年报点评：军工航空复材业务高增长，民航大飞机市场空间有望开启

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他军工II 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 军工航空复材业务高增长，民航大飞机市场空间有望开启 ——中航高科(600862)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2022-03-16) 收盘价(元) 22.92 一年内最高/最低(元) 39.93/22.92 沪深300指数 4,156.08 市净率(倍) 6.60 流通市值(亿元) 319.29 基础数据(2021-12-31) 每股净资产(元) 3.48 每股经营现金流(元) 0.27 毛利率(%) 30.07 净资产收益率_摊薄(%) 12.22 资产负债率(%) 29.51 总股本/流通股(万股) 139,304.91/139,304.91 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：携宁数据、中原证券 相关报告 《中航高科(600862)公司点评报告：年报业绩符合预期，业绩指引显示航空复材高速增长》 2021-03-19 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年03月17日 投资要点： 中航高科3月15日晚间发布年度业绩报告称，2021年营业收入约38.08亿元，同比增加30.77%；归属于上市公司股东的净利润盈利约5.91亿元，同比增加37.25%；基本每股收益盈利0.42元，同比增加35.48%。 ⚫ 航空复材持续高增长，其他业务板块仍难贡献力量 2021年航空复材预浸料产品全年实现营业收入35.53亿元，同比增长33.08%；实现利润总额8.0亿元，同比增长37.08%；实现净利润6.85亿元，同比增长37.60%。 2021年航空复材预浸料产品营业收入占公司营业收入比例为93.3%，净利润占公司归母净利润比例为115.9%。航空复材预浸料产品是公司绝对核心业务。 其他业务板块占主营业务收入比例较少，大部分仍处于微利甚至亏损状态，仍难贡献力量。 优材百慕全年实现营业收入8,702万元，同比增长58.62%，实现利润总额1,369万元，同比增长475.59%；实现净利润1,246万元，同比增长469.11%。 京航生物全年实现营业收入1,375万元，同比减少37.02%，实现利润总额-2,068万元。 机床装备全年实现营业收入1.39亿元，同比增长8.85%；实现利润总额-3,006万元，同比减亏705万，尚未止亏。 ⚫ 公司毛利率稳定，净利率和ROE小幅提升，经营现金流良好，合同负债大增 2021年度公司销售毛利率30.07%，同比持平；净利率15.53%，同比提升0.77pct，扣非净利率14.4%，同比提升1.75pct。净利率提升主要原因是规模效应凸显，公司管理费用率明显下滑。2021年管理费用率6.69%，同比下降2.61%。 2021年公司加权ROE为12.74%，比去年提升2.67pct，盈利能力提升明显。 2021年公司经营现金净流量3.82亿元，同比下增长145.27%，公司经营现金流情况较好。 2021年报公司合同负债6.96亿，同比增长5.36倍，大幅增-22%-10%1%13%25%36%48%59%2021.032021.072021.112022.03中航高科沪深300 11577 其他军工II 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 长。 ⚫ 公司2022年经营目标营业收入增长18.2%，利润总额增长26.49% 公司全年经营工作目标是：营业收入45亿元，利润总额8.93亿元。 1）航空新材料业务（含民品转化业务）：2022年航空新材料业务力争实现营业收入43.76亿元，利润总额9.92亿元，同比分别增长19.2%、24.78%。 公司航空新材料2021年实现营收36.71亿元，同比+32.89%，计划完成率100.7%；实现利润总额7.95亿元，同比+37.78%，计划完成率92.7%。航空新材料业务利润总额未完成21年经营工作目标。 Q4单季度公司营业收入9.57亿，同比增长66.62%，环比增长4.49%，归母净利润0.23亿，同比下降23.78%，环比下降87.55%。 2）机床装备业务：2022年机床装备业务力争实现营业收入1.08亿元，利润总额-0.28亿元，同比减亏200万，仍未止亏。 ⚫ 中航工业系统复合材料上市平台，受益新型军机列装、民航大飞机量产，航空复合材料市场加速增长 中航高科是中航工业集团旗下复合材料核心资产上市平台，始终围绕民用飞机、商用航空发动机等领域培育新的战略性业务。公司2021年主要科研进展有： 1）与制造院签署了《先进航空复合材料系列预浸料技术实施许可协议》，为国产T800级预浸料产业化发展创造了条件。 2）成功入选中国商飞CR929前机身工作包唯一供应商；突破13米长大尺寸、双曲度长桁自动化成型工艺技术，开展上壁板长桁PPV（试生产鉴定）工作和上壁板PPM（试生产制造）工作，协同开展C919项目尾翼优化设计，配合完成了垂直安定面详细设计工作。 3）突破AG600大型加筋复合材料壁板胶结共固化成型技术、加筋壁板胶结成型技术等多项关键技术，完成副翼、方向舵和翼身整流罩等产品的研制、适航挂签与交付。 4）稳步推进商用航空发动机复材零部件研制，完成商用航空发动机复合材料风扇叶片、流道板、叶栅等产品的研制任务。 十四五期间航空装备升级换代加速，复合材料无论是总量还是单机使用量都有明显提升，处于军机产业链里面增速较快的赛道。公司作为中航工业系统复合材料国家队，充分受益。 十四五期间，国产大飞机有望开始实现交付量产，公司航空复合材料技术储备丰富，配合商飞公司进行了大量的预研、验证 qZcZmUfXdYkXmNsQoN7NcM6MpNoOtRpNiNqQsRjMqRvN7NmMtMxNtPnMxNrMuM 其他军工II 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 工作，未来民用市场有望打开。 ⚫ 盈利预测与估值 我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为46.51亿、58亿、75.17亿，归母净利润分别为8.05亿、10.29亿、13.66亿，对应的PE分别为37.91X、29.64X、22.34X，估值合理，与公司未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。 风险提示：1：军机需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨；4：行业竞争加剧；5：其他主营业务可能亏损扩大。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2912 3808 4651 5800 7517 增长比率（%） 17.72% 30.77% 22.15% 24.71% 29.60% 净利润（百万元） 431 591 805 1029 1366 增长比率（%） -21.88% 37.25% 36.08% 27.89% 32.71% 每股收益(元) 0.31 0.42 0.58 0.74 0.98 市盈率(倍) 97.10 85.14 37.91 29.64 22.34 资料来源：携宁数据、中原证券 其他军工II 第4页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司营业收入（百万元） 图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：wind、中原证券 资料来源：wind、中原证券 图3：公司盈利能力指标 图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：wind、中原证券 资料来源：wind、中原证券 图5：核心子公司中航复材营业收入、净利润（百万元） 图6：核心子公司中航复材毛利率、净利率（%） 资料来源：wind、中原证券 资料来源：wind、中原证券 -20-1001020304001,0002,0003,0004,0002017A2018A2019A2020A2021A营业收入同比(%)-5005010015020025030001002003004005006007002017A2018A2019A2020A2021A归母净利润同比(%)25.4135.7632.8030.0330.072.7513.6122.8214.7615.530102030402017A2018A2019A2020A2021AROE(加权)(%)毛利率(%)净利率(%)-1,000-50005001,0001,5002017A2018A2019A2020A2021A经营活动现金净流量归母净利润1,397.981,580.392,006.672,718.223,612.32167.38215.31298.02497.46684.5205001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002017A2018A2019A2020A2021A营业收入归母净利润中航高科净利润11.97 13.62 14.85 18.30 18.95 28.1029.9331.0331.9430.901015202530352017A2018A2019A2020A2021A净利率(%)毛利率(%) 其他军工II 第5页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4393 4783 6405 7841 10049 营业收入 2912 3808 4651 5800 7517 现金 1653 1595 2147 2692 3482 营业成本 2037 2663 3214 3985 5142 应收票据及应收账款 1138 1676 1705 2316 3022 营业税金及附加 22 31 37 46 61 其他应收款 8 3 9 11 12 营业费用 36 34 37 46 53 预付账款 99 131 143 189 242 管理费用 271 255 279 336 428 存货 1460 1362 2275 2572 3197 研发费用 91 151 186 232 301 其他流动资产 35 15 124 61 94 财务费用 -6 -15 0 0 0 非流动资产 2132 2139 2054 1990 1923 资产减值损失 0 -4 3 0 1 长期投资 108 101 84 76 65 其他收益 63 39 47 58 75 固定资产 1126 1152 1163 1128 1111 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 467 473 477 482 487 投资净收益 7 11 14 17 23 其他非流动资产 431 413 330 305 261 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 6526 6923 8459 9830 11972 营业利润 510 705 961 1229 1632 流动负债 1882 1894 2626 2968 3744 营业外收入 8 3 0 0 0 短期借款 140 100 0 0 0 营业外支出 2 2 0 0 0 应付票据及应付