短评报告 皖维高新（600063）：拟非公开发行1亿股股票，支持产能扩张南下北上 增持（维持）天相化工组 联系人：苏文杰 010-66045756 suwj@txsec.com 化纤行业 2010年3月12日 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件描述： 公司发布公告称，经董事会审议通过，公司拟非公开发行不超过1亿股股票，发行价格不低于11.31元/股。募集资金将分别用于子公司广西广维生物质制5万吨/年聚乙烯醇项目、子公司蒙维科技10万吨/年聚乙烯醇一期工程（5万吨/年）和公司本部2万吨/年高强高模聚乙烯醇纤维技改项目。 评论： 1、 发行后皖维集团控股股东地位保持不变。本次发行前，控股股东皖维集团持有公司股权比例为38.40%，本次发行完成后，按本次发行上限10,000万股计算，皖维集团对公司的持股比例将下降至30.20%，但仍为公司第一大股东，由于其他股东持股较为分散，其控股股东地位保持不变。 2、 生物质制聚乙烯醇前景广阔。广维化工2008年8月发生重大爆炸事故，公司收购广维化工后，拟重新建设聚乙烯醇生产装置，依托广维化工现有的酒精制造乙烯生产技术，采用酒精—乙烯—醋酸乙烯—聚醋酸乙烯—聚乙烯醇的工艺路线，建设一套5万吨/年聚乙烯醇及配套酒精脱水制乙烯、乙烯与醋酸合成制醋酸乙烯装置，建设期为18个月，利用广西丰富的木薯、甘蔗等生物质资源制造酒精来生产聚乙烯醇，开辟我国生物质能源应用的新领域，从而摆脱聚乙烯醇生产对石油、煤炭等黑色能源的依赖，发展循环经济符合社会发展方向，具有良好的企业经济效益和社会环境效益。 3、 依托内蒙资源优势扩张聚乙烯醇产能。内蒙古地区具有丰富的煤、电、电石等资源优势，公司拟增资控股子公司蒙维科技，分期建设年产20万吨醋酸乙烯和年产10万吨聚乙烯醇生产装置，其中一期工程建设5 万吨/年聚乙烯醇生产装置（配套建设10 万吨/年醋酸乙烯装置），建设期一年。在资源产地生产聚乙烯醇产品，就近销售到环渤海湾经济圈，实现能源资源就地转化，可进一步巩固行业龙头地位。 4、 拟新建2万吨高强高模聚乙烯醇纤维。高强高模聚乙烯醇纤维是以聚乙烯醇为原料生产的合成纤维，具有强度和杨氏模量高、伸度低、耐酸碱性及抗溶剂性，耐日晒老化等优良特点，与水泥粘着力好，且每吨可代替6吨石棉的高性价比，是替代石棉制作水泥制品增强材料的最理想的替代品。公司目前拥有1.5万吨高强高模聚乙烯醇纤维生产能力，生产量占国内产量的60%，世界产量的30%，公司拟扩大高强高模聚乙烯醇纤维的生产规模，投资实施2万吨/年高强高模聚乙烯醇纤维技改项目，建设期为18个月。 5、 维持公司“增持”评级。我们预计公司2010-2011年EPS为0.50元和0.65元，以3月11日收盘价12.01元计算，对应的动态市盈率分别为23倍和19倍，但考虑到每股皖维高新股权包含了0.18股国元证券股权，3月11日国元证券收盘价为18.74元/股，增厚每股价值3.36元，若刨除国元证券股权价值，则2010-2011年对应的动态市盈率分别为17倍和13倍，考虑到公司产能扩张南下北上，需求增长有望推动PVA价格回暖，我们维持公司“增持”的投资评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 短评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦2808室 电话：0755-83234800 传真：0755-82722762 邮编：518041 山东天相 地址：济南市舜耕路28号舜华园小区朝3C 电话：0531-82602582 传真：0531-82602622 邮编：250002 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%