航空动力(600893)：三大业务有望步入高增长

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 交运设备 2010年03月29日 公司研究 公司点评 首次评级：短期_推荐，长期_A 三大业务有望步入高增长 ——航空动力(600893)公司点评 核心观点 股价走势图 2009-3-30～2010-3-26-1%18%37%56%75%09-309-609-909-12上证综指航空动力 基础数据 总股本(万股) 54478.66流通A股(万股) 14646.0252周内股价区间(元) 15.5-30.48总市值(亿元) 159.73总资产(亿元) 95.00每股净资产(元) 6.666个月 目标价 12个月 相关报告 2009年公司实现营业总收入51.26亿元，同比增长22.96%，实现营业利润1.82亿元，同比增长23.81%；实现利润总额1.93 亿元，同比增长34.24%；实现归属于母公司所有者的净利润1.55亿元，同比增长31.27%；基本每股收益为0.35 元；每10 股派发现金红利0.80 元（含税）。 公司主营业务三大业务板块中,航空发动机及衍生产品实现收入30亿元，同比增长26.74%；外贸转包实现收入11亿元，同比减少15.98%；非航空产品实现收入9.5亿元，同比增长135.72%。主要增长原因：航空发动机及衍生产品占主营业务收入的59.93%，保持了稳定增长的势头，为整体业务增长起到了基础保障作用；外贸转包生产虽受国际金融危机的影响，收入出现较大幅度的下降，但订单仍保持了相对较快的增长，当年新定单承揽达4.14 亿美元，创历史新高，为2010年外贸转包的跨越式增长奠定了基础；非航空产品及其他业务有大幅度的增长，主要是航空动力下属各子公司，以创新体制和机制为动力，积极开发市场、拓展业务、争取订单，拉动了非航产品总量收入的增长。 非航空产品成为公司一个新的增长点。2009 年公司制定了《非航空产品发展纲要》，确定了非航空产品在公司发展中的战略地位。公司长期以来在新能源领域的技术及资金的投入，为促进公司非航空民品快速发展奠定了坚实的基础，2009 年末，公司研制的首台斯特林太阳能发动机，机械性能试车一次成功，预计10年将会批量生产。 资产注入预期。公司重组上市时，中航工业承诺其为航空发动机主机制造的唯一资产整合平台。目前在公司外的隶属于中航发动机整机业务的公司主要有沈阳黎明、贵州黎阳和南方航空动力机械，该部分的资产大概为公司资产的2-3 倍，按照中航集团资产整合的时间表，预计 研究员： 李元 电 话： 010-84183369 Email： liyuan@guodu.com 执业证书编号： S0940207080086 联系人：刘芬 电 话： 010-84183215 Email： liufen@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务数据与估值 2009A 2010E2011E2012E主营业务收入(百万) 5125.84 5997.246896.827931.35同比增速(%) 22.96% 17.00%15.00%15.00%净利润(百万) 164.10 207.25277.25334.73同比增速(%) 26.24% 26.30%33.77%20.73%EPS(元) 0.28 0.35 0.48 0.57 P/E 102.81 82.50 61.4050.93 公司点评 研究报告 第 2 页 研究创造价值 2010年-2011 年将进入资产整合的实施阶段。 给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。我们预计公司10-12年每股收益为0.35元、0.48元、0.57元，按照最新收盘价计算，公司10-12年动态市盈率分别为82.5倍、61.4倍和50.93倍。我们给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。 公司点评 研究报告 第 3 页 研究创造价值 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E单位：百万元 20092010E 2011E2012E流动资产 69848289887710634营业收入 5126599768977931现金 2725332332704049营业成本 4387513359036788应收账款 1239101716151398营业税金及附加 5678其它应收款 148171193226营业费用 577886100预付账款 206233278325管理费用 315409455529存货 2415330032204298财务费用 168132124118其他 251244300338资产减值损失9576非流动资产 2516233721371925公允价值变动收益0000长期投资 49494949投资净收益 -2-1-1-1固定资产 1919184417341594营业利润 182233314381无形资产 477416357297营业外收入 15141414其他 7228-3-15营业外支出 4767资产总计 9500106261101412559利润总额 193239322388流动负债 4503547156636968所得税 29324553短期借款 1914179118321818净利润 164207277335应付账款 817142410861825少数股东损益9141822其他 1773225627453324归属母公司净利润 155193259313非流动负债 1283127712561240EBITDA 559629716790长期借款 1229123612111196EPS（元） 0.280.350.480.57 其他 54414544 负债合计 5786674869198208主要财务比率 少数股东权益 85100118140 20092010E 2011E2012E 股本 545545545545成长能力 资本公积金 2933293329332933营业收入 23.0%17.0%15.0%15.0%留存收益 152301500734营业利润 24.2%27.6%35.0%21.1%归属母公司股东权益 3629377939774211归属母公司净利润31.3%24.6%34.4%20.6%负债和股东权益 9500106261101412559获利能力 毛利率 14.4%14.4%14.4%14.4%现金流量表 净利率 3.0%3.2%3.8%3.9%单位：百万元 2009 2010E 2011E2012EROE 4.3%5.1%6.5%7.4%经营活动现金流 33110421711091ROIC 7.0%8.6%9.5%12.6%净利润 164207277335偿债能力 折旧摊销 208264277292资产负债率 60.9%63.5%62.8%65.4%财务费用 168132124118净负债比率 57.77%46.84%46.23%38.53%投资损失 2111流动比率 1.551.521.571.53营运资金变动 -222428-508332速动比率 1.010.900.990.90其它 1111-114营运能力 投资活动现金流 -548-86-77-80总资产周转率0.630.600.640.67资本支出 54710698101应收帐款周转率5555长期投资 -10-00应付帐款周转率4.954.584.704.66其他 -1202121每股指标(元) 筹资活动现金流 2004-358-147-232每股收益 0.280.350.480.57短期借款 368-12341-14每股经营现金0.611.910.312.00长期借款 -927-26-15每股净资产 6.666.947.307.73普通股增加 102000估值比率 资本公积增加 1900000P/E 102.8182.5061.4050.93其他 -276-242-163-204P/B 4.394.214.003.78现金净增加额 1789598-53779EV/EBITDA 29.6526.3523.1620.98资料来源：公司报表、国都证券 公司点评 研究报告 第 4 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 长期 评级 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理 宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com夏茂胜商业、纺织服装 xiamaosheng@guodu.com 徐文峰 基础化工 xuwenfeng@guodu.com 马琳娜建材 malinna@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 邓婷 金融 dengting@guodu.com 徐才华 机械-汽车及零部件 xucaihua@guodu.com 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@guodu.com 姜瑛 IT jiangying@guodu.com 伍颖 石化、化工 wuying@guodu.com 曹源 策略研究、传媒 caoyuan@guodu.com 潘蕾 医药行业 panlei@guodu.com 蔡建军 医药行业 caijianjun@guodu.com 王招华钢铁行业 wangzhaohua@guodu.com 王京乐 家电、旅游 wangjingle@guodu.com