广州友谊：扩张初露风芒，增长可期

调研简报 广州友谊（000987）：扩张初露风芒,增长可期 增持（维持）赵宪栋 010-66045462 zhaoxd@txsec.com 商业 2010年4月12日 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件描述： 2010年4月8日，我们与部分机构投资者一起对广州友谊进行了调研，并就投资者关注的部分问题与公司进行了沟通，并实地考察了两家门店。 评论： 1. 广州市社会消费反弹明显。广东省宏观经济发展在2009年受经济危机冲击明显，其中，社会消费品零售总额增速仅为16.3%，位列全国各个省份的倒数第5位；进入2010年以来，伴随宏观经济的总体回暖，广东省，尤其是广州市的社会消费出现明显反弹，1-2月份累计的社会消费品零售总额增速达到20.9%，位于居全国沿海城市前列。 2. 公司2010年1季同店增长情况明显好转。根据我们与公司的沟通，2010年1季度公司的经营情况出现明显好转；从1季度的同店增长率来看，环市东店的同店增长率达到15%，正佳店的同店增长率达到20%，南宁店同店增长率35%左右，时代店的同店增长率达到10%；增幅明显快于去年同期水平；我们认为，在广州市社会消费持续反弹的情况下，公司全年的同店增长率有望保持上述高速的增长；此外，我们还了解到公司2009年4季度毛利率环比下滑一方面是受打折促销所致；另一方面，由于主力门店环市东店实行的会员制，因此，消费者的会员积分消费具有明显的季度性，在4季度呈现出集中爆发的态势也是重要原因。3. 新开店对2010年形成的业绩压力较小。根据我们与公司的沟通，1）环市东店的扩张经营面积部分：公司计划扩张的环市东店新增的经营面积在1。8万平米左右；目前，该部分物业的租金从1月份开始已经计收，公司已经开始着手清理该部分物业的原有租户，并对清理租户给予一定数额的补偿；该部分物业的装修成本不多，装修费用和开办费用在1000万左右；采取边装修边营业的方式，计划在11月份亚运会开业之前，实现全面营业；由于该部分物业仅临环市东店，因此，该部分的培育期较短，我们预计2010年形成小幅亏损（亏损额在1000万以内）；2011年开始进入盈利期；2）西塔店情况：公司预计西塔店在2010年11月份开始，目前正在进入招商工作，我们认为，由于西塔店在11月份开业，同时，又享有3个月的免租期，因此，对2010年报表形成冲击的仅有当年的开办费和装修费用；亏损数额不大（我们预计在800万-1000万）；估计该门店亏损期主要反映在2011年报表。 4. 正佳店的第二期租金上涨空间不大。由于正佳店目前已经进入租约的第二阶段（前期合同租期为10年，以5年为一个阶段）；公司正在就第二期租金进入谈判；公司表示，正佳店的租金上涨空间力争控制在5%以内，因此，该门店的租金上涨幅度并不大，不会对该门店的经营形成较大冲击。 5. 2011年计划新开长隆店和佛山店。长隆店位于番禺店，计划于2011年开业，该部分地区的居民在广州市内工作者占比较大；因此，该门店未来将形成较为明显的周末和节假日消费的特点；公司预计该门店的 公司研究/ 调研简报 诚信源于独立，专业创造价值培育期为3年；佛山店是公司首次尝试广州市外的扩张，佛山市的竞争环境相比缓各；公司计划2011年开业，门店预计培育期为3年。 6．公司自有现金充沛，扩张不会带来财务费用增加。根据公司的自有现金流充沛，截止2009年底，公司的货币资为17.5亿元，资产负债率仅为24%，资金充裕程度在商业公司中位居前列；公司2010年以后的对外扩张不会增加公司的财务费用；此外，公司也不排队在适当时候收购其他企业成熟门店。 7.亚运会带来交易性机会。公司门店均位于广州核心商圈，考虑到2010年亚运会将在11月份召开，从经营业绩来看，届时公司的各个门店将直接受益于亚运会带来的客流量的增加；此外，考虑到亚运会的投资概念，提醒投资者关注交易性机会。 8：盈利预测及假设： 1）环市东店：2010年全年同店增长保持在14%，净利润率在9.5%左右。 2）正佳店：2010年全年同店增长保持在18%，净利润率在5.8%左右。 3）南宁店：2010年全年同店增长保持在35%，净利润率在4%左右。 4）时代店：2010年全年同店增长保持在9%，净利润率在9.5%左右。 5）环市东店扩张部分：2010年坪效在3.5万/平米，收入按一个季度来测算；净利润亏损在800万左右。 6）西塔店的经营情况：2010年全年净利润率在800万左右。 综合考虑，我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.96元和1.15元，按4月12日收盘价24.42元计算，对应动态市盈率分别为25倍和21倍，我们继续维持对公司“增持”的投资评级。 图表1：2009年全国各个省份GDP增速情况 社会消费品零售总额增速(%)0510152025天津市西藏四川省陕西省山西省江西省湖南省广西云南省内蒙黑龙江省海南省山东省河南省贵州省吉林省安徽省湖北省宁夏江苏省甘肃省青海省重庆市辽宁省河北省福建省广东省浙江省北京市全国新疆上海市 资料来源：国家统计局，天相投顾整理 2 www.txsec.com 公司研究/ 调研简报 诚信源于独立，专业创造价值图表2：广州市的社会消费品零售总额及增速 广州市社消总额及增速-501001502002503003504002008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月051015202530当期社消额当期增长% 资料来源：国家统计局，天相投顾整理 图表3：盈利预测表 报告期间 2008A 2009A 2010E 2011E 一、营业收入 261,570 295,920 355,103 493,465 减：营业成本 198,558 228,977 272,550 378,980 毛利率 24.09%22.62%23.25% 23.20%营业税金及附加 3,291 3,849 4,616 6,415 资产减值损失 392 -589 0 0 销售费用 19,147 19,203 23,792 38,490 管理费用 10,031 9,439 10,653 16,778 财务费用 -3,274 -2,646 -2,486 -2,467 投资净收益 779 137 0 0 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 二、营业利润 34,206 37,822 45,977 55,269 加：营业外收入 628 259 0 0 减：营业外支出 675 118 0 0 其中：非流动资产处置净损失 172 70 0 0 三、利润总额 34,159 37,964 45,977 55,270 减：所得税费用 8,373 9,454 11,494 13,817 四、净利润 25,786 28,510 34,483 41,452 净利润率 9.86%9.63%9.71% 8.40%归属母公司所有者的净利润 25,739 28,510 34,483 41,452 少数股东权益 46 0 0 0 EPS(全面摊薄/元) 0.72 0.79 0.96 1.15 资料来源：天相投顾整理 3 www.txsec.com 公司研究/ 调研简报 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以进行任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100032 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100034 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦2808室 电话：0755-83234800 传真：0755-82722762 邮编：518041 山东天相 地址：济南市舜耕路28号舜花园小区朝3C 电话：0531-82602582 传真：0531-82602622 邮编：250014 4 www.txsec.com