创业板专题研究报告之三十八：7月16日华伍股份等四只新股申购策略

研究报告 中国A股市场 „ 该批新股发行概况。随着创业板市场估值中枢的持续下移，该批新股的发行市盈率和超募比例继续呈下降之势，4只新股平均发行市盈率 47.66 倍；平均超募比例 2.2 倍。该 4 家公司网上募集资金规模合计14.25亿元，单户最多可以动用申购资金134.72万元。„ 该批新股业绩特征分析。该批新股 09 年平均业绩水平远低于已上市的93家创业板公司，且低于之前科新机电那一批；09年业绩增速保持持续提高仅有智云股份一家，另三家09年业绩增速则出现明显放缓。从盈利能力的考察指标看，4 只新股 09 年整体盈利能力要低于已上市的93家创业板公司的平均水平，高新兴的总体盈利水平相对较高，这主要与公司所处的软件行业具有较高的毛利率水平及经营的通信基站/机房运维综合管理系统有关。 „ 该批新股基本面特征。华伍股份为国内工业制动器行业龙头，市场占有率居行业首位；不过对振华重工的依赖性较大，产品需求与宏观经济景气程度的具有较强的相关性。易联众为民生行业信息化龙头，主业收入全部来自“以劳动和社会保障为核心”的民生行业应用解决方案和服务等业务收入，是目前国内唯一具备同时开展政府、衍生机构和社会公众三大类业务的公司；但公司相对依赖于福建省市场。智云股份是国内领先的自动化装备方案解决商，主要产品服务于汽车发动机行业，且主业盈利过多依赖于前5大客户，需求量下降或更换原材料厂商均影响公司业绩。高新兴是通信运维信息化领域领跑者，主要面向中国移动、中国联通、中国电信等通信运营商，为其提供运维综合管理系统的解决方案及其软硬件产品；但议价能力较弱，且对中国移动的依赖性较大，未来几年中国移动的发展战略、投资规模、经营决策均对公司的经营状况产生较大的影响。 „ 申购策略：建议优选申购高新兴。参考7月份以来的新股申购冻结资金规模情况，以及与7月20日主板的郑煤机申购冲突，预计参与本轮网上申购该 4 只新股的冻结资金约 2200-2600 亿元，中签率约在0.65%-0.54%之间。结合各公司所处行业需求稳定程度和公司成长前景，建议优先申购高新兴。 „ 风险提示：新股存股价持续走低或破发风险。 创业板研究小组 吕丽华 +86 755 83199599 - 8202 lvlh@csco.com.cn 顾静 +86 755 83199599 - 8206 gujing@csco.com.cn 王斌卿 +86 755 83199599 - 8129 wangbq@csco.com.cn 执业证号：S1030207080530 S1030209100570 S1030209080560 2010年7月15日 7月16日华伍股份等四只新股申购策略 —创业板专题研究报告之三十八 2010年7月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 该批新股发行概况 本周五（7 月 16 日）华伍股份、易联众、智云股份和高新兴等 4家创业板公司进行网上网下申购。 从该批公司的发行情况看，4只新股平均发行市盈率47.66倍，平均超募比例2.2倍。两指标均较今年以来发行的各批有所下降，主要原因是近期市场行情低迷依旧，创业板估值水平也随之下移，因而该阶段创业板新股的发行估值相对之前行情上涨时的创业板新股的估值水平要低。其中，华伍股份为创业板开板以来发行市盈率最低的一只新股，高新兴和智云股份则仅略高于上海佳豪的发行市盈率，处于发行市盈率倒数第三、第四位。 Figure 1 7月16日发行的4只创业板新股情况 发行数量(万股) 募集资金(亿元) 代码 名称 发行价格（元/股）PE（发行后） 总计 网下配售数量 网上发行数量 预计募资 实际募资 超募比例300095.SZ 华伍股份 22.56 36.98 1,950 390 1,560 2.5965 4.3992 1.6943 300096.SZ 易联众 19.80 63.87 2,200 440 1,760 1.8779 4.3560 2.3196 300097.SZ 智云股份 19.38 45.07 1,500 300 1,200 1.2000 2.9070 2.4225 300098.SZ 高新兴 36.00 44.72 1,710 342 1,368 2.6125 6.1560 2.3564 平均 47.66 2.1982 合计 8.2869 17.8182 资料来源：各公司首次公开发行并在创业板上市发行公告、世纪证券研究所 Figure 2 7月16日发行的4只创业板新股实际控制人和所属行业 股票代码 股票简称 成立日期 实际控制人 所属行业 300095.SZ 华伍股份 1992年10月12日 聂景华先生 工业制动器行业 300096.SZ 易联众 2000年07月14日 古培坚先生 软件行业 – 民生行业信息化行业 300097.SZ 智云股份 1999年06月04日 谭永良先生 自动化装备行业 300098.SZ 高新兴 1997年11月14日 刘双广先生 通信行业 – 通信运维综合管理行业 资料来源：各公司招股意向书、世纪证券研究所 该批新股业绩特征分析 从华伍股份等4家公司实现营业收入和归属于母公司股东的净利润看，2009年平均分别为2.1亿元、4,141.2万元，平均营业收入和净利润水平要低于已上市的 93 家公司。其中，高新兴的盈利规模为该批最大，09年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为2.01亿元、5,874.65万元，与创业板可比公司华星创业、梅泰诺、世纪鼎利和华平股份相比，营业收入和净利润规模逊于世纪鼎利，但业绩规模比另三家可比公司要高，而且公司的业绩规模也要高于可比的中小板公司奥维通 2010年7月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2-信、北纬通信，盈利规模的差别主要是公司为国内A股首只以运维综合管理为主业的上市公司，且可比公司的业务与公司业务也存在较大的差异；华伍股份的盈利规模居其次，09年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为3.64亿元、4,691.81万元，公司目前为我国A股首只以工业制动器为主业的上市公司，与可比公司在经营品种上有较大的差别，公司营业收入规模虽然高于创业板可比公司南风股份、鼎汉技术、合康变频，但净利润规模要低于这三家创业板可比公司，而且盈利规模也大于中小板可比公司轴研科技；易联众 09 年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为1.5亿元、3,144.21万元，与中小板可比公司相比，是目前A股唯一“以劳动和社会保障为核心”的民生行业解决方案和服务业力为主业的上市公司，公司盈利规模低于平均水平逾1倍，不过强于江苏三友、海隆软件；智云股份为该批中最低的盈利规模，09年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为 1.24 亿元、2,854.13万元，远低于创业板可比公司机器人和中小板可比公司法因数控、金自天正的盈利规模。 从4家公司的成长性看，09年营业收入同比增长率平均为17.71%，同比下降43.58个百分点；归属于母公司股东的净利润同比增长率平均为45.84%，同比下降27.55个百分点；且盈利平均增速远低于已上市的93家公司的77.31%、60.76%平均水平。 从4家公司的盈利持续性看，09年该4家公司营业收入增速均出现放缓，除易联众降幅略低外，另三家均出现大幅度下降；且仅有智云股份 09年的业绩增速保持持续提高，其增速由 08年的 24.24%提高到 09年的38.99%，而另三家业绩增速虽大幅度下降，但仍保持30%以上的高速增长。其中，华伍股份09年营业收入和净利润增速均较08年下降，主要原因是08年高基数的影响，公司07年底收购了华伍电器经营性资产，导致08年生产和销售规模迅速提高，而09年不存在收购资产带来的积极效应。易联众09年营业收入和净利润增速下降的主要原因是09年IC收入受到社保卡发放过程中政府出台新标准的影响下降47.5%，以及研发支出和员工薪酬支出增加所致期间费用率上升 3.58 个百分点。智云股份 09 年营业收入增速下降而净利润增速继续提升，主要原因是公司 07 和 08 年主要产品销量大都出现较大增幅，营业收入增速达到62.43%，而 09 年公司主导产品自动检测设备和自动装配设备销量出现了一定程度的下降，虽然公司产品设计能力的提高及单台（套）产品规模的扩大，但销售收入增速仅为 17.67%；不过，09 年毛利率的提高和期间费用率的下降，导致公司净利润增速略有提高。高新兴 09 年营业收入增速下降主要原因是公司进行业务结构和客户结构调整所致，09 2010年7月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3-年以前，公司85%以上的业务收入来源于中国移动，对中国移动有较大的依赖，09年公司加大了中国联通和中国电信及非运营商客户的开发力度，使来源于中国移动的业务收入下降13.3%，占比下降到61.76%，而中国联通和中国电信的业务收入同比增长74倍，占比由08年的0.46%提高到09年的27.83%；净利润增速下降主要有营业增速放缓，以及对中国电信和中国联通产品市场的开拓费用增加较多。 Figure 3 7月16日发行的4只创业板新股营业收入和净利润增速 营业收入同比增长率% 净利润同比增长率% 2007年-2009年复合增长率%证券代码 证券简称 2008年 2009年 2008年 2009年 营业收入 净利润 300095.SZ 华伍股份 81.25 10.46 151.44 66.31 41.50 104.49300096.SZ 易联众 24.06 19.93 65.74 34.16 21.98 49.12300097.SZ 智云股份 62.43 17.67 24.24 38.99 38.25 31.41300098.SZ 高新兴 77.40 22.78 52.13 43.91 47.59 47.96 平均 61.29 17.71 73.39 45.84 38.12 55.26 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 从盈利能力的考察指标净资产收益率、净利率、毛利率看，4家公司的 09 年整体盈利能力要低于已上市的 93 家创业板公司的平均水平（净资产收益率、净利率、毛利率分别为30.41%、21.42%、43.52%）。综合来看，高新兴的总体盈利水平相对较高，这主要与公司所处的软件行业具有较高的毛利率水平及经营的通信基站/机房运维综合管理系统有关。 Figure 4 7月16日发行的4只创业板新股盈利能力指标（2009年） 证券代码 证券简称 净资