港股宏观策略周报：内地经济数据改善 港股上升利好港交所

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 策 略 周 报 2017年7月24日 星 期 一 [Table_Title] 内地经济数据改善 港股上升利好港交所 港股宏观策略周报 周报摘要：  截至7月中内地已公布6月大部份的宏观经济数据，覆盖制造业、服务业、外贸、零售、投资及货币增长等，相当全面反映经济情况。值得注意的是，19项独立数据中，12项都优于市场估计，经济情况比大部分市场人士预期乐观。逊于市场预期的只有3项，持平的有1项，其余3项没有市场预测可比较。  内地的财政税收亦支持企业盈利情况。刚公布6月的税收达1.37万亿人民币，虽然金额略低于4月及5月，但却较去年6月按年增加12%，而且更重要的是，金额高于去年7至12月每个月的税收水平。由此可见，企业盈利目前未有显著恶化迹象，相信能继续支持股市表现。  今年上半年的盈利表现较佳的股份主要为大盘股。盈喜股较多来自内房、零售及制造业企业，与宏观经济数据表现一致。盈警股则较多来自工程建设、综合金融及餐饮业。总括来说，个别行业盈利表现较佳的大盘股，股价跑赢的概率仍较高。  除港交所外，近来市场的焦点似乎由卖壳的小盘股转为出售资产释放价值的公司。冠君于7月初宣布有意出售朗豪坊55层(已扣除4层私人拥有部分)办公大楼，公司委任的物业顾问预期该大楼的成交价可达245亿港元，几乎相当于年报所截的估值3倍。而且，冠君公布出售前的市值只有290亿港元，这表示仅朗豪坊部份已等于7月初时近85%市值。出售朗豪坊办公大楼能释放公司的价值。  【板块配置建议】：据中国化学与物理电源行业协会统计，截至2016年年底，中国动力电池产能达到101.3亿千瓦时，其中以铅酸电池使用最为广泛。整体市场规模在未来5年有望实现9.3%的复合增长。新兴业务微型电动汽车随着“新国标”的出台将面临爆发式增长，微型电动汽车电池市场规模未来5年复合增长率或将达到44.5%，带动电池需求。 各国指数收市價變動%年初至今%市盈率(x)市帳率(x)股息率(%)恒生指数26,706.1 1.2021.3911.781.203.44恒生国企指数10,787.1 0.5514.827.840.883.84上证综合指数3,238.0 1.944.3312.701.412.23MSCI 中国指数77.2 1.4731.6512.421.582.18日经 225指数19,939.1 -0.924.3116.001.561.98道琼斯21,580.1 -0.279.2016.283.402.58标普500指数2,472.5 0.5410.4417.002.822.15纳斯特克指数6,387.8 1.1918.6620.493.571.17德国DAX指数12,240.1 -3.106.6112.531.573.25法国巴黎CAC指数5,117.7 -2.255.2513.881.433.50英国富时100指数7,452.9 1.014.3414.201.824.34 来源：彭博、中投证券(香港) [Table_Author] 分析师 黄健星 852-3983 0873 allenwong@china-invs.hk 何瑞颖 852-3983 0872 Ingridhe@china-invs.hk 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/9 宏观策略 【宏观环境】 内地不少经济数据于4、5月突然转弱，曾令人担忧经济增长到达周期顶部，市场对经济预期转趋悲观，相信经济会逐步转弱，拖累股市表现。結果内地第2季度GDP同比增长6.9%，较市场预期的6.8%为佳。虽然上半年投资及房地产开发增长放缓，但外贸及零售销售增加，推动经济增长。截至7月中内地已公布6月大部份的宏观经济数据，覆盖制造业、服务业、外贸、零售、投资及货币增长等，相当全面反映经济情况。值得注意的是，19项独立数据中，12项都优于市场估计，经济情况比大部分市场人士预期乐观。逊于市场预期的只有3项，持平的有1项，其余3项没有市场预测可比较。 较明显优于市场预期的集中于制造业、外贸及零售3个范畴，数据都一致较预测理想。逊于市场估计的包括居民消费物价指数(CPI)、M2货币供应及外汇储备，可是差距都非常小，整体而言数据反映内地6月经济情况普遍较市场估计理想。市场对6月的经济数据偏向保守可能是由于投资增速放慢，加上货币政策偏向平稳，未有大规模放宽，令人担心经济会逐步转弱。不过由于外围经济改善带动外贸上升，加上内需增长加快，抵消不利影响。另一方面，更重要的是6月的数据除M2货币供应及财新中国服务业PMI外，其余绝大部份都较5月/上次实际数据为佳，这显示经济不但优于市场预期还进一步改善，暂时仍对经济情况仍偏向乐观。 6月市场预测对比实际中国经济数据* 来源：彭博、中投证券(香港) 经济数据6月市场预测6月实际数据5月/上次实际数据第2季度GDP 同比6.8%6.9%6.9%制造业采购经理指数51.051.751.2财新中国PMI制造业49.850.449.6工业产值 同比6.5%7.6%6.5%PPI同比5.5%5.5%5.5%非制造业采购经理指数--54.954.5财新中国PMI服务业--51.652.8出口同比8.9%11.3%8.7%进口同比14.5%17.2%14.8%贸易余额(十亿人民币)275.1294.3281.6零售销售额同比10.6%11.0%10.7%社会消费品零售10.3%10.4%10.3%CPI 同比1.6%1.5%1.5%货币供应M2同比9.5%9.4%9.6%新增贷款(十亿人民币)1,3001,5401,110社会融资增量(十亿人民币)1,5001,7801,060固定资产除农村年迄今同比8.5%8.6%8.6%外国直接投资同比--2.3%-3.7%外汇储备(十亿人民币)3,0613,0573,054*红色为优于预期；绿色为逊于预期 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/9 另外，内地的财政税收亦支持企业盈利情况。今年首3个月内地税收同比增长分别达20%、11%及10%，但由于基数较高等缘固，4月及5月增长大幅放慢至5%及6%，这与当时很多经济数据放慢的情况一样，令人担忧这是经济进一步走弱的迹象。但刚公布6月的税收达1.37万亿人民币，虽然金额略低于4月及5月，但却较去年6月按年增加12%，而且更重要的是，金额高于去年7至12月每个月的税收水平。由此可见，企业盈利目前未有显著恶化迹象，相信能继续支持股市表现。 中国税收增长与沪深300指数表现 来源：彭博、中投证券(香港) 【港股展望】 恒指今年录得21%升幅，但升势主要集中于大盘股，而大量的中小盘股份表现都较疲弱。其中一个原因是推动股市上升的沪深港股南下资金受监管限制，只能买入420只符合资格的股份，暂时未能买入中小盘股及新股等，所以目前仅利好大型股的表现。另一原因是，受宏观经济环境所影响，大盘股的盈利表现整体来说比中小型盘好，从5月底开始发盈喜及盈警股份数据可反映这情况。 大部份公司将发表中期业绩，从5月底开始分别有100只股份发盈喜及112只股份发盈警，数目上差距不大，但两者加起来的总市值却有明显差距。发盈喜的股份较大型，总市值逾1万亿港元，平均每只为107亿港元；相反盈警股总市值为2,957亿港元，平均只有26亿港元。这反映今年上半年的盈利表现较佳的股份主要为大盘股。它们的股价亦受支持，过去3个月平均上升9.3%；而中小盘不但未能受惠沪深南下资金支持，而且盈利表现亦较逊色，过去3个月股价平均下降13%。板块方面，盈喜股较多来自内房、零售及制造业企业，与宏观经济数据表现一致。盈警股则较多来自工程建设、综合金融及餐饮业。总括来说，个别行业盈利表现较佳的大盘股，股价跑赢的概率仍较高。 股市表现佳利好港交所(388)。公司一直被视为港股的指标，从基本面看，港股造好，成交自然增加，带动港交所的盈利上涨，支持其股价上升。港交所于2000年6月上市，过去17年有15年恒指及港交所同步上升或下跌，而且港交所股价更波动，通常恒指上升时港交所升幅更大，跌时亦跌得较多。因此恒指造令市场人士憧憬港交所会进一步向上。 2,0002,3752,7503,1253,5003,8754,2504,6255,000-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%07-0812-0805-0910-0903-1008-1001-1106-1111-1104-1209-1202-1307-1312-1305-1410-1403-1508-1501-1606-16中国税收同比增长(%)沪深300指数 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/9 恒指及港交所两者过去17年股价变动的关连系数达0.69，这表示两者的走势经常会同步，而且往绩显示它们倾向齐升齐跌。另外，过去17年港交所股价跟港股全年成交的关连系数却较低，这表示恒指走势对港交所股份的影响较成交还要大一点，恒指表现本身已是预测港交所不错的指标。 恒指及港交所全年变动关连系数 来源：彭博、中投证券(香港) 除港交所外，近来市场的焦点似乎由卖壳的小盘股转为出售资产释放价值的公司。冠君产业信托(2778) 及和记电讯(215) 都显著上升，两者都是早前公布会出售部份重要资产。冠君于7月初宣布有意出售朗豪坊55层(已扣除4层私人拥有部分)办公大楼，该大楼去年收益净额为2.95亿港元，去年底估值为84.8亿港元。可是，公司委任的物业顾问预期该大楼的成交价可达245亿港元，几乎相当于年报所截的估值3倍。而且，冠君公布出售前的市值只有290亿港元，这表示仅朗豪坊部份已等于7月初时近85%市值。冠君还拥有朗豪坊商场，以及价值应更高的中环花园道三号办公大楼，出售朗豪坊办公大楼能释放公司的价值。 另一间出售资产的公司为和记电讯，公司于5月时公布正研究出售香港固网资产。和电拥有两大业务，一是香港的固网业务，二是香港及澳门的流动通讯业务，两者去年的EBITDA(息、税、折旧及摊销前利润)分别为12.5亿港元及13.3亿港元，盈利能力接近。和电去年的净资产为122亿港元，5月时市值约110亿港元。然而，市传其固网业务估值达12至15亿美元，相当于93亿至116亿港元，已接近整间公司的净资产价值及5月时的市值，远高于其账面价值。 除冠君及和电外还有早前已宣布卖盘的东方海外(316)及出售怡东酒店的文华东方。4间公司的主要业务都集中于香港，本来缺乏显著增长但品牌及盈利能力仍相当稳固。而且，它们所持有的资产价值远高于股份市值，只要有出售资产计划便大幅刺激股价上扬。 R² = 0.69 -100-50050100150200-60-40-200204060港交所全年变动(%)恒指全年变动(%) 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/9 行业信息 【动力电池市场规模增长稳定 供需调节利好龙头企业】 据中国化学与物理电源行业协会统计，截至2016年年底，中国动力电池产能达到101.3亿千瓦时，其中以铅酸电池使用最为广泛。铅酸动力电池主要应用于电动自行车、电动三轮车等传统业务，以及微型电动汽车等新兴业务。传统业务板块需求增长稳定，且行业整合完成后价格有所提升，整体市场规模在未来5年有望实现9.3%的复合增长。新兴业务微型电动汽车随着“新国标”的出台将面临爆发式增长，微型电动汽车电池市场规模未来5年复合增长率或将达到44.5%。 同时由于政策利好，中国新能源汽车市场迎