1~2月外贸数据点评：出口形势依然严峻

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2023年3月7日 蒋飞 0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号：S1070521080001 李相龙 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号：S1070522040001 联系人（研究助理）： 仝垚炜 0086-13680337457 Email: tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023 联系人（研究助理）： 贺昕煜 0086-13021212875 Email: hexinyu@cgws.com 从业证书编号：S1070122050027 相关报告 《人民币升值不利于出口》2023-01-13 《出口超预期下降，人民币继续承压》2022-12-07 《出口增速快速下降》2022-11-09 《贸易顺差或在筑顶》2022-09-09 《贸易顺差继续创新高》2022-08-10 《价格涨、量修复，出口再超预期》2022-07-14 《出口回升的原因？》2022-06-10 《供应链阻滞，出口增速大幅下滑》2022-05-10 出口形势依然严峻 ——1-2月外贸数据点评 结论 1-2月出口降速-6.8%与我们前期判断相符，我们依然认为今年出口依然严峻。中美贸易分歧进一步加剧，或将持续影响我国出口需求。再叠加欧美货币政策紧缩周期还未结束，经济下滑风险依然较大，出口最差的时候可能还未到来。 数据 1-2月份我国出口金额5063.0亿美元，同比-6.8%，前值-9.9%；进口3894.2亿美元，同比-10.2%，前值-7.5%；1-2月贸易顺差1168.9亿美元，同比+6.8%。 要点 1-2月份我国出口同比增速为-6.8%，出口不及PMI新出口订单显示的乐观。欧美PMI下滑、外需回落、全球贸易量收缩应还是2023年的主线。1-2月欧美制造业PMI仍处于收缩区间，主要出口国的出口增速也仍未出现明显好转。从出口商品结构看，机电产品、高新技术产品同比增速均低于整体出口增速，折射全球消费电子需求下滑。值得一提的是汽车类商品出口依然强劲，一定程度拉动我国出口。分国家看，东盟与韩国对我国出口为正，美、欧、日对我国出口拉动均为负值。 1-2月，我国进口金额同比-10.2%，降幅扩大。进口修复相对较慢，一定程度显示国内需求修复仍不全面，国内消费仍以线下、场景复苏为主，大宗消费比如汽车销量增长乏力。贸易差额同比+6.8%，处于历史高位。但往后看，随着我国内需逐步复苏，我国出口与进口额的差距越来越小，贸易差额收窄的趋势很难改变。 今年以来国内经济修复稳步推进，人民币整体表现强劲。不过2月中旬以来美联储PMI、核心PCE等数据超预期回升，美联储加息预期重新升温，美元指数或将回升，下一阶段人民币汇率或将处于多空博弈的震荡区间，不排除一定的贬值压力。 风险提示：国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、经济数据不及预期、信用事件集中爆发。 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 出口同比回落 ......................................................................................................................... 4 1.1 出口暂时不及PMI新订单显示的乐观 ........................................................................ 4 1.2 出口结构仍分化 ............................................................................................................. 4 2. 机电、高新产品拖累进口增长 ............................................................................................. 7 3. 贸易差额收窄趋势不变 ......................................................................................................... 8 4. 风险提示 ................................................................................................................................. 9 lZeYtVwVrRoOoOnNqRaQcM8OsQpPnPmPfQpPnOkPpPyQbRqRoPxNnMtPuOoMqR 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：欧美PMI下行，外需回落 .............................................................................................. 4 图2：主要出口国家出口增速放缓 ........................................................................................... 4 图3：12月出口量价拆分 .......................................................................................................... 5 图4：主要出口对象国CPI逐步回落 ........................................................................................ 5 图5：消费电子需求下滑，半导体出口回落 ........................................................................... 5 图6：我国半导体出口降幅不断扩大 ....................................................................................... 5 图7：我国出口分国别拉动 ....................................................................................................... 6 图8：进口季节性（亿美元） ................................................................................................... 7 图9：进口量价拆分 ................................................................................................................... 7 图10：我国进口半导体相关产品增速远低于日韩同期 ......................................................... 8 图11：我国进口分国别拉动 ..................................................................................................... 8 图12：贸易差额单月值（亿美元） ......................................................................................... 8 图13人民币汇率可能仍有一定的下降压力 ............................................................................ 8 表1：1-2月份出口商品结构（美元值） ................................................................................. 6 表2：1-2月份进口商品结构（美元值） ................................................................................. 9 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 出口同比回落 1.1 出口暂时不及PMI新订单显示的乐观 1-2月份我国出口金额5063亿美元，同比增速为-6.8%，基本符合我们在年度展望中的预测。出口不及PMI新出口订单显示的乐观，我国出口景气度并未明显回暖，2月SCFI运价指数平均值进一步回落至931.1，近两个月降幅维持在-80%的低位。2月份PMI新出口订单的大幅回弹，我们认为可能具有一定偶然性，一方面是季节性回升，另外可能是部分省份抢外贸订单、小企业预期回暖的提振。但其对实际出口增速的指示性不强，持续性也有待跟踪验证。 关于近期外贸集装箱空箱压港，尽管部分原因是疫情期间加装箱产量大幅提高造成的空箱回流，但这一定程度也折射出外贸需求下降。欧美PMI下滑、外需回落、全球贸易量收缩应还是2023年的主线。1-2月欧美制造业PMI仍在下行趋势中，其中美国PMI平均下滑至47.6，欧元区PMI回升至48.7，但仍处于收缩区间；主要出口国的出口增速也仍未出现明显好转：1-2月韩国出口同比均值、越南出口累计同比分别为-12%、和-10.4%，延续着外贸放缓趋势。 图1：欧美PMI下行，外需回落 图2：主要出口国家出口增速放缓 资料来源：IFIND，长城证券研究院 资料来源：IFIND，长城证券研究院 往后看，全年出口难言乐观。中美贸易分歧进一步加剧，我国进口原材料一定程度受限。即使后续欧美衰退步伐放缓、抢订单收效明显，反映到实际出口可能需要一定时间的滞后。我们在《艰苦奋斗，抗击通缩》测算2023年出口金额单月同比可能继续下降，最大降幅可能达到-10%以下，全年出口同比可能在-5.5%左右。 1.2 出口结构仍分化 从量价角度拆解来看，1-2月份出口数量和价格均未公布，而去年12月出口数量指数同比降幅扩大至-12%，价格指数同比小幅回落至13.1%。从1-2月公布的商品细项看，粮食、成品油、手机、家电、汽车等多种出口商品价格增速高于数量增速，价格在一定时间内仍然可能支撑我国出口。但往后看，全球通胀放缓之下价格的支撑作用也将逐步减弱。 -10010203040504550556065702018-052019-052020-052021-052022-05美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI出口金额:当月同比:指数修匀(28)(18)(8)212223242522019-022019-122020-102021-082022-06韩国:出口总额:同比越南:出口:当月值:同比泰国:出口总额:同比中国台湾:出口总额:同比:美元 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说