010逐季电力弹性系数（至2010Q1） 0.80.60.70.70.50.71.10.90.81.81.61.00.81.10.80.80.80.60.40.91.21.11.41.81.61.31.31.30.60.80246810121416181980年1981年1982年1983年1984年1985年1986年1987年1988年1989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0电力弹性GDP增长率用电量增速 -10-50510152025301993Q11994Q11995Q11996Q11997Q11998Q11999Q12000Q12001Q12002Q12003Q12004Q12005Q12006Q12007Q12008Q12009Q12010Q1-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0电力弹性(右轴）电量增长单季度GDP增长 图3：2000-2010年月份火电发电量及同比 图4：2002-2010年月度单月发电量同比增长 -20-10010203040Mar-10Aug-09Jan-09Jun-08Nov-07Apr-07Sep-06Feb-06Jul-05Dec-04May-04Oct-03Mar-03Aug-02Jan-02Jun-01Nov-00Apr-0005001000150020002500300035004000当月总发电量（亿千瓦时）同比（％） -20-100102030401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200220032004200520062007200820092010 资料来源：中电联、国信证券经济研究所 资料来源：中电联，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：07年以来逐月发电量情况（亿千瓦小时） 当月总发电量 同比（%） 累计总发电量 同比（%） 火电当月发电 同比（％） 火电累计发电 Mar-10 3370.00 17.60 9489.00 20.80 2883.00 19.70 8178.60 Feb-10 2695.90 7.90 6090.10 22.10 2299.00 11.40 5230.90 Jan-10 3394.20 36.46 3394.20 36.46 2932.35 42.26 2932.35 Dec-09 3497.80 25.90 36506.00 7.00 3030.24 30.70 29814.22 Nov-09 3234.90 26.90 32916.39 5.20 2759.53 38.80 26683.00 Oct-09 3121.00 17.10 29630.00 3.20 2561.00 20.80 23854.00 Sep-09 3203.00 9.50 26511.00 1.90 2540.05 12.30 21302.45 Aug-09 3443.20 9.30 23293.00 0.80 2671.64 10.50 18749.00 Jul-09 3344.98 4.80 19780.00 -0.70 2606.33 4.50 16032.00 Jun-09 3100.09 5.20 16441.46 -1.70 2407.00 3.70 13392.16 May-09 2838.93 -2.67 13328.36 -3.17 2201.05 -6.83 10929.03 Apr-09 2712.87 -3.50 10491.62 -3.20 2187.62 -6.21 8728.85 Mar-09 2833.60 -1.32 7797.01 -2.03 2399.39 -4.46 6544.43 Feb-09 2449.38 5.90 4882.94 -3.73 2036.61 2.35 4082.61 Jan-09 2433.57 -11.80 2433.57 -11.80 2045.99 -16.05 2045.99 Dec-08 2739.61 -7.90 34046.96 5.50 2294.25 -12.40 27857.37 Nov-08 2540.22 -9.60 31292.70 6.80 1994.82 -16.60 25582.60 Oct-08 2645.01 -4.00 28704.74 8.30 2113.92 -5.30 23547.50 Sep-08 2892.45 3.40 26072.18 9.90 2241.36 2.70 21425.85 Aug-08 3160.60 5.10 23229.30 10.90 2433.44 1.80 19201.62 Jul-08 3195.36 8.10 20062.81 11.90 2514.86 6.10 16800.35 Jun-08 2934.47 8.30 16803.19 12.90 2306.44 6.80 14149.83 May-08 2933.79 11.80 13881.93 13.70 2415.04 9.20 11920.61 Apr-08 2814.32 12.80 10909.76 14.10 2366.63 10.10 9498.10 Mar-08 2897.84 16.60 8051.27 14.00 2535.47 16.50 7073.37 Feb-08 2337.76 14.30 5169.28 11.30 2029.83 14.20 4527.26 Jan-08 2831.52 8.96 2831.52 8.96 2497.43 Dec-07 2946.90 12.30 32815.53 14.51 2607.10 12.70 27229.33 Nov-07 2754.73 13.80 29194.80 15.80 2348.84 11.90 24471.44 Oct-07 2727.88 13.90 26432.87 16.20 2225.78 10.50 22096.49 Sep-07 2760.05 15.50 23702.41 16.40 2164.72 8.70 19873.70 Aug-07 2989.76 15.00 20860.94 16.30 2390.45 10.20 17638.58