新东方财报点评：K12业务增势强劲，教室利用率提升及成本控制推升利润率

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData] 公司数据跟踪（FY2017Q2） 营业收入（亿美元） 3.41 同比增长 22.7% 净利润（万美元） 1040 同比增长 76.1% K12学生人数（万人） 131.23 同比增长 56.0% K12业务营收增速 45% 优能中学营收增速 43% 泡泡少儿英语营收增速 49% [Table_QuotePic] 报告编号： [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师师： 张涛 Tel： 021-53686152 E-mail： zhangtao@shzq.comm SAC证书编号：S0870510120023 研究助理： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证书编号：S0870116060005 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证 书 编 号 ：S0870116060005 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证 书 编 号 ：S0870116060005 SAC证书编号：S0870116060005 [Table_Summary]  行业动态 1月17日，新东方发布截止2016年11月30日的2017财年第二季度财报，数据显示，新东方实现总营收3.41亿美元，同比增长22.7%；净利润1040万美元，同比增长76.1% 。FY2017Q2，报名参加学科辅导及备考课程的学生总数为131.23万人，同比增长56.0%。  主要观点 K12课后辅导学生人数保持高速增长。FY2017Q2，新东方报名参加学科辅导及备考课程的学生总数为131.23万人，同比增长56.0%。FY2017H1，新东方报名参加学科辅导及备考课程的学生合计达到263.86万人，同比增长42.4%。基于新东方在全国大力推进K12课后辅导业务，并且推出低价课程以吸引学生报名，K12课后辅导注册人数保持高速增长，并成为新东方生源结构的主体。 K12业务增长强劲，递延收益高位预示未来高增速继续。作为营收关键驱动力的K12课后辅导业务增势强劲，FY2017Q2整体营收同比增长45%，其中优能中学和泡泡少儿英语营收同比增长分别为43%和49%。K12业务学生总数同比增长78%，其中优能中学和泡泡少儿英语学生总数同比增长分别为75%和81%。截止2016年11月30日，公司账面递延收益余额高达7.65亿美元，同比增长30.4%，维持高位。由于K12业务收入确认的滞后性，当期注册学生人数增长导致了递延收益大幅增长，奠定公司未来营收基础，预示公司整体营收将继续保持高速增长。 教学中心利用率提升及有效成本控制推升利润率水平。报告期内，新东方新开15家学习中心，并在烟台新开一所学校和学习中心，截止到2016年11月30日，各地教学中心合计达到789家，其中学习中心720家、学校69家。报告期内，各地教学中心的教室面积共计增加近3万平方米，占线下教学中心整体容量的3%。K12课后辅导业务入学人数增幅（同比增长78%）高于教学中心新建速度（同比增长9.58%），每家教学中心容纳学生人数同比大幅增长42.39%至1663人，单个教学中心利用率提升。同时，公司成本控制见成效，报告期内，销售费用率同比下滑0.6pp至15.3%，管理费用率同比下滑2.8pp至36.8%。教学中心利用率提升及有效的成本控制推升了利润率水平，公司当期利润率同比提升0.9pp至3.0%，FY2017H1利润率同比提升1.3pp至17.5%。 试点双师模式，未来继续扩张线下业务。报告期内，新东方在泰安试点双师模式，累计已在十多个城市的教学点开设了双师课堂，2017财年计划将双师课堂模式扩展至18-20个城市（原计划10个城市），并进入5-7个新的非一线城市。双师模式能够提高教师的人均产出，基于能效提升带来的成本下降，公司设定的客单价较传统线下面授课程客单价低，一定程度上降低了公司整体的客单价水平，但由于服务学员范围扩大，未来模式成熟后仍具备较强的盈利能力。同时，公司将继续扩张线下业务，2017财年计划在已有城市新增50-60家K12学习中心（原计划40-50家K12学习中心），并开拓2-3个新城市。扩张速度高于原计划主要因为K12业务呈现出强劲增长的趋势、各条业务线进展情况良好、巩固市场份额的需求及公司运营效率的提升。 证券研究报告/行业研究/行业动态 日期：2017年01月24日 K12业务增势强劲，教室利用率提升及 成本控制推升利润率 ——新东方财报点评 行业：教育 行业动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 O2O混合式教学持续落地。报告期内，新东方在线实现营收1760万美元，同比增长33%，注册用户同比增长11%，累积注册用户数达1500万人，付费用户同比增长33%。2014年新东方就提出O2O战略，开展线上线下融合的“混合式教学”，有助于提高客户留存率及吸纳新客户，推动了K12业务的快速发展。未来新东方将继续推进O2O混合教学系统在已覆盖城市的落地，目前优能VPS系统和升级版的泡泡少儿项目已经在全国的学习中心使用。同时，海外考试业务部将测试新的O2O教学系统，包括托福、雅思和SAT项目，目前已在全国7个城市试点。  总结： （1）K12业务的强势增长验证了K12课后辅导赛道的优质性，目前市场平均增速30%左右，龙头企业能够取得高于行业平均的增速水平。市场具有刚性需求的背景下，新东方依靠强大的品牌认知度、多样的产品组合（全学科、全年级）及有效的运营管理，成为行业龙头，地位进一步巩固。 （2）双师模式推动业务渠道下沉至二三线城市，未来盈利可期。双师模式有助于将新东方的名师资源向优质教育资源稀缺的二三线城市输出，便于K12业务渠道进一步下沉，同时利用直播等技术实现一位名师同时给5-10个教室上课，最大化名师利用率，一定程度上降低了公司的人工成本，未来模式稳定成熟后，有望成为新的盈利增长点。 行业动态 2017年01月24日 3 业绩增长超预期，FY2017Q2营收增长22.7%，净利润增长76.1%。新东方发布2017财年第二季度财报（2016.9.1-2016.11.30），数据显示，公司实现总营收3.41亿美元，同比增长22.7%；净利润1040万美元，同比增长76.1%，业绩增长超预期。此前公司在FY2017Q1时预计FY2017Q2总营收规模位于3.25亿美元-3.35亿美元之间，同比增速为17%-21%，实际业绩数据高于此前预计数据，表现出公司高速的增长态势，主要系公司K12课后辅导业务学生注册人数增长。 图 10 新东方总营收保持稳步增长（百万美元） 图 11 新东方净利润高速增长（百万美元） 数据来源：公司公告，上海证券研究所 数据来源：公司公告，上海证券研究所 K12课后辅导学生人数保持高速增长，成为生源结构主体。FY2017Q2，新东方报名参加学科辅导及备考课程的学生总数为131.23万人，同比增长56.0%。FY2017H1，新东方报名参加学科辅导及备考课程的学生合计达到263.86万人，同比增长42.4%。基于新东方在全国大力推进K12课后辅导业务，并且推出低价课程以吸引学生报名，K12课后辅导注册人数保持高速增长，并成为新东方生源结构的主体。2016财年，公司学生总人数超过360万人，其中，K12学科辅导学生总数为270万人，占比高达75%；备考课程学生总数为70万人，占比19%；语言培训学生总数为10万人，占比仅3%。 行业动态 2017年01月24日 4 图 10 K12课后辅导学生人数保持高速增长 图 11 K12课后辅导成为生源结构的主体（2016财年） 数据来源：公司公告，上海证券研究所 数据来源：公司公告，上海证券研究所 K12业务增长强劲，递延收益高位预示未来高增速继续。作为营收关键驱动力的K12课后辅导业务增势强劲，FY2017Q2整体营收同比增长45%，其中优能中学和泡泡少儿英语营收同比增长分别为43%和49%。K12业务学生总数同比增长78%，其中优能中学和泡泡少儿英语学生总数同比增长分别为75%和81%。截止2016年11月30日，公司账面递延收益余额高达7.65亿美元，同比增长30.4%，维持高位。由于K12业务收入确认的滞后性，当期注册学生人数增长导致了递延收益大幅增长，奠定公司未来营收基础，预示公司整体营收将继续保持高速增长。 图 10 K12课后辅导业务营收同比增速情况（%） 图 11 递延收益高位，奠定未来营收基础（百万美元） 数据来源：公司公告，上海证券研究所 数据来源：公司公告，上海证券研究所 教学中心利用率提升及有效成本控制推升利润率水平。报告期内，新东方新开15家学习中心，并在烟台新开一所学校和学习中心，截止到2016年11月30日，各地教学中心合计达到789家，其中学习中心720家、学校69家。报告期内，各地教学中心的教室面积共计增加近3万平方米，占线下教学中心整体容量的3%。K12 行业动态 2017年01月24日 5 课后辅导业务入学人数增幅（同比增长78%）高于教学中心新建速度（同比增长9.58%），每家教学中心容纳学生人数同比大幅增长42.39%至1663人，单个教学中心利用率提升。同时，公司成本控制见成效，报告期内，销售费用率同比下滑0.6pp至15.3%，管理费用率同比下滑2.8pp至36.8%。教学中心利用率提升及有效的成本控制推升了利润率水平，公司当期利润率同比提升0.9pp至3.0%，FY2017H1利润率同比提升1.3pp至17.5%。 图 10 新东方教学中心数量及增速 图 11 单个教学中心利用率提升 数据来源：公司公告，上海证券研究所 数据来源：公司公告，上海证券研究所 图 10 公司销售&管理费用率同比下降 图 11 公司净利率逐步回升 数据来源：公司公告，上海证券研究所 数据来源：公司公告，上海证券研究所 试点双师模式，未来继续扩张线下业务。报告期内，新东方在泰安试点双师模式，累计已在十多个城市的教学点开设了双师课堂，2017财年计划将双师课堂模式扩展至18-20个城市（原计划10个城市），并进入5-7个新的非一线城市。双师模式能够提高教师的人均产出，基于能效提升带来的成本下降，公司设定的客单价较传统线下面授课程客单价低，一定程度上降低了公司整体的客单价水 行业动态 2017年01月24日 6 平，但由于服务学员范围扩大，未来模式成熟后仍具备较强的盈利能力。同时，公司将继续扩张线下业务，2017财年计划在已有城市新增50-60家K12学习中心（原计划40-50家K12学习中心），并开拓2-3个新城市。扩张速度高于原计划主要因为K12业务呈现出强劲增长的趋势、各条业务线进展情况良好、巩固市场份额的需求及公司运营效率的提升。 O2O混合式教学持续落地。报告期内，新东方在线实现营收1760