电力行业2011年2月月报：呼吁"煤电联动"重启

敬请阅读本报告正文后各项声明 1 维持评级 公用事业 T_Re por tA bs tr act 电力：呼吁“煤电联动”重启 电力行业2011年2月月报 报告摘要：  电力消费弹性系数反弹：根据中电联公布的2010年电力统计快报，全国全社会用电量4.19万亿千瓦时，同比增长14.58%。重工业的大幅反弹是主要力量，占当年新增量的67%，并促使2010年电力消费弹性系数继续反弹。  发电量同比增速下降明显：2010年12月发电量同比增长5.1%，较11月下降0.5个百分点。2010年12月的同比增速与2009年的同期相比下降明显。整体来看，12月的发电量呈现出增速继续下降态势，从电量角度反映出经济的增速放缓趋势。  装机容量略低预期：2010年度新增机组9127万千瓦，关停小机组1100万千瓦，推算的技改增加容量785万千瓦。虽然新增机组低于我们预期的9938万千瓦，但关停容量同比大幅下降，使得总装机容量仍超预期。  利用小时迅速上升：2010年度利用小时最突出的两个特点是：（1）水电利用小时开始回升。由于当年来水较为充足以及2009年的基数较低，利用小时同比小幅上升3%。（2）火电利用小时超预期。在经济恢复推动下，火电利用小时连超预期，全年上升3.4%。为2004年以来首次上升。  国内动力煤市场价格稳定：2010年动力煤逐步上涨，秦皇岛煤炭平仓价波动较小，因此秦皇岛与大同的价差近半年来处于下降过程。2011年1月与2月国内动力煤市场趋稳，价格保持稳定。  煤价淡季不淡：2011年2月澳大利亚BJ价格出现了大幅上涨，已达到130美元/吨，未来一段时期内石油价格或将会继续维持上涨态势。受石油价格上涨带动，国际市场煤炭价格也将获得持续支撑。进入3月后，传统淡季到来，预计港口煤价会有一定松动，但考虑国内外煤价倒挂态势已经形成，国内动力煤价格下跌压力不大，平稳为主。  部分公司进行融资：长江电力、吉电股份、三峡水利、惠天热电等公司通过发行短期融资券、中期票据或可转债等方式，进行资本运作，优化公司财务结构，降低财务费用，改善生产经营状况，提升公司盈利能力。  火电企业亏损严重：根据五大发电集团的统计，近年来，由于电煤价格大幅上涨，火电企业燃料成本已占到发电成本的70%以上。与此同时，煤电联动政策没有落实到位，发电公司亏损严重。2010年全年煤价持续高位运行，同比上涨122.4元/吨，使五大发电集团燃料成本大幅增加，火电企业亏损面已高达55%以上。  呼吁“煤电联动”重启：五大发电集团系统的“两会”代表委员提案议案逐渐浮出水面，其中呼吁“煤电联动”几乎成了代表委员提案中的共同主题。在此之前，由于2011年1月份电煤价格再次上涨，重点合同煤兑现不足70%，五大发电集团联合向国资委、国家发改委和国务院层面进行汇报，反映煤价上涨的情况和发电企业的经营状况，力促煤电联动政策的出台。  行业评级：考虑目前电力行业的基本面、估值情况以及市场环境，我们认为整个行业不存在投资性机会，维持行业“同步大市-A”的评级。只有寄希望于“煤电联动”，电力行业整体情况有所好转。 行业月度报告/证券研究报告 T _RankI nfo 公用事业 同步大市-A 上次评级 同步大市-A T _ReportDate 报告日期 2011-03-07 T _PreferredL is t 12个月行业表现 T_Graph T _Analys t 张龙 首席行业分析师 021-68766113 zhanglong@essence.com.cn 执业证书编号 S1450511020030 潘凡 行业分析师 021-68765295 panfan@essence.com.cn 执业证书编号 S1450511020018 T _CONT ACT nalys t T _RelatedReport 前期研究成果 电力：基本面有所好转，存在交易性机会 2010-12-16 能源危机，核已解忧 2010-11-19 第三产业和居民用电环比下滑较多 2010-11-16 -30%-20%-10%0%10%03/1006/1008/1012/10公用事业沪深300 公用事业 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 1. 2010年电力消费与生产回顾 1.1. 电力消费弹性系数反弹 根据中电联公布的2010年电力统计快报，全国全社会用电量4.19万亿千瓦时，同比增长14.58%。重工业的大幅反弹是主要力量，占当年新增量的67%，并促使2010年电力消费弹性系数继续反弹。 图1 分产业用电增速 图2 电力消费弹性系数 数据来源：中电联 安信证券研究中心 数据来源：统计快报 安信证券研究中心 注：10年数据来源统计快报，之后有会微调 1.2. 12月发电量同比增速下降明显 国家统计局和中电联都公布了2010年的电力统计数据，略有差别。值得注意的是，由于年末的统计口径会有调整，推算出的12月单月用电增速可能差别较大。因此我们采用口径更为一致的单月发电量来分析。 2010年12月发电量同比增长5.1%，较11月下降0.5个百分点。可以看到，2010年12月的同比增速与2009年的同期相比下降明显。整体来看，12月的发电量呈现出增速继续下降态势，从电量角度反映出经济的增速放缓趋势。 如果2011年每个月的发电量环比增速都与历史平均水平保持一致的话，则全年的发电量同比增速将达到10.5%左右，其中上半年增速将达到9.6%，下半年将达到11.6%。 另外，由于2011年1与2月来水尚可，三峡入库同比上升26%与13%。 图3 单月发电量增速 图4 三峡入库流量同比增长 数据来源：CEIC 安信证券研究中心 数据来源：三峡总公司 安信证券研究中心 1.3. 装机容量略低预期 2010年，全国发电设备装机容量总计96219万千瓦，同比增长10.1%。年度新-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20002001200220032004200520062007200820092010重工业第三产业居民用电0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 1992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010电力消费弹性系数-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%07-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-10总电量火电水电-100%-50%0%50%100%150%08-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-1111-01三峡入库流量同比增长 行业月度报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 增机组9127万千瓦，关停小机组1100万千瓦，推算的技改增加容量785万千瓦。虽然新增机组低于我们预期的9938万千瓦，但关停容量同比大幅下降，使得总装机容量仍超预期。 表1 装机容量增速预测 单位:万千瓦 2007 2008 2009 2010 2011E 新投产容量 10190 9202 8970 9127 8000 关停容量 2336 1893 2617 1100 2300 技改等新增容量 1598 143 1781 785 1800 年底装机容量 71822 79273 87407 96219 103719 装机容量增加 9452 7451 8134 8812 6300 装机容量增速 15.2% 10.4% 10.3% 10.08% 7.8% 数据来源：安信证券研究中心 分机组来看，水电机组新机投产同比下降明显。我们预计2011年新增机组8000万千瓦，全部装机容量增速为7.8%。 1.4. 利用小时迅速上升 2010年利用小时最突出的两个特点是：（1）水电利用小时开始回升。由于当年来水较为充足以及2009年的基数较低，利用小时同比小幅上升3%。（2）火电利用小时超预期。在经济恢复推动下，火电利用小时连超预期，全年上升3.4%。为2004年以来首次上升。 2011年随着用电量增速放缓（10.5%），但同时装机容量增速也会下降（7.8%），因此利用小时将保持高位。预计全部机组利用小时可达到4800小时，上升140小时，其中火电机组达到5131小时，上升100小时。 图5 水电机组累计利用小时同比增长 图6 全部及火电机组累计利用小时同比增长 数据来源：中电联 安信证券研究中心 数据来源：中电联 安信证券研究中心 表2 利用小时和新机投产情况 利用小时 新机投产 数据 同比变化 （单位：万千瓦） 全国 火电 水电 全国 火电 水电 全部 火电 水电 2009年 1-2月 646 702 380 -103 -129 23 599 518 64 1-3月 1009 1100 601 -151 -186 44 1011 821 138 1-4月 1354 1468 854 -202 -238 18 1735 1258 381 1-5月 1721 1841 1188 -248 -299 30 2296 1576 509 1-6月 2106 2236 1539 -265 -312 6 3101 2197 705 1-7月 2527 2665 1934 -286 -307 -76 3552 2346 950 1-8月 2956 3107 2325 -287 -309 -134 4082 2702 1025 1-9月 3352 3515 2671 -283 -284 -180 4912 3295 1210 1-10月 3735 3923 2961 -240 -245 -193 5857 4129 1275 1-11月 4138 4377 3165 -189 -130 -318 6903 4876 1505 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%07-0207-0507-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-0810-11水电机组累计利用小时同比增长率-20%-10%0%10%20%30%40%07-0207-0507-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-0810-11全部机组火电 公用事业 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 1-12月 4527 4839 3264 -121 -46 -325 8970 6076 1989 2010年 1-2月 728 833 321 84 135 -79 955 59 801 1-3月 1125 1285 499 117 182 -93 1613 131 1270 1-4月 1515