创业板专题研究报告之四十三：8月16日向日葵等四只新股申购策略

研究报告 中国A股市场 „ 该批新股发行概况。该批 4 只新股的平均发行市盈率为 65.97 倍、平均超募比例为 2.91 倍。网上募集资金规模合计 18.52 亿元，单户最多可以动用申购资金 171.1 万元。 „ 该批新股基本面概括。4 只创业板新股各据细分市场龙头或领先优势：向日葵是国内高成长的光伏产业排头兵，是国内少数具有自主技术并能规模生产太阳能电池片及组件的光伏企业，公司晶体硅电池产量已进入国内前 10 名，是国内光伏行业中成长性最明显的企业之一；但公司产品主要外销，汇率变动对其影响因素较大。万讯自控是中国工业自动化仪表新技术的领先提供商，主要产品均涵盖了工业自动化仪器仪表的核心环节，且已形成了较强的自主创新能力；但公司目前从事的工业自动化仪器仪表行业的下游行业易受国家宏观经济波动的影响。顺网科技是 A 股首只从事互联网娱乐平台的设计、推广及运营的企业，公司拥有网吧行业领先的“网维大师”，凭借业内领先的“穿透还原”和“三层更新”技术为网吧在安全管理、系统维护和娱乐内容更新管理方面提供了卓越的解决方案，成为网吧行业的领军品牌；不过，google退出中国市场对其业绩的影响较大，并存在对大客户的依赖性。中航电测是国内应变电测产品的行业龙头，公司拥有国际水平的设计能力、接近国际水平的工艺装备及工艺制造技术，在国内中高端应变计和传感器市场占据主导地位，是国内唯一可以向国外市场尤其是欧美市场提供中高端应变电测产品的生产商，是国内最大的衡器部件生产企业，也是世界上电阻应变计、称重传感器最大的供货商之一；不过 2011 年及以后能否继续税率优惠仍存不确定性。 „ 该批新股业绩特征。从成长性看，4 只新股 09 年平均业绩增速高于已发行的 109 家创业板公司的平均水平，总体表现为增收更增利。从盈利能力看，4 只新股 09 年整体盈利能力微高于已发行的109 家创业板公司的平均水平。 „ 申购策略。从本轮的申购发行安排看，本批 4 只新股的发行与 8 月18 日发行的金利科技、海格通信和天齐锂业等 3 只中小板新股的网上申购重叠。参考近期的网上新股申购冻结资金规模，并考虑到市场参与新股热情持续，预计参与本轮网上申购该 3 只新股的冻结资金约 3000 亿元-3800 亿元，本批中签率约在 0.49%-0.62%左右。综合 4 只新股的基本面和成长亮点，建议优选申购中航电测。 „风险提示：新股存在上市后股价持续走低或者破发的风险。创业板研究小组 吕丽华 +86 755 83199599 – 8202 执业证号：S1030207080530 lvlh@csco.com.cn 顾静 +86 755 83199599 – 8206 执业证号：S1030209080560 gujing@csco.com.cn 王斌卿 +86 755 83199599 – 8129 执业证号：S1030209100570 wangbq@csco.com.cn blh吕丽华 +86 755 83199599ext8202 lvlh@csco.com.cn 分析师申明 本人，吕丽华，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 2010年8月13日 8 月 16 日向日葵等四只新股申购策略 —创业板专题研究报告之四十三 2010年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 该批新股发行概况 8 月 16 日（下周一）向日葵、万讯自控、顺网科技和中航电测等 4家创业板公司进行网上网下申购。这是 8 月份以来发行的第四批次的新股，发行总家数达 13 只，达到 4 月份行情高涨时的发行只数，远超过 5月、6 月、7 月创业板新股发行总数量（分别为 9 只、6 只、7 只）；若加上 8 月 16 日开始初步询价的长盈精密、坚瑞消访、嘉寓股份和东方日升等 4 只拟发创业板公司，则即接近去年 10 月的新股发行总数（18只）。再据 Wind 资讯显示，截止 8 月 13 日，已过会未询价的创业板公司还有 13 家，排队过会公司也有 300 家以上，因此我们预计创业板扩容速度加快是必然的。 从本批公司的发行情况看，由于其询价区间时的背景----创业板指数重回千点之上，创业板市场活跃度强于主板市场，因而该 3 只新股的平均发行市盈率和平均超募比例分别达 65.97 倍、2.91 倍，是 8 月份以来发行四批中最高的一批。 Figure 1 8 月 16 日发行的 4 只创业板新股情况 发行数量(万股) 募集资金(亿元) 代码 名称 发行价格（元/股） PE（发行后） 总计 网下配售数量 网上发行数量 预计募资 实际募资 超募比例300111.SZ 向日葵 16.80 74.67 5,100 1,020 4,080 2.4949 8.5680 3.4342 300112.SZ 万讯自控 17.43 48.42 1,800 360 1,440 0.9446 3.1374 3.3213 300113.SZ 顺网科技 42.98 82.65 1,500 300 1,200 2.0609 6.4470 3.1282 300114.SZ 中航电测 25.00 58.14 2,000 400 1,600 2.8530 5.0000 1.7525 平均 65.97 2.9091 合计 8.3534 23.1524 资料来源：各公司首次公开发行并在创业板上市发行公告、世纪证券研究所 Figure 2 8 月 16 日发行的 4 只创业板新股实际控制人和所属行业 股票代码 股票简称 成立日期 实际控制人 所属行业 300111.SZ 向日葵 2005 年 03 月 21 日 吴建龙先生 太阳能光伏行业 300112.SZ 万讯自控 1994 年 06 月 06 日 傅宇晨先生 工业自动化仪器仪表行业 300113.SZ 顺网科技 2005 年 07 月 11 日 华勇先生 互联网娱乐行业 300114.SZ 中航电测 2002 年 12 月 25 日 中国航空工业集团公司 电子元器件行业 – 应变式传感器行业 资料来源：各公司招股意向书、世纪证券研究所 该批新股业绩特征分析 从本批向日葵、万讯自控、顺网科技和中航电测等 4 家公司实现营 2010年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2-业收入和归属于母公司股东的净利润看，2010年上半年分别平均为3.26亿元、3,398.62 万元；2009 年分别平均为 3.78 亿元、4,996.1 万元，平均盈利规模高于已发行的 109 家创业板公司。 其中，本批中以向日葵的盈利规模为最大，2010 年上半年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为 10.25 亿元、7,433.9 万元；09 年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为 10.17 亿元、1.03 万元，略低于创业板可比公司奥克股份的盈利规模，比新大新材要高，也高于主板可比公司航天机电。中航电测实现的盈利规模居其次，2010 年上半年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为 1.46亿元、2,444.48 万元；09 年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为 2.74 亿元、3,874.67 万元， 净利润低于创业板可比公司汉威电子、台基股份和中瑞思创。顺网科技的盈利规模居第三，2010 年上半年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为 6,006.24 万元、2,103.42 万元；09 年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为 8,372.07 万元、3,135.37 万元，低于创业板可比公司东方财富、同花顺和乐视网的盈利规模。万讯自控的盈利规模最低，2010 年上半年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为 7,372.34 万元、1,612.67 万元；09 年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为 1.36 亿元、2,640.17 万元，净利润规模为目前创业板可比公司中最小的一家。 从本批 4 家公司的成长性看，09 年营业收入同比增长率平均为36.01%，高于已发行的 109 家创业板公司平均营业收入增速水平；归属于母公司股东的净利润同比增长率平均为 44.44%，略高于已发行的 109家创业板公司平均净利润增速水平；营业收入和归属于母公司股东的净利润 2007 年-2009 年的复合增长率分别为 106.66%、137.41%，高于与已发行的 109 家创业板公司 2007 年-2009 年营业收入复合增长率 38.6%和净利润复合增长 50.48%的平均水平。09 年营业收入增速和净利润增速大幅度下降，主要是 08 年向日葵和顺网科技的同比基数较高所致。 本批 4 家公司中，仅万讯自控的业绩增速在 09 年得到持续提升，另 3 家公司的业绩增速均有不同程度的下降，其中，向日葵的业绩增速由 08 年 588.14%下降到 09 年的 37.92%、顺网科技的业绩增速由 08 年681.96%下降到 09 年的 72.97%、中航电测的业绩增速由 08 年的 64.5%下降到 09 年 34.73%。具体各公司看： 向日葵 09 年营业收入下滑而净利润增长的主要原因是：（1）近几年全球光伏产业的迅速发展，2000-2008 年均增长率达 46.9%，推动公司晶体硅片及组件旺销，08 年营业收入增长率高达 221.76%；（2）09 2010年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3-年受金融危机的影响，公司太阳能电池片及组件的销售价格出现大幅度的下降,平均销售价格从 2008 年的 27.55 元/瓦下降到 2009 年的 12.20元/瓦，降幅达 55.72%，导致营业收入下降 6.38%；（3）公司规模效益显现，生产成长下降速度快于单位售价，致毛利率 09 年提升了 5.58 个百分点；（4）09 年欧元对人民币汇率有所回升，公司产生汇兑收益1,410.26 万元，而 08 年欧元对人民币出现较大幅度贬值，公司发生汇兑损失 2,833.09 万元。 万讯自控0