创业板系列专题研究报告之三十：4月8日五只新股申购策略

专题报告 中国A股市场 „ 4月8日发行5家创业板公司概况。5家创业板公司仍延续三高现象，即高发行价、高发行市盈率、高募集资金。5家公司，平均发行市盈率63.92倍，高于之前一批；平均超募比例3.43倍，高于之前发行的 66 家创业板公司 2.91 倍的平均水平。其中，碧水源的三高现象最为突出，其发行价达 69 元/股，创下自世纪鼎利之后第二高发行价股；发行市盈率达94.52倍、超募比例达4.51倍。 „ 4月8日发行5家创业板公司增长能力分析。该5家公司均为民营控股企业，自主创新特点强，行业门槛高，分别涉及纺织染料行业、铅酸蓄电池行业、玻璃绝缘子行业、水污染治理行业和营销服务业，绿色概念强。从5家公司的成长性看，2008年、2009年营业收入和净利润同比增长率均低于已披露 09 年报的 51 家公司的平均水平。从盈利能力指标看，5 家公司处于已披露 09 年报的51家创业板公司平均偏上水平。 „ 申购策略。该5家创业板公司网上募集资金规模合计46.84亿元，最多可以动用申购资金395.78万元。由于4月6日有2只中小板股申购，与8日5只创业板申购冲突，而就基本面比较，8只发行的 5 只创业板股票更具有吸引力，特别是主业污水处理与资源化业务的碧水源、受益于国家电网建设的金利华电、主营新能源储能产品与锂电池的南都电源，均属于国家重点战略产业，也均是各细分行业的龙头或领先者。加之，近期创业板持续活跃。因此，我们判断参与 8 日创业板申购的投资者较多，预计参与本轮网上申购的资金约 8200 亿，平均中签率 0.64%。我们建议投资者首选申购未来成长性相对较高的碧水源。除了基本面因素外，与创业板可比公司万邦达和三维丝相比，公司自主创新和技术门槛更显著，盈利能力也更强。而万邦达和三维丝，自2月26日上市以来，两者的涨幅已分别高达 93.93%、83.42%，反映了市场资金节能减排及环保题材股的热衷度较高。 创业板研究小组 吕丽华 +86 755 83199599 - 8202 lvlh@csco.com.cn 冉飞 +86 755 83199599 - 8267 ranfei@csco.com.cn 顾静 +86 755 83199599 - 8206 gujing@csco.com.cn 分析师申明： 创业板专题研究小组，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 2010年4月7日 4月8日五只新股申购策略 —创业板系列专题研究报告之三十 2010年4月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1-4月8日发行的5家创业板公司概况 创业板自2月4日以来，持续走高，远强于大盘走势。截至4月6日，申万创业板指涨幅达46.59%，远高于同期中小板指13.28%的涨幅，65 只个股中除三川股份微跌 1.1%外，其余均全线上涨，有过 3/4 的个股涨幅超过 20%、过 1/2 的个股涨幅超过 30%、1/4 的个股涨同幅超过50%，其中汉威电子、神州泰岳和机器人的涨幅分别高达97.14%、85.64%、85.02%，神州泰岳和世纪鼎利分别成为A股市场第一和第三高价股。在创业板个股屡创新高的同时，其估值也随之升高，截止4月6日，已公布09年报的51家创业板公司整体市盈率为86.29倍，是中小板市场平均市盈率的1.85倍，是沪深300整体市盈率的4.61倍，其51家创业板公司09年归属于母股东的净利润平均增长47.81%，我们认为至少透支了未来2年的业绩。 创业板连续数周持续上涨的原因，我们认为主要有三方面在左右：一是，成长预期的刺激，创业板大多数个股的高送转高分红预案，为资金炒作提供了强力的催化剂；二是，政策面的影响，中小盘股大多数隶属于新兴产业，民营企业占绝大多数，且多数是细分行业寡头或龙头，具备良好的业绩和成长潜质，从国家战略高度而言，用资本市场的力量支持这类企业做大做强，对我国经济结构转型和创新经济发展具有很好的推动作用，这也是我国推出创业板的源衷。三是，虽然融资融券业务以及4月份即将推出股指期货业务有望成为市场风格转换的发酵剂，但短期内风格转换很难一步到位，而且两者博弈程度将进一步拉大，主要还是目前市场缺乏能够推动大市值权重股上涨的资金，因而资金轻重决定了小盘股的创业板是主力追棒的最佳品种。 创业板行情持续高涨之下，其扩容速度亦在加快，本周四即4月8日，安诺其、南都电源、金利华电、碧水源和华谊嘉信等5只创业板股票开始网上网下申购；下周三即4月14日，又有三聚环保、当升科技、华平股份和数字政通等4家创业板公司展开网上网下申购。 本周发行的安诺其等5家创业板公司，仍延续三高现象，即高发行价、高发行市盈率、高募集资金。5家公司，平均发行市盈率63.92倍，高于之前一批；平均超募比例3.43倍，高于之前发行的66家创业板公司 2.91 倍的平均水平。其中，碧水源的三高现象最为突出，其发行价达69元/股，创下自世纪鼎利之后第二高发行价股；发行市盈率达94.52倍、超募比例达 4.51 倍。不过，该批创业板公司发行定价谨慎性原则较之前明显，除南都电源外，其余各家发行价均低于或等同于配售对象报价的加权平均价格和配售对象报价的中位数，折价较之前发行的各批 2010年4月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2-明显，反映了保荐机构对二级市场升值空间的考虑。 Figure 1 4月8日发行的5家创业板公司IPO发行情况 市盈率（倍） 发行数量(万股) 募集资金(亿元) 代码 名称 发行价（元/股） 发行后 发行前 总计 网下 网上 预计募资 实际募资 超募比例300067.SZ 安诺其 21.20 55.79 41.57 2,700 540 2,160 2.0856 5.7240 2.74 300068.SZ 南都电源 33.00 54.10 40.57 6,200 1,240 4,960 5.2088 20.4600 3.93 300069.SZ 金利华电 23.90 64.59 48.78 1,500 300 1,200 1.1000 3.5850 3.26 300070.SZ 碧水源 69.00 94.52 70.84 3,700 740 2,960 5.6613 25.5300 4.51 300071.SZ 华谊嘉信 25.00 50.58 37.88 1,300 260 1,040 1.2049 3.2500 2.70 平均 63.92 47.93 3.43 合计 15.2606 58.5490 资料来源：各公司首次公开发行并在创业板上市发行公告、世纪证券研究所 该5家公司均为民营控股企业，自主创新特点强，行业门槛高，分别涉及纺织染料行业、铅酸蓄电池行业、玻璃绝缘子行业、水污染治理行业和营销服务业，绿色概念强。 Figure 2 4月8日发行的5家创业板公司实际控制人和所属行业 股票代码 股票简称 成立日期 注册资本（万元） 实际控制人 所属行业 300067.SZ 安诺其 1999年10月19日 8,000 纪立军、张烈寅夫妇 精细化工行业-纺织染料行业 300068.SZ 南都电源 2000年09月30日 18,600 周庆治 通信用后备电池行业-铅酸蓄电池行业 300069.SZ 金利华电 2003年04月15日 4,500 赵坚 电工器械行业- 玻璃绝缘子行业 300070.SZ 碧水源 2001年07月11日 11,000 文剑平 环保行业-水污染治理行业 300071.SZ 华谊嘉信 2003年01月23日 3,875.5272 刘伟 现代服务业-营销服务业 资料来源：各公司招股意向书、世纪证券研究所 4月8日发行的5家创业板公司增长能力分析 从 5 家公司的资产规模看，2008-2009 年平均总资产规模分别为3.54亿元、4.66亿元，平均净资产规模分别为1.76亿元、2.32亿元，以08年资产规模比较，其高于已经发行的66家创业板公司的平均水平。5家公司中，以南都电源的资产规模相对较大，其次是碧水源。 从 5 家公司实现营业收入和归属于母公司股东的净利润看，2009年平均分别为48109.82万元、7272.42万元，均高于已公布09年报的51家创业板公司的平均水平。其中，南都电源09年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为13.04亿元、1.61亿元，其09年实现归属于母公司股东的净利润仅次于创业板的神州泰岳和主板可比公司江苏国泰，与主板可比上市公司相比，盈利能力较强；碧水源 09 年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为3.14亿元、1.07亿元，均高过创业板可比公司万邦达和三维丝的盈利能力。而盈利规模最小的 2010年4月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3-为金利华电，09 年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为16889.23万元、2371.71万元，低于创业板可比公司盈利能力（不包括未披露09年报的合康变频）。 Figure 3 4月8日发行5家公司2009年资产规模情况 Figure 4 4月8日发行5家公司09年营业收入和净利润情况02468101214金利华电 华谊嘉信 安诺其 南都电源 碧水源总资产（亿元）净资产（亿元）0200400600800100012001400金利华电 华谊嘉信 安诺其 南都电源 碧水源营业收入（百万元）净利润（百万元）资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 从 5 家公司的成长性看，2008 年、2009 年营业收入同比增长率平均为 39.51%、16.87%；净利润同比增长率平均为 36.79%、34.31%，均低于已披露09年报的51家公司的平均水平。 营业收入和净利润连续两年(2008年-2009年)均保持提速的仅碧水源一家，其营业收入增速由 08 年的 6.93%锐升至 41.96%、净利润增速由08年的5.97%跃升至09年的43.26%，主要原因是公司承做的大型MBR项目逐年增多，09 年部分项目使用了自产膜产料提高了毛利率；而 08年两项指标增速相对较小，主要是公司业务受 08 年北京奥运会影响所致，09年公司业务恢复了快速增长的轨道。营业收入和净利润增速下降比较明显的有南都电源，其营业收入增速由 08 年的 73.46%下降到 09年的-16.77%、净利润增速由 08年的 146.89%下降到 09年的 38.17%，09年营业收入下降主要原因是铅价下降导致公司产品售价下降，以及海外需求受经济危机影响导致公司产品海外需求减少；业绩仍保持快速增长势头的主要原因在于毛利率大幅提高、财务费用减少、非经常损益以及所得税