请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司简报香港交易所(00388.HK) 香港交易所09年在日均成交金额下降14%的情况下，营业额和净利润分别下降7%和8%，表现尚可。其最新的三年战略规划明确指出未来扩张策略的重心在内地，我们认为其如果能切实贯彻此策略，未来仍有较大的发展潜力和空间，维持其“优于大市”评级，12个月目标价160元。 09年成交额下降14%，利润下降7% 2009年，港交所日均成交金额下降14%至623亿元，衍生产品合约平均每日成交张数下跌8%至39.8万张。公司营业额同比下跌7%至约70亿元，净利润同比下降8%至47亿元。此业绩表现尚可，符合我们预期。公司与市场相关的收入占到了营业额的60%以上，因此公司业绩与股市交投活跃度有着极大的相关度。 内地是港交所未来希望所在 内地已经成了香港最大的上市公司来源地，内地投资者也成为港交所的第三大海外投资者来源地。但过去数年，内地的证券交易所的发展更加迅猛，并日益威胁到港交所，港交所已经充分认识到这点，09年启用来自内地的李小加作为行政总裁，并在其最新制订的《战略规划2010-2012》中明确指出未来扩张目标是内地，并积极发展人民币产品。我们认为这些举措能在一定程度上保持港交所的竞争力。 估值合理，维持“优于大市”评级 我们预计香港市场2010年日均成交金额可能再在09年的基础上增长20％左右，达到750亿元。在此假设前提下，我们预计 10 年公司的每股收益约 5.5 元。公司目前股价相当于 24 倍 10 年 PE，估值合理，维持其“优于大市”评级，目标价为160元。 盈利预测及估值 港币 百万元 2007 2008 20092010E2011E营业额 8,390 7,549 7,035 8,668 10,689 同比增长(%) 102% -10% -7%23%23%净利润 6,169 5,129 4,704 5,887 7,291 同比增长(%) 145% -17% -8%25%24%每股盈利（元） 5.77 4.78 4.38 5.48 6.78 每股股息（元） 22.5 27.1 29.6 23.7 19.1 市盈率（X） 16.5 19.1 17.4 15.7 12.2 市净率（X） 73.7% 70.4% 58.6%66.2%64.0%ROE（%） 8,390 7,549 7,035 8,668 10,689 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 优于大市 (上次：优于大市) 目标价：HK$ 160.00 现价：HK$131.10 招商证券(香港)研究部 罗锦明 83153920 luojm@cmschina.com.cn 2010年3月31日 基础数据 恒生指数 21366.62H股指数 12460.65总股数（万股） 1076港股股数（万股） 1077港股市值(港元百万) 141146每股净资产（港元） 7.46主要股东 持股(％)自由流通量 93.75行业股价表现 %1m 6m12m绝对表现 6 -775相对恒指表现 -1 -722 -20020406080100Apr-09Jul-09Oct-09Feb-10(%)00388.HKHSI Index 资料来源：彭博 相关报告 未来希望系于内地，维持“优于大市”评级 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司简报09年市场成交额下降14%，利润下降7% 2009年，港交所平均每日成交金额下降14%至623亿元，衍生产品合约平均每日成交张数下跌8%至39.8万张。在这个背景下，公司营业额较 2008年下跌7%至约70亿元，净利润下降8%至47亿元。 港交所现货历史日均成交金额： 020,00040,00060,00080,000100,0001999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A百万港元-50%0%50%100%150%200%日均成交金额增长 资料来源：公司资料，招商证券（香港） 港交所衍生产品历史日均成交量： 0100,000200,000300,000400,000500,0001999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A张-50%0%50%100%150%衍生产品日均总成交量增长 资料来源：公司资料，招商证券（香港） 港交所的营业收入主要来自五项：受市场影响的收入（包括交易费、结算交收费和存托管费）、上市费、资讯费、投资收益和其它收入。其中受市场影响收入占公司总收入的 65%，达到 45.7 亿元，同比小幅下降3%，降幅小于市场日均成交金额的下降。营业支出方面，整体同比下降了8％至14.9亿元。 2008及2009年主要市场指标： 2009A2008A变化 联交所的日均成交金额 623亿元721亿元-14% 期交所的衍生产品合约日均成交张数 206,458207,0520% 联交所的股票期权合约日均成交张数 191,676225,074-15% 资料来源：公司资料，招商证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司简报 市场集资方面，2009年港交所的股票集资总额达到6,307亿港元，同比增长48％，其中IPO 集资额更是大幅上升270％至2,439亿港元，IPO集资额位居全球第一。 内地是港交所未来希望所在 1、内地企业和投资者对港交所日益重要 不论从港交所上市公司中内地企业的市值或交易量的比重来讲，还是从内地投资者的交易比重来讲，内地对于港交所都是越来越重要。 截至09年底，来自内地的企业（包括H股、红筹和非H股内地民企）分别占港交所市值和成交额比重的58.4%和72.5%，内地已经成了香港毫无疑问的最大的上市公司来源地。 资料来源：公司资料，招商证券（香港） 香港交易所受交易影响收入: 港元千元 2009A 2008A变化交易费 2,586,297 2,803,081 -8%结算交收费 1,424,748 1,405,202 1%存托管费 562,599 496,708 13%合计 4,573,644 4,704,991 -3%资料来源：公司资料，招商证券（香港） 香港交易所08年收入构成:香港交易所09年收入构成: 37%19%7%9%9%13%6%交易费结算交收费存托管费上市费资讯收入投资收入其它37%20%8%10%10%9%6%交易费结算交收费存托管费上市费资讯收入投资收入其它 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司简报内地企业比例上升： 39.0%50.3%58.2%59.8%58.4%45.9%60.0%69.3%70.8%72.5%0%20%40%60%80%2005A2006A2007A2008A2009A市值占比成交额占比 资料来源：公司资料，招商证券（香港） 目前，在港交所交易的海外投资者中，来自美国和英国的投资者仍然占据了前两位，但内地投资者占海外投资者的交易比例已由2000年1.7%大幅上升至11.9%，成为港交所的第三大海外投资者来源地。 内地投资者交易占比上升： 1.70%3.06%4.13%7.50%6.65%5.41%5.44%8.22%7.75%11.86%0%2%4%6%8%10%12%14%2000200120022003200420052006200720082009 资料来源：公司资料，招商证券（香港） 2、扩张策略瞄准内地 港交所未来将越来越受到内地交易所尤其是上海证券交易所的强劲挑战。过去5年，内地实行股权分置改革之后，证券市场大发展。2005年，不论从日成交金额还是总市值，内地都不及香港，但到09年，内地的日均成交金额和总市值已经相当于香港的3.5倍和1.5倍，2005-2009年间内地日均成交金额和总市值年均复合增长率分别达到102%和67%，远远高于香港市场同期的36%和22%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司简报 港交所已经充分认识到来自内地的威胁，并采取种种措施来保持自身竞争力。李小加在09年接替周文耀担任港交所行政总裁，他是首任具有内地背景的行政总裁，上任后他曾在多个场合提出，将在未来大力促进香港交易所与内地的交流与合作。港交所还在其制订的《战略规划2010-2012》中明确指出： （1） 将港交所定位为：“全球投资者及发行人首选的中国交易所及大中华区发行人及投资者首选的国际交易所”。 （2） 推出人民币产品，充分利用“香港健全的国际金融中心地位，协助推动人民币国际化，成为国际投资者在中国内地以外买卖人民币产品的首选交易所”。 （3） 便利内地投资者进行投资。港交所将“制订规划和措施，方便内地投资者进入国际市场，并将香港交易所定位为内地投资者投资离岸证券及衍生产品的首选市场”。 我们认为，港交所将内地定为最主要的拓展地区，并上升到战略的高度。此定位明确，发展目标正确。但同时由于内地和香港的经济增长潜力差异明显，我们认为，未来数年，内地证券市场的市值和日均成交金额的增速仍会快于香港。港交所未来应加倍努力，并利用其特有的地理和制度来保持竞争优势，否则，香港股市与内地股市的差距才不会急剧扩大。 2010年业绩预测及估值 主要假设： 2007A 2008A2009A2010E2011E 09/08 10/0911/10现货每日成交（单位：百万元） 88,100 72,10062,31074,77289,726 -14% 20%20%衍生产品日成交量（单位：张） 359,126 432,126398,134477,761573,313 -8% 20%20%资料来源：公司资料，招商证券（香港） 内地与香港日均成交金额历史对比： 050,000100,000150,000200,000250,0002005A2006A2007A2008A2009A百万元内地(人民币)香港(港元)0100,000200,000300,000400,000500,0002005A2006A2007A2008A2009A亿元内地(人民币)香港(港元) 资料来源：Bloomberg, 招商证券（香港） 内地与香港总市值历史对比： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司简报由于港交所有超过六成的营业收入受市场成交量影响，因此它的盈利水平与成交量密切相关。我们预计香港市场 2010 年日均成交金额可能在09 年的基础上增长 20％左右，达到 750 亿元。在此假设前提下，我们预计10年公司的每股收益约5.5元。 全球主要交易所估值比较：（截至2010-03-31） 代码 英文名称 中文名称 市盈率 NYX US Equity NYSE EURONEXT 纽约交易所 13.3 NDAQ US Equity NASDAQ OMX GROUP/THE 纳斯达克交易所 11.5 CME US Equity CME GROUP INC