2013年8月电力行业投资策略：行业景气持续改善煤电联动预期成为影响股价重要因素

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  主要观点 1-6月电力行业动态概述 发电量：全国增速趋缓，水电保持高增长；6月份利用小时：全国全部机组同比略有下降，水电机组保持同期较高水平；平均销售单价：水电高于同期水平、火电低于同期水平；动力煤：价格持续下跌，底部尚未探明，短期有利火电企业。 1-5月行业经济数据跟踪 电力生产业当月利润总额持续向好；火力发电企业：1－5月当月销售收入同比微幅增长，当月利润总额受益于动力煤价格持续下跌而同比上升，受到水电供应充足而季节性环比下降；水力发电企业：1－5月当月销售收入同比稳定增长，当月利润总额同比大幅增长。  投资建议 未来十二个月内，维持对电力行业 “增持”评级 电力生产业中优势火电公司市盈率和市净率等估值指标都明显偏低，造成这种现象的主要原因我们认为是市场对2012年底出台煤电联动政策的误读和担忧。这种担忧最终将由2013年底政府政策本身予以修正，优秀电力企业的估值将大幅修复，因而维持对电力行业“增持”的行业投资评级。 重点关注：川投能源（600674）、国投电力（600886）、国电电力（600795） 风险提示 1、股票市场波动导致的系统性风险； 2、相关行业发展政策推出缓于预期； 3、过量的货币投放导致原材料价格、人工成本大幅上涨。  数据预测与估值 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码股价EPS PE PBR投资评级12A13E14E12A 13E 14E 川投能源 600674 10.580.210.600.8050.4 17.6 13.22.4增持 国投电力 600886 3.440.160.380.4221.5 9.1 8.2 1.5增持 国电电力 600795 2.260.330.420.466.8 5.4 4.9 1.2增持 资料来源：上海证券研究所 股价数据为2013年7月31日收盘价；国投电力业绩按7月6日可转债转股后的最新总股本摊薄计算 增持 ——维持 日期：2013年8月1日 行业：电力生产业 朱立民 021-53519888-1907 zhulimin@shzq.com 执业证书编号： S0870510120002 行业经济数据跟踪（13年1-5月） 销售收入（亿元） 7051 累计增长 4.9% 利润总额（亿元） 891 累计增长 158.17% 近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：ZLM13-MIT10 首次报告日期：2013年6月18日 相关报告：2013年7月电力行业策略 -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%1月31日2月7日2月14日2月21日2月28日3月7日3月14日3月21日3月28日4月4日4月11日4月18日4月25日5月2日5月9日5月16日5月23日5月30日6月6日6月13日6月20日6月27日7月4日7月11日7月18日7月25日8月1日电力指数沪深300证券研究报告/行业研究/行业深度报告 行业景气持续改善 煤电联动预期成为影响股价重要因素 ——2013年8月电力行业投资策略 证券研究报告/行业研究/月度策略 月度策略 22013年8月1日 一、1-6月电力行业动态概述 1.1 发电量：全国增速趋缓，水电保持高增长 根据中电联统计数据，全国发电量2013年1－5月累计同比增长4.0％，1－6月累计同比增速为4.4％。 图 1 全国当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 火电发电量2013年1－5月累计同比增长仅2.1％，1－6月累计增长2.6％。 图 2 全国当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 水电发电量2013年1－5月累计同比增长14.6％，1－6月累计同比增长11.8％。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年 11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月-50510152025303540全国发电量当月值（亿千瓦时）全国发电量年度累计同比（％）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月-1001020304050火电发电量当月值（亿千瓦时）火电发电量年度累计同比（％） 月度策略 32013年8月1日 图 3 水电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 核电发电量2013年1－5月累计同比下降1.5％，1－6月累计增长3.0％。 图 4 核电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 1.2 6月份利用小时：全国全部机组同比略有下降，水电机组保持同期较高水平 根据中电联统计数据，全国全部机组6月份利用小时同比略有下降。 01002003004005006007008009001,0002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月-15-10-50510152025303540水电发电量当月值（亿千瓦时）水电发电量年度累计同比（％）01020304050607080901002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月(20)(10)01020304050核电发电量当月值（亿千瓦时）核电发电量年度累计同比（％） 月度策略 42013年8月1日 图 5 全国全部机组当月利用小时 数据来源：中电联 火电全部机组6月份当月利用小时低于同期水平； 图 6火电全部机组当月利用小时 数据来源：中电联 水电全部机组6月份当月利用小时保持同期较高水平 图 7水电全部机组当月利用小时 数据来源：中电联 3003203403603804004204404604805001月 2月3月 4月 5月 6月7月 8月 9月 10月 11月 12月2010年2011年2012年2013年3003203403603804004204404604805001月 2月3月 4月 5月 6月7月 8月 9月 10月 11月 12月2010年2011年2012年2013年1601802002202402602803003203403603804004204404604805001月 2月3月 4月 5月 6月7月 8月 9月 10月 11月 12月2010年2011年2012年2013年 月度策略 52013年8月1日 1.3 电源工程投资完成额：丰水期水电投资进入季节性淡季 根据中电联统计数据，6月份当月发电新增设备容量是火电大于水电。 图 8当月发电新增设备容量 数据来源：中电联 图 9主要电源工程投资完成额 数据来源：中电联 1.4 平均销售单价：水电高于同期水平、火电低于同期水平 020040060080010001200140016002010年2月2010年4月2010年6月2010年8月2010年10月2010年12月2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月2011年12月2012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年10月2012年12月2013年2月2013年4月2013年6月当月火电发电新增设备容量（万千瓦）当月水电发电新增设备容量（万千瓦）0501001502002503003502010年2月2010年4月2010年6月2010年8月2010年10月2010年12月2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月2011年12月2012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年10月2012年12月2013年2月2013年4月2013年6月水电电源当月投资完成额（亿元）火电电源当月投资完成额（亿元）核电电源当月投资完成额（亿元） 月度策略 62013年8月1日 图 10水电当月平均销售单价（元/千瓦时） 数据来源：wind资讯 以往水电在5－10月份的汛期当月平均销售单价反而下降主要是因为上网电价极低的长江电力提高发电量而压低了平均销售单价所致（2012年，三峡电站综合平均上网电价为0.26239元/千瓦时，葛洲坝电站上网电价为0.21548元/千瓦时）。 图 11火电当月平均销售单价（元/千瓦时） 数据来源：wind资讯 1.5 用电量：第二产业用电量增幅趋缓，第三产业用电量仍保持较高增速，调结构仍在进行中 0.2500.2700.2900.3100.3300.3500.3700.3900.4100.4300.4501-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2011年2012年2013年0.3000.3200.3400.3600.3800.4000.4201-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2011年2012年2013年 月度策略 72013年8月1日 图 12全国当月用电量和月度累计同比增速 数据来源：wind资讯 图 13第二产业当月用电量和月度累计同比增速 数据来源：wind资讯 图 14第三产业当月用电量和月度累计同比增速 数据来源：wind资讯 0501001502002503003504004505002009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月-50510152025303540用电量(十亿千瓦时)用电量:累计同比(%)0501001502002503003502009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011