2月国内外贸形势点评：出口实际增速首超进口,二季度开始净出口贡献转正

请务必阅读正文之后的免责条款部分 Macro-economy Analysis在宏观研究 2010年3月10日 宏观经济分析师 邢微微 010-6627 6923 xingweiwei@cjis.cn 主要经济指标预测与实际值 注：外贸与CPI、PPI是当月值 2月F 2月实际 工业增加值 23 城镇固定资产投资 28 社会消费品零售总额 18 消费物价指数 2.5 工业品出厂价格指数 4.5 出口增速 43 45.7 进口增速 40 44.7 贸易顺差（亿美元） 86 新增贷款（亿元） 0.6 贷款增速 27 M2增速 24 1年期存款利率 2.25 存款准备金率 16.5 人民币兑美元汇率 6.82 相关研究报告 邢微微：《经济持续扩张 物价回升加快——2010年国内经济3月月报》， 2010年2月26日。 邢微微：《出口温和复苏 PPI大幅超过CPI 2月初或迎来再次紧缩—国内经济2月月报》， 2010年1月29日。 邢微微：《工业生产高位运行，CPI快速攀升致通胀预期升温—中国宏观经济12月月报》， 2009年12月30日。 宏观点评 出口实际增速首超进口 二季度开始净出口贡献转正 ——2月国内外贸点评主要观点： 1. 实际出口增速首超进口，二季度净出口贡献转正 ¾ 2月份出口同比增长45.7%，高于我们月报预测（43%）与市场预期（40.7%）。以人民币核算的实际进出口增速来看，出口增长47%，进口增长29%，是2009年2月以来出口增速首次超过进口，这强化了我们的净出口对GDP贡献在二季度转正的预测。 ¾ 1、2月份我国出口回暖较快的商品有：纺织纱线、织物及制品，服装，鞋类，家具及其零件，自动数据处理设备及其部件等。 ¾ 我们维持上半年出口增长30%的预测。这主要基于：加工贸易进口领先出口4-6个月，而1-2月份加工贸易进口大幅增长55%，这预示上半年出口能保持高增长；外需型制造业投资回升也表明企业对出口回暖预期趋于一致；OECD领先指标回升加快。 2. 进口增速将开始回落，尤其下半年可能降至15% ¾ 2月份进口增长44.7%，高于市场预测（41.6%）。其中，一般贸易进口增长52%，加工贸易增长36.7%，较前两个月有所回落。 ¾ 受企业补库存需求下降影响，当月初级产品进口有所回落。2月份PMI原材料库存降至48.1%，企业补库存需求下降，这体现在当月铁矿砂及其精矿，初级形状的塑料等进口增速回落。 ¾ 上半年进口增长约30%，下半年将回落至15%。上半年，受私人投资持续复苏与出口需求逐步恢复影响，进口仍能保持30%的较高增速。但下半年，房地产泡沫破裂风险增大可能减弱私人投资复苏，导致进口出现下降。 3. 全年进出口增速都将是“前高后低”态势 ¾ 我国通信设备、计算机及其他电子设备制造业，文教体育用品制造业，电气机械及器材制造业，化学纤维制造业，家具制造业，塑料制造业，皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业，纺织服装、鞋、帽制造业等行业的出口依存度超过40%，有望受益于出口回暖加快。 ¾ 二季度开始，随着进口增速回落与出口增长强劲，净出口对GDP的贡献将开始转正。我们预计，上半年出口增长30%，进口增长30%；下半年出口增长18%，进口回落至15%. 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 图 1：2月份出口实际增速开始超过进口 图 2：外需型制造业投资开始恢复性增长 国内进出口实际增速（人民币）-35-155254565852006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-02%进口实际增速出口实际增速资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 01020304050602005-04 2005-12 2006-08 2007-04 2007-12 2008-08 2009-04 2009-12%外贸型制造业投资内需型制造业投资资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 图 3：通信设备、文娱、电气机械等出口依存度高 图 4：纺织纱线、织物及制品，服装与家具等明显回暖 各行业出口依存度020406080100120通信设备、计算机及其他电子设备制造业文教体育用品制造业电气机械及器材制造业化学纤维制造业家具制造业塑料制品业皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业纺织服装、鞋、帽制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业纺织业交通运输设备制造业医药制造业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业通用设备制造业橡胶制品业专用设备制造业%资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 -30-20-10010203040502006-05 2007-02 2007-11 2008-08 2009-05 2010-02出口累计%纺织纱线、织物及制品服装及衣着附件鞋类家具及其零件资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 图 5：2月份，自动数据处理设备及其部件出口放缓 图 6：加工贸易进口加快预示上半年出口能保持高增长-60-40-200204060801002006-04 2007-01 2007-10 2008-07 2009-04 2010-01出口累计%-100-50050100150200250300350%自动数据处理设备及其部件手持或车载无线电话机自动数据处理设备的零件钢材（右轴）资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 -50-30-10103050701994-05 1996-08 1998-11 2001-02 2003-05 2005-08 2007-11 2010-02%加工贸易进口增速出口月度增速资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4 图 7：1月份，发达经济体经济回升速度加快 图 8：1月份中国与印度领先指标出现放缓 OECD领先指标12个月变化率-20-15-10-50510152000-01 2001-06 2002-11 2004-04 2005-09 2007-02 2008-07 2009-12%总指标美国日本欧元区资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 金砖四国OECD领先指标-30-20-1001020301999-10 2001-06 2003-02 2004-10 2006-06 2008-02 2009-10%印度巴西俄罗斯中国资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 图 9：今年出口增速可能前高后低，上半年增长30% 图 10：2月份，我国初级产品进口增速出现放缓 0204060801001201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月%2010年出口翘尾因素2010年出口增速预测资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 -100-500501001502002006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-02出口累计%铁矿砂及其精矿成品油初级形状的塑料原油资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 图 11：市场主导型投资复苏带动进口保持较高增速 图 12：2月份企业补库存需求下降 -40-200204060802005-06 2006-02 2006-10 2007-06 2008-02 2008-10 2009-06 2010-02%051015202530354045%一般贸易进口增速（左）固定资产投资月度增速(右）市场主导型投资月度增速（右）资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 35373941434547495153552005-06 2006-02 2006-10 2007-06 2008-02 2008-10 2009-06 2010-02%PMI_原材料库存资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/4 投资评级定义 公司评级 强烈推荐：预期未来6～12个月内股价升幅30%以上 推 荐： 预期未来6～12个月内股价升幅10%～30％ 中 性： 预期未来6～12个月内股价变动在±10%以内 回 避： 预期未来6～12个月内股价跌幅10%以上 行业评级 看 好： 预期未来6～12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上 中 性： 预期未来6～12个月内行业指数表现相对市场指数持平 看 淡： 预期未来6～12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师简介 邢微微，中投证券宏观经济分析师，中国人民大学财政金融学院金融学硕士，3年国内宏观经济研究经验。研究领域主要覆盖国内宏观经济走势，宏观政策及人民币汇率。 免责条款 本报告由中国建银投资证券有限责任公司（以下简称“中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经中投证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 中国建银投资证券有限责任公司研究所 公司网站：http://www.cjis.cn 深圳 北京 上海 深圳市