拟非公开发行股票，加快一体化产能布局

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2020年04月12日 晶澳科技（002459.SZ） 拟非公开发行股票，加快一体化产能布局 事件：2020年4月10日，公司发布《2020年度非公开发行股票预案》。 拟募集52亿元，提升5GW电池片和10GW组件产能。根据公司公告，公司计划非公开发行股票募集不超过52亿元，其中37亿元用于5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目，15亿元用于补充流动资金。本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。本次非公开发行股票的发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。非公开发行股票完成后，发行对象所认购的股份自发行结束之日起6个月内不得转让。 稳步提升产能，深化垂直一体化体系。公司积极垂直一体化纵向产业链布局，截止2019年底，公司已实现11.5GW硅片、11GW电池片和11GW组件产能。本次非公开发行项目计划在义乌建设5GW电池和10GW组件，总投资金额在67.28亿元，根据公司《2020年度非公开发行股票募集资金使用的可行性分析报告》，本次项目建设周期预计在24个月，内部收益率（税后）为16.50%，静态投资回收期（含建设期）为6.29年。同时公司还在推进宁晋三四车间3.6GW高效电池升级项目、邢台晶龙年产12000吨单晶硅棒项目、扬州组件项目等新建项目。预计到2020年底，公司组件产能将超过16GW，且硅片和电池片产能占组件产能80%，巩固公司行业领先地位。 公司品牌影响力持续提升，品牌优势和可融资性创造渠道壁垒。随着海外市场的兴起，海外客户对品牌可融资性的要求在组件定价中逐步体现，全球组件前十市占比持续提升，组件厂商逐步形成寡头格局。2019年，公司品牌影响力进一步强化，公司连续四次荣获全球权威研究机构EuPD Research授予的“欧洲顶级光伏品牌”，连续两年荣获EuPD Research授予的“澳洲顶级光伏品牌”等多项荣誉。品牌和渠道优势有望巩固公司竞争力护城河。 业绩预测：预计公司2020年~2022年实现收入260.93/295.05/325.15亿元，实现归属母公司净利润15.08/17.48/20.52亿元，同比增长20.5%/15.9%/17.4%，对应PE 11.4/9.8/8.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球需求不及预期，组件降价幅度超预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 354 21,155 26,093 29,505 32,515 增长率yoy（%） -0.9 5884.2 23.3 13.1 10.2 归母净利润（百万元） 5 1,252 1,508 1,748 2,052 增长率yoy（%） -77.8 25329.0 20.5 15.9 17.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.00 0.93 1.12 1.30 1.53 净资产收益率（%） 0.4 15.5 15.7 15.4 15.3 P/E（倍） 3480.0 13.7 11.4 9.8 8.3 P/B（倍） 13.5 2.1 1.8 1.5 1.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 专用设备 前次评级 买入 最新收盘价 12.77 总市值(百万元) 17,133.19 总股本(百万股) 1,341.68 其中自由流通股(%) 28.80 30日日均成交量(百万股) 9.20 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《晶澳科技（002459.SZ）：业绩超出市场预期，组件龙头再出发》2020-03-30 2、《晶澳科技（002459.SZ）：大范围激励计划落地，绑定核心人才，巩固行业地位》2020-03-05 3、《晶澳科技（002459.SZ）：全球组件龙头，回归A股扬帆再启航》2020-02-06 -41%-27%-14%0%14%27%41%55%2019-042019-082019-122020-04晶澳科技 沪深300 2020年04月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 796 14832 13096 14848 15409 营业收入 354 21155 26093 29505 32515 现金 65 5721 3914 4426 5725 营业成本 286 16658 20749 23478 25884 应收票据及应收账款 387 3889 4140 4290 3839 营业税金及附加 5 137 169 191 210 其他应收款 16 344 100 402 151 营业费用 23 1197 1477 1655 1807 预付账款 23 431 129 504 193 管理费用 59 699 862 961 1042 存货 155 2780 3148 3560 3836 研发费用 7 257 317 358 395 其他流动资产 150 1666 1666 1666 1666 财务费用 -2 569 617 664 569 非流动资产 689 13696 19036 22120 24439 资产减值损失 -2 -0 -0 -0 -0 长期投资 0 149 303 458 612 其他收益 7 94 72 73 80 固定资产 342 10405 15182 18003 20013 公允价值变动收益 0 42 0 0 0 无形资产 42 760 873 1010 1176 投资净收益 19 -116 6 6 6 其他非流动资产 305 2382 2678 2649 2638 资产处置收益 -0 -26 -5 -8 -13 资产总计 1485 28528 32131 36968 39848 营业利润 3 1669 1975 2270 2679 流动负债 210 15092 17482 20953 22196 营业外收入 1 22 48 51 40 短期借款 0 4846 6138 6534 4846 营业外支出 3 80 82 71 78 应付票据及应付账款 176 4455 5920 7496 9760 利润总额 0 1611 1941 2250 2641 其他流动负债 35 5792 5424 6923 7590 所得税 -4 327 394 457 536 非流动负债 4 5140 4808 4381 3913 净利润 5 1284 1547 1793 2105 长期借款 0 2488 2156 1729 1260 少数股东损益 0 32 39 45 53 其他非流动负债 4 2652 2652 2652 2652 归属母公司净利润 5 1252 1508 1748 2052 负债合计 214 20233 22290 25334 26108 EBITDA 35 3450 3435 4217 4862 少数股东权益 0 305 344 389 442 EPS（元） 0.00 0.93 1.12 1.30 1.53 股本 389 1342 1342 1342 1342 资本公积 1685 3854 3854 3854 3854 主要财务比率 留存收益 -807 2841 4388 6181 8285 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1271 7989 9497 11245 13298 成长能力 负债和股东权益 1485 28528 32131 36968 39848 营业收入(%) -0.9 5884.2 23.3 13.1 10.2 营业利润(%) -76.7 53532.4 18.3 15.0 18.0 归属于母公司净利润(%) -77.8 25329.0 20.5 15.9 17.4 获利能力 毛利率(%) 19.1 21.3 20.5 20.4 20.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.4 5.9 5.8 5.9 6.3 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 0.4 15.5 15.7 15.4 15.3 经营活动现金流 -10 3691 5091 5852 8261 ROIC(%) -1.2 8.1 8.9 9.5 10.6 净利润 5 1284 1547 1793 2105 偿债能力 折旧摊销 36 1552 1160 1587 1935 资产负债率(%) 14.4 70.9 69.4 68.5 65.5 财务费用 -2 569 617 664 569 净负债比率(%) -5.0 59.0 70.3 55.1 21.7 投资损失 -19 116 -6 -6 -6 流动比率 3.8 1.0 0.7 0.7 0.7 营运资金变动 -21 85 1768 1807 3644 速动比率 2.2 0.7 0.5 0.4 0.4 其他经营现金流 -10 84 5 8 13 营运能力 投资活动现金流 -147 -2329 -6499 -4673 -4261 总资产周转率 0.2 1.4 0.9 0.9 0.8 资本支出 1 1892 5185 2930 2165 应收账款周转率 1.0 9.9 6.5 7.0 8.0 长期投资 -164 -458 -154 -154 -154 应付账款周转率 1.8 7.2 4.0 3.5 3.0 其他投资现金流 -310 -896 -1468 -1898 -2251 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 -149 -1691 -1063 -1013 每股收益(最新摊薄) 0.00 0.93 1.12 1.30 1.53 短期借款 0 4846 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.01 2.75 3.79 4.36 6.16 长期借款 0 2488 -332 -428 -468 每股净资产(最新摊薄) 0.95 5.95 7.08 8.38 9.91 普通股增加 0 953 0 0 0 估值比率 资本公积增加 11 2170 0 0 0 P/E 3480.0 13.7 11.4 9.8 8.3 其他筹资现金流 -11 -10606 -1359 -636 -545 P/B 13.5 2.1 1.8 1.5 1.3 现金净增加额 -157 1229 -3100 116 2987 EV/EBITDA 491.0 6.5 7.1 5.7 4.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 wWdYPBbW8VrU8YfVaQdNbRnPmMpNqQkPoOnReRqRnP7NoPsMwMqMzRvPrQnQ 2020年04月12日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收