兴蓉投资非公开发行股票募集资金收购资产公告快评：拟实现供排一体化，跨出“三步走”第一步

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告/公司快评 公用事业 [Table_StockInfo] 兴蓉投资（000598） 推荐 非公开发行股票募集资金收购资产公告快评 （维持评级） 水务 [Table_Title] 拟实现供排一体化，跨出“三步走”第一步 分析师： 谢达成 021-60933161 xiedc@guosen.com.cn SAC执业证书：S0980210040032 分析师： 徐颖真 021-68864007 xuyz@guosen.com.cn SAC执业证书：S0980209080429 事项： [Table_Summary] 兴蓉投资公告了拟收购的大股东自来水资产的评估报告和盈利预测。自来水资产评估价值约19.1亿，增发价为16.9元/股，募集资金总额不超过19.7亿元，净额19.1亿元用于股权转让，不足部分由公司自筹资金解决。 评论：  原有业务2011年保守贡献EPS0.60元 公司现有资产是成都排水公司，2010年业绩预计约0.50元左右（注入时公司预测0.47元，较有保障），预计2011年保守盈利2.76亿，对应EPS0.60元，其中（1）成都当地污水业务自然增长8%左右，合EPS0.54元；（2）兰州TOT项目总投资4.9亿，2011年4月前投入正式运营，按8%投资回报率算2011年可贡献EPS0.06元；（3）污泥项目总投资4亿，2010年年底投产，按8%投资回报率算2011年贡献EPS0.07元。后两者面临项目投产初期回报率较低的风险。  自来水资产若注入并且2011年全年贡献，对应EPS将大幅增长40%以上 拟注入的自来水资产产能178万吨/日，净资产评估值约19亿，公司预测2011年盈利2.3亿。若自来水资产2011年全年贡献，即重组明年年初若实际完成，则2011年注入后净利润为2.76+2.3=5.06亿（2.76亿为原业务净利），总股本为4.6+19.7/16.9=5.77亿股（4.6亿股为原股本，16.9为增发价），对应EPS为5.06/5.77=0.88元，大幅增长40%以上。  除业绩一次性增厚外，公司仍不乏增长动力 市场对此次注入后公司后续增长存在一定质疑。我们认为公司增速高于行业可能性极大，有望维持15%-20%年均增长。主要体现在（1）自来水：当前业务集中在中心城区（第一圈层），内生增速达5%问题不大，现已计划未来几年内向周边4区两县实现趸售（青白江区、龙泉驿区、温江区、新都区、郫县、双流县，即第二圈层），二圈层供水量约为一圈层的40%，该领域的扩张可维持公司3年年均15%增长。（2）污水：成都地区污水业务增速理论上同步于用水增速，此外我们预计自来水重组完成后公司将进一步加快污水异地扩张步伐。（3）污泥：已建规模400吨/日，随着污水处理量的扩张，未来规模存在翻番可能。而与日立工业设备技术的合作也有望于上市公司层面展开。公司“三步走”战略（供排一体化、异地扩张、产业链纵向发展）将持续带来增长动力。  考虑注入后估值处于行业底部，维持“推荐”评级 考虑自来水注入，公司当前股价对应2011年PE水平23.6，处于行业底部（同业2011年PE水平基本都在25倍以上，平均水平可达30倍，见下表Wind一致预期，行业高估值与自身发展及经济发展所处阶段有关）。一方面，我2010年10月13日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 们认为公司较高的技术运营水平将使其在西部地区水务项目扩张中占据优势；另一方面从长远看，公司作为成都市政公用资产的运作平台，存在其他环保资产的整合预期。因此维持公司“推荐”评级，目标价26元。投资风险主要是此次定向增发被否。 表：水务行业相对估值比较（20101013） 证券简称 PE （2011E） PE（2010E） 首创股份 24.1 27.4 武汉控股 36.3 41.7 国中水务 53.6 64.2 钱江水利 32.1 39.6 南海发展 26.6 38.3 洪城水业 24.1 29.0 创业环保 30.5 33.8 重庆水务 27.0 29.7 中原环保 40.3 44.1 平均值 32.7 38.6 兴蓉投资 23.6 41.5 资料来源：WIND，国信证券经济研究所 注：南海发展由于土地转让一次性收入导致WIND盈利一致预期有误，采用国信预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。