电力行业2010年4月份月报：增收难增利,期待煤电联动重启

行业研究 评级：中性（维持） 2010年4月26日 增收难增利，期待煤电联动重启 ——电力行业2010年4月份月报 -10%0%10%20%30%40%50%60%09-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-03电力行业沪深300 市场数据：2010年4月23日 行业分类：电力行业 沪深300指数：3190.00 电力行业指数：2455.30 研 究 员：蔡文彬 电 话：（0351）4131415 E mail： caiwb@dtsbc.com.cn 地 址：山西·太原·青年路8号 邮 编：030001 网 址：www.dtsbc.com.cn 相关研究： 《景气度下降拖累轻工业用电量下滑--3月份电力数据点评》（2010/04/13） 《通胀堪忧，电价上调时机不明朗--电力行业2010年3月份月报》（2010/04/02） 《旱灾影响持续，“水火”两重天--2月份电力数据点评》（2010/03/15） 《需求继续恢复，成本压力有所弱化--电力行业2010年2月份月报》（2010/03/01） 投资要点： ¾ 经济强劲复苏，电力消费弹性系数大幅度回升 一季度国民经济实现了快速增长，GDP同比增速达到了近年最高的11.9%。由于用电增速更快，因此，一季度电力消费弹性系数上升至1.75的历史高位。我国经济发展目前正处于工业化进程阶段，预计未来电力消费弹性系数将保持在高水平。但考虑到国家调整经济结构，淘汰落后产能，尤其是节能降耗的决心，一季度应该是该系数的高点，未来将逐渐下降。 ¾ 重工业复苏推动用电需求增长 占全社会用电量65%的重工业用电需求增长，是三月份用电量大幅度增长的主要原因。由于去年的低基数，预计二季度重工业用电增速将保持在25%左右，全国全社会用电增速也将保持在20%左右。但随着基数的提升，下半年重工业用电量的同比增速将逐渐下降，全国全社会用电增速也将回落至10%左右。 ¾ 进口煤大增，国内煤价走势趋稳 1-2月份，秦皇岛港与纽卡斯尔港动力煤的离岸价（FOB）价差仍保持在高位，刺激国内电企对进口煤的需求。一季度全国进口煤炭总量达到4440.90万吨。由于目前是煤炭消费淡季，加上山西煤矿产能逐步释放，预计二季度煤炭市场将保持整体均衡，煤价走势将保持稳定。 ¾ 一季度火电企业“增收难增利” 在发电量大幅度增长，上网电价基本稳定的情况下，今年一季度火电上市公司的营业收入相比去年同期将大幅上涨。由于煤电尚未联动，煤炭成本上涨并未传递至上网电价。虽然，火电机组利用小时数回升可以弥补部分燃料成本上涨压力，但幅度也比较有限。因此，我们预计，一季度，煤炭成本上升将侵蚀掉火电企业的大部分利润，从而拖累业绩下滑。 ¾ 投资建议 未来几个月电力行业的投资机会可能会出现在以下两个方面：1、煤电联动重启带来的投资机会；2、五大电力央企资本运作所带来的投资机会。投资组合方面，建议继续重点关注长江电力、内蒙华电、国电电力以及穗恒运A。 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 行业研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 1目 录 一、经济强劲复苏，电力消费弹性系数回升............................................................................................. 3 （一）经济复苏势头强劲..................................................................................................................... 3 （二）一季度电力消费弹性系数大幅上扬......................................................................................... 3 二、重工业复苏推动用电需求增长............................................................................................................. 5 （一）三月用电增速回升至21.04%................................................................................................... 5 （二）重工业用电需求快速恢复......................................................................................................... 5 （三）区域用电增速分化明显............................................................................................................. 7 三、进口煤大增，国内煤价走势趋稳......................................................................................................... 8 （一）山西煤矿复产，煤炭供给恢复................................................................................................. 8 （二）一季度进口煤大增，未来或趋缓............................................................................................. 9 （三）进入需求淡季，煤价走势趋稳................................................................................................. 9 四、一季度火电企业“增收难增利”....................................................................................................... 10 （一）一季度火电企业发电量增长明显........................................................................................... 10 （二）煤炭成本上升，拖累业绩再次下滑........................................................................................11 五、投资建议...............................................................................................................................................11 行业研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 2图表目录 图 1 GDP和发电量年度累计及同比增速.............................................. 3 图 2 近一年CPI、PPI同比增速..................................................... 3 图 3 电力消费弹性系数走势....................................................... 4 图 4 全社会用电量及同比增速..................................................... 5 图 5 第一产业用电量及同比增速................................................... 5 图 6 第二产业用电量及同比增速................................................... 5 图 7 第三产业用电量及同比增速................................................... 5 图 8 城乡居民生活用电量及同比增速............................................... 6 图 9 工业用电量及同比增速....................................................... 6 图 10 轻工业用电量及同比增速.................................................... 6 图 11 重工业用电量及同比增速.................................................... 6 图 12 国内电解铝产量及同比增速变化（%）......................................... 7 图 13 国内精铜产量及同比增速变化（%）........................................... 7 图 14 国内水泥产量及同比增速变化（%）........................................... 7 图 15 国内粗钢产量及同比增速变化（%）........................................... 7 图 16 1-3 月份用电量增速超过全国平均水平的省份................................... 7 图 17 2009 年各省市GDP增速....................................................... 7 图 18 中国月度原煤产量及增速变化................................................ 8 图 19 1-2 月份主要省份煤炭产量变化（万吨）....................................... 8 图 20 澳大利亚BJ动力煤价格走势（美元/吨）....................................... 9 图 21 秦皇岛港与纽卡斯尔港FOB的价差（美元/吨）.................................. 9 图 22 煤炭进出口量及同比增速变化................................................ 9 图 23 秦皇岛港中转煤炭价格走势（元/吨）......................................... 9 图 24 全国全部机组平均利用小时数............................................... 10 图 25 全国火电机组利用小时数................................................... 10 图 26 一季度部分上市