创业板系列专题研究报告之三十一：4月14日四只新股申购策略

研究报告 中国A股市场 „ 4 月 14 日发行 4 家创业板公司概况。4 家创业板公司三高现象更为突出，平均发行市盈率 71.87 倍，高于之前发行的二批；平均超募比例 4.51 倍，高于之前已发行的 71 家平均水平。其中，华平股份以 72 元/股的发行价成为创业板第二高发行价股，其超募比例达 5.53 倍，也是创自世纪鼎利之后的第二高超募股。该 4 家公司均具有自主知识产权强、技术优势领先的特点，而且主营业务均属于国家重点支持的新兴行业，例如从事能源净化的三聚环保，从事锂电正级材料的当升科技，从事视音频通信的华平股份、从事电子政务的数字政通。 „ 4 月 14 日发行 4 家创业板公司增长能力分析。从 4 家公司的成长性看，09 年平均业绩增速略高于已披露 09 年报的 63 家公司 46.3%的平均水平，其中营业收入和净利润连续两年保持提速的仅华平股份一家。从盈利能力看，5 家公司处于已披露 09 年报的 63 家创业板公司平均偏上水平，其中数字政通和华平股份的 09 年净资产收益率、毛利率、净利率分居该 4 家公司第一、第二，这与其所处的行业现有利润水平较高有关。 „ 申购策略。该 4 家创业板公司网上募集资金规模合计 23.97 亿元，最多可以动用申购资金 229.6 万元。本周还有 4 只主板新股与该 4只创业板新股发行撞车，不过从基本面比较看，我们认为 4 家创业板公司更具有申购吸引力，均属于国家重点战略产业，也均是各细分行业的龙头或领先者。网上申购方面，若资金充裕者，建议全部参与；若资金有限者，我们依然坚持基本面选股，建议投资者首选未来成长性相对较高的三聚环保，其次是当升科持、华平股份和数字政通。从最近上市的 2 批创业板个股的首日表现看，平均涨幅 50%，但这不代表该批上市的创业板公司也能获得较好的申购收益回报。我们认为，目前创业板一些个股的股价已经远远脱离了上市公司基本面所能支撑的价位，即使短期内高送转和季报预增题材仍会活跃创业板，但整体面临的调整压力相当大，风险在 4 月份释放的可能性较大。因此，该批公司上市首日或面临创业板整体回调风险，建议投资者防范高估值带来的回落风险。 创业板研究小组 吕丽华 +86 755 83199599 - 8202 lvlh@csco.com.cn 顾静 +86 755 83199599 - 8206 gujing@csco.com.cn 王斌卿 +86 755 83199599 - 8129 wangbq@csco.com.cn 执业证号：S1030207080530 S1030209100570 S1030209080560 2010年4月13日 4月14日四只新股申购策略 —创业板系列专题研究报告之三十一 2010年4月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1-4月14日发行的4家创业板公司概况 在申万创业板指数再创新高之下，创业板市场的扩容速度亦在加快，本周三（4 月 14 日）又迎来三聚环保、当升科技、华平股份和数字政通等 4 家创业板公司展开网上网下申购。 本周发行的三聚环保等 4 家创业板公司，三高现象更加突出。4 家公司，平均发行市盈率 71.87 倍，高于之前发行的二批；平均超募比例4.51 倍，远高于之前已发行的 71 家公司的平均超募水平。其中，华平股份以 72 元/股的发行价成为创业板第二高发行价股，其超募比例达5.53 倍，也是创自世纪鼎利之后的第二高超募股。 Figure 1 4 月 14 日发行的 4 家创业板公司 IPO 发行情况 市盈率（倍） 发行数量(万股) 募集资金(亿元) 代码 名称 发行价（元/股） 发行后 发行前 总计 网下 网上 预计募资 实际募资 超募比例300072.SZ 三聚环保 32.00 66.67 49.23 2,500 500 2,000 2.4330 8.0000 3.2881 300073.SZ 当升科技 36.00 78.26 58.06 2,000 400 1,600 1.7197 7.2000 4.1868 300074.SZ 华平股份 72.00 68.57 51.43 1,000 200 800 1.3027 7.2000 5.5269 300075.SZ 数字政通 54.00 73.97 55.10 1,400 280 1,120 1.5000 7.5600 5.0400 平均 71.87 53.46 4.5105 合计 6.9554 29.9600 资料来源：各公司首次公开发行并在创业板上市发行公告、世纪证券研究所 该 4 家公司均具有自主知识产权强、技术优势领先的特点，而且主营业务均属于国家重点支持的新兴行业，例如从事能源净化的三聚环保，从事锂电正级材料的当升科技，从事视音频通信的华平股份、从事电子政务的数字政通。 Figure 2 4 月 14 日发行的 4 家创业板公司实际控制人和所属行业 股票代码 股票简称 成立日期 注册资本（万元） 实际控制人 所属行业 300072.SZ 三聚环保 1997 年 06 月 03 日 7,227 无 能源净化行业 300073.SZ 当升科技 2001 年 12 月 25 日 6,000 国务院国资委 新能源材料-锂电正级材料 300074.SZ 华平股份 2003 年 09 月 22 日 3,000 刘焱、刘晓露、刘晓丹、熊模昌、王昭阳 多媒体通信行业 300075.SZ 数字政通 2001 年 11 月 06 日 4,200 吴强华 软件行业-电子政务行业 资料来源：各公司招股意向书、世纪证券研究所 4月14日发行的4家创业板公司增长能力分析 从 4 家公司的资产规模看，2009 年平均总资产规模 2.82 亿元，平 2010年4月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2-均净资产规模 1.54 亿元，低于已公布 09 年报的 63 创业板公司的平均水平。4 家公司中，以三聚环保的资产规模相对较大，其次是当升科技。 从 4 家公司实现营业收入和归属于母公司股东的净利润看，2009年平均分别为 25320.86 万元、4405.97 万元，低于已公布 09 年报的 63家创业板公司的平均水平。其中，三聚环保、当升科技 09 年实现的盈利规模，与创业板可比上市公司相比，处于中等略偏下水平；华平股份和数字政通的盈利规模低于主板可比公司。 Figure 3 4 月 14 日发行 4 家公司 2009 年资产规模情况 Figure 4 4 月 14 日发行 4 家公司 09 年营业收入和净利润情况5.383.321.261.312.321.521.161.140.001.002.003.004.005.006.00三聚环保 当升科技 华平股份 数字政通总资产（亿元）净资产（亿元）304.40534.58101.6772.1850.9840.1243.8941.250.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00三聚环保 当升科技 华平股份 数字政通营业收入（百万元）归属于母公司股东的净利润（百万元）资料来源：Wind 资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind 资讯、世纪证券研究所 从 4 家公司的成长性看，2008 年、2009 年营业收入同比增长率平均为 32.79%、13.21%；净利润同比增长率平均为 97.53%、50.38%，09年平均业绩增速略高于已披露 09 年报的 63 家公司 46.3%的平均水平。 营业收入和净利润连续两年(2008年-2009年)均保持提速的仅华平股份一家，其营业收入增速由 08 年的 7.55%锐升至 28.1%、净利润增速由 08 年的 14.75%跃升至 09 年的 59.15%，主要原因是公司自 09 年以来进入快速发展轨道，成功开发了针对保险行业的视频定损系统和针对医疗行业的视频远程医疗系统，占得了市场先机。 营业收入和净利润增速下降比较明显的有当升科技、三聚环保，当升科技的营业收入增速由 08 年的 11.59%下降到 09 年的-9.52%、净利润增速由 08 年的 124.29%下降到 09 年的 17.37%，主要原因是由于公司主导产品钴酸锂的销售价格受金属钴价格波动的影响下降 47.29%。三聚环保的营业收入增速由 08 年的 60.13%下降到 09 年的 3.12%，主要是 08年沈阳凯特一期生产基地投产，产能提升相应拉动收入快速增长，另外公司在国内首次实现了润滑油加氢异构催化剂的工业化生产，并向大庆冶炼首次销售该类产品 7529.97 万元，而 09 年无该类业务，若剔除 08年该种产品销售影响，09 年较 08 年主营业务收入增长 40.49%；同时，08 年该笔交易中，恰逢大庆炼化实物铂存量较少，改由其提供公司预付 2010年4月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3-款用于其指定时点与厂家铂的采购，公司会计处理中相应将同等金额铂采购款 4420.4 万元分别计入 08 年营业收入与营业成本，从而使得 08年收入增速较高，而 09 年收入增速较低，如剔除铂的特殊安排影响，08、09 年收入增速分别为 35.2%、22.67%。 Figure 5 4 月 14 日发行 4 家创业板公司营业收入和净利润增速 营业收入同比增长率% 净利润同比增长率% 2007 年-2009 年复合增长率%证券代码 证券简称 2008 年 2009 年 2008 年 2009 年 营业收入 净利润 300072.SZ 三聚环保 60.13 3.12 196.53 88.10 28.50 136.17300073.SZ 当升科技 33.59 -9.52 124.29 17.37 9.94 62.25300074.SZ 华平股份 7.55