单位：百万元 2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 3236 3867 4485 5209 （+/-%） 15% 20% 16% 16%营业利润 268 338 410 486 （+/-%） 72% 26% 21% 18%归属于母公司净利润 192 237 286 328 （+/-%） 77% 23% 21% 15%每股收益（元） 1.11 1.37 1.66 1.90 市盈率（倍） 29 23 19 17 总股本/已流通股（万股） 17286/17286 流通市值（亿元） 55.25 每股净资产（元） 5.39 资产负债率（%） 49.35 公司年报点评 报告日期：2010年4月21日 新华百货（600785）：1季度增长超预期，全年业绩可期 买入（上调）当前股价：31.96元 商业 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年3月31日止） 股价表现（最近一年） 天相商业旅游组 联系人 天相商业组 021-58824282-834 yanj@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010年1-3月，公司实现营业收入10.82亿元，同比增长25.79%，营业利润1.07亿元，同比增长59.84%，实现归属母公司净利润7559万元,同比增长60.35%，实现每股收益0.44元，略高于我们的预期。 z 受益经济复苏及春节消费良机，1季度营业收入快速增长。2010年1季度公司实现营业收入10.82亿元，同比增长25.79%，主要由于受益经济复苏和春节消费带动，公司超市、百货、家电等销售均增长迅速。根据银川市商务局监测数据显示，2010年2月12-14日，新百各连锁超市分别实现销售收入1312万元、844万元、458万元，同比增长38％、37%、78%，销售额和增速均居银川七家重点监测企业之首；新华百货2月12-13日分别实现销售收入1048万元、699万元，同比增长3.30%、4.33%。 z 费用控制成效显著，营业利润大幅增长。2010年1季度公司实现营业利润1.07亿元，同比增长59.84%，主要原因是公司引进物美商业的全面预算管理体系后费用控制卓有成效，2010年1季度期间费用率仅为8.81%，同比下降近1个百分点，其中销售、管理费用率分别下降0.18、0.83个百分点。预计公司将继续引进物美的绩效考核、ERP等管理优势体系，经营管理效率和盈利能力有望持续提升。 z 超市家电业务加速扩张，未来值得期待。做强区域市场是公司一贯坚持的发展战略，随着百货业务稳定持续的增长，2010年公司将目光更多投向银川周边区域的超市和家电业务的扩张，预计2010年将增加5家以上门店。为配合超市规模的扩大，吴忠、大武口物流配送基地建设也将加快，运营效率有望进一步提高。 z 物美回归仍在预期中。随着资本市场日趋成熟及物美商业扩张所需资金支持，公司的控股股东物美控股仍有可能启动定向增发，迎接物美商业回归。 z 盈利预测与投资评级。我们上调公司2010-2012年EPS至1.37元、1.66元，1.90元，按4月19日收盘价31.96元计算，对应市盈率分别为23X、19X、17X，由于公司估值优势明显、扩张战略明确，正处于快速成长期，我们上调公司评级至“买入”。 z 风险提示。扩张速度低于预期、新店培育期超出预期。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 图表1：新华百货盈利预测 单位：万元 2008A2009A2010E 2011E 2012E 营业收入 282,459 323,556 386,714 448,550 520,901 增长率 12.11%14.55%19.52% 15.99%16.13%减:营业成本 233,629 262,996 312,624 361,143 418,637 毛利率 17.29%18.72%19.16% 19.49%19.63%减:营业税金及附加 2,085 2,539 2,900 3,319 3,803 销售费用 21,286 24,832 29,081 33,552 38,807 管理费用 11,573 8,210 9,745 11,079 12,762 财务费用 -277 -432 39 90 104 期间费用率 11.53%10.08%10.05% 9.97% 9.92% 资产减值损失 -3 72 0 0 0 投资净收益 1,376 1,449 1,500 1,650 1,800 营业利润 15,544 26,788 33,826 41,017 48,588 增长率 25.89%72.34%26.27% 21.26%18.46%加:营业外收入 408 242 0 0 0 减:营业外支出 406 295 0 0 0 利润总额 15,546 26,735 33,826 41,017 48,588 增长率 30.48%71.97%26.52% 21.26%18.46% 利润率 5.50% 8.26% 8.75% 9.14% 9.33% 减:所得税费用 3,496 5,542 7,611 9,331 12,147 实际税负比率 22.49%20.73%22.50% 22.75%25.00%净利润 12,050 21,193 26,215 31,686 36,441 归属母公司所有者的净利润10,805 19,172 23,678 28,610 32,797 增长率 41.07%77.45%23.50% 20.83%14.64% 净利润率 3.83% 5.93% 6.12% 6.38% 6.30% 少数股东损益 1,246 2,021 2,537 3,076 3,644 总股本(万股) 17,286 17,286 17,286 17,286 17,286 每股收益(元) 0.63 1.11 1.37 1.66 1.90 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%