教育行业新东方2018Q2财报点评：营收持续高增长，利润率下降幅度收窄

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData] 公司数据跟踪（FY2018Q2） 营业收入（亿美元） 4.67 同比增长 36.9% 归属净利润（亿美元） 0.04 同比下降 58.7% 招生人数（万人） 187.71 同比增长 43% K12业务营收增速 47% 优能中学营收增速 45% 泡泡少儿英语营收增速 51% [Table_QuotePic] [Table_ReportInfo] 相关报告： 《新东方财报点评：K12业务增势强劲，教室利用率提升及成本控制推升利润率》 《新东方2018Q1财报点评：营收增长超预期，校区扩张及暑期促销致短期利润率下降》 [Table_Author] 分析师师： 张涛 Tel： 021-53686152 E-mail： zhangtao@shzq.comm SAC证书编号：S0870510120023 研究助理： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证书编号：S0870116060005 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证 书 编 号 ：S0870116060005 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证 书 编 号 ：S0870116060005 SAC证书编号：S0870116060005 [Table_Summary]  行业动态 1月23日，新东方发布截止2017年11月30日的FY2018Q2财报。本季度，新东方实现净营收4.67亿美元，同比增长36.9%；运营亏损1307万美元，去年同期为盈利21万美元；实现归属净利润428万美元，同比下降58.7%。  主要观点 单季度营收增速持续提升，各项业务发展态势良好 公司本季度实现净营收4.67亿美元，同比增长36.9%，高于此前4.47-4.61亿美元的预测区间（同比增长31%-35%），增速略超预期，且季度营收同比增速持续提升。公司营收保持强劲增长主要系招生人数大幅增长，本季度公司招生人数达到187.71万人，同比增长43%，环比增长22%；学生的客单价约为249美元，同比下降4%。公司核心的K12业务收入同比增长47%，增速有所提升，主要系注册学员增长52%。其中优能中学收入增长45%、注册学员增长49%；泡泡少儿收入增长51%，注册学员增长55%。同时，公司持续发展O2O双向互动教学系统，新东方在线收入同比增长59.6%，其中注册用户数增长82%、付费用户数增长23%。此外，公司于本季度在香港收购了一家幼儿园，拟在国内核心城市推出高端早教业务。整体来看，公司各项业务均保持良好的发展态势，收入增速较去年同期明显提升，生源及市场份额不断向龙头集中。季度末公司递延收入约为11.4亿美元，同比增长48.7%，预示公司未来收入高增长仍将延续。公司预计FY2018Q3实现净营收5.91-6.04亿元，同比增速为35-38%。 校区数量快速扩张，预计18财年全年新开150-170个教学网点 截止2017年11月底，公司全国的教学网点数量总计达到940家，较去年同期新增151家，较上季度新增41家，其中学习中心858家、学校82家。公司从2016财年Q4开始加快了学习中心的建设速度，连续7个季度学习中心数量的同比增速持续上升，本季度达到19.2%，较去年同期增加9.6pp。公司报告期内在现有19个城市合计净增加了34个学习中心，加深对已进入市场的渗透，并新进入银川、绍兴和湖州，在新建的3家学校和3家学习中心推出了双师模范课堂，教室总面积同比增长约38%。公司在“优化市场”战略的指导下，一方面巩固并加深对已有城市的渗透，另一方面持续推动业务覆盖向更多具有强大增长潜力的城市。公司预计Q3-Q4将继续新开50-80个教学网点，全年新开网点总数为150-170个，同比17财年新建107个网点的扩张速度进一步提升。 利润率指标下降幅度有所收窄 由于新建设的网点仍处于收入爬坡期，公司成本增长快于营收增长，报告期内成本同比增长39.1%，季度毛利率同比下降0.8pp至51.4%。同时，公司将150万股限售股于2017年10月授予员工及董事，造成 证券研究报告/行业研究/行业动态 日期：2018年01月24日 营收持续高增长，利润率下降幅度收窄 ——新东方2018Q2财报点评 行业：教育 行业动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 相关股份支付成本同比大幅增长330.2%至930万美元，使得公司运营利润亏损1310万美元，去年同期为盈利20万美元；Non-GAAP的运营利润为亏损380万美元， 去年同期为盈利240万美元。公司本季度运营利润率为-2.8%，去年同期为0.1%；Non-GAAP运营利润率为-0.8%，去年同期为0.7%。由于公司前两季度合计开设了85个新学习中心，且新开学习中心需要5-8个月来实现收支平衡，因此公司短期内盈利能力出现下滑，本季度运营利润出现亏损，但是可以看到公司利润率指标下降幅度有所收窄，其中毛利率由上季度下降280个基点收窄至70个基点，Non-GAAP运营利润率由上季度下降390个基点收窄至150个基点。公司计划于19财年适当放慢学习中心扩建速度，预计随着新开校区逐渐成熟及扩建速度调整带来的成本端增速下降，公司利润率水平将逐步恢复。  风险提示 业务发展不及预期、市场竞争加剧影响、政策风险等。 行业动态 2018年01月24日 3 图 1 新东方营收及增速情况（百万美元） 图 2 新东方归属净利润及增速情况（百万美元） 数据来源：公司公告，上海证券研究所 数据来源：公司公告，上海证券研究所 图 3 公司分业务营收增速情况 图 4 公司递延收入及增速情况（百万美元） 数据来源：公司公告，上海证券研究所 数据来源：公司公告，上海证券研究所 行业动态 2018年01月24日 4 图 5 公司单季度招生人数及增速情况（万人） 图 6 公司单季度教学网点数量及增速情况 数据来源：公司公告，上海证券研究所 数据来源：公司公告，上海证券研究所 图 7 公司季度毛利率和净利率 图 8 公司季度营业费用率 数据来源：公司公告，上海证券研究所 数据来源：公司公告，上海证券研究所 行业动态 2018年01月24日 5 图 9 新东方在线营收增速情况 图 10 新东方在线付费用户增速情况 数据来源：公司公告，上海证券研究所 数据来源：公司公告，上海证券研究所 行业动态 6 分析师承诺 张涛 周菁 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。