中国旺旺：09年业绩优于市场预期

ࡁտშ৭Ĉhttp://research.kgi.com 1 ٻٻ઼̚ (00151.HK/151 HK, ޺ᆧ) 2010ѐ3͡9͟ ੈिෞژ ࢶപ 1͛຅഑, CFA 2 852.2878.4401 3 samson.man@kgia.com ̳Φໄڶ O ઼̚ࠎٻٻ઼̚฼फ़ࢴݡξಞ۞ᅳጱ̂ᇄĂдѼڍăࢲקηᄃహᎤயݡᅳાՀߏᐷᐝĄ̳Φٺ1992ѐ૟ᛈ֎ҩШ઼̚ξಞĂᒉྻҌ̫̏གྷјࠎБّࢬ۞฼फ़ࢴݡֻᑕથĂயݡஉᄏѼڍăЃยࢴݡăηᄦݡᄃ฼फ़ඈĄ ܑྤफ़ٽΣ N ќሹᆊ3͡8͟ (പ̮) 52ฉ۵ᆊ (Ҳ/੼*Ĉ ξࣃĈȈᆆപ̮/Ѻ༱ܛ࡚ ߹఼дγ۵ᇴ (Ѻ༱۵*Ĉ ̙צ̂۵ڌೠଠ (%*Ĉ ڌ۵ࢋ͹ (%ځࢉĈች* 3MπӮјΣณ (Ѻ༱۵*Ĉ ۵ᆊܑன (3,6,12M) (%) னܑ၆࠹ (3,6,12M) (%) 5.34 3.15-5.82 70.5/9,035 13,197 51.2 48.8 12.3 2.0; 35; 66 4.3; 33; -21 09ѐຽᒻᐹٺξಞ࿰ഇ !!ੈिࢋࢦ09ѐᒉќѐᆧ10.1%Ҍ17.11ᆆ࡚̮ĂඁޢஐӀѐᆧ19.0%Ҍ3.13ᆆ࡚̮ĄඁޢஐӀྵԧࣇ࿰ഇᄃξಞ࿰Ҥ̶Ҿ੼΍12.0%ᄃ8.0%Ą ෞኢ̶̈́ژ!1. 09ѐߋ༼ྵ08ѐѝĂጱ࡭Ѽڍᒉќѐࢫ16.6%ݡ֯Ą൒҃/฼फ़ᒉќ݋಼̂ѐᆧ48.9%Ă͹Ядٺ઼̰ݡ֯ᅮՐа໢ăĶ˾ఠܮӀΒķјΑଯ΍ĂͷдྺՅξಞ۞Ⴃ౅த೩੼ĄѩγĄזצயݡӮᆊᆧΐᄃࣧۏफ़јώ˭ࢫ۞ᇆᜩĂ09ѐͨӀத˯ೳ2.1࣎Ѻ̶ᕇҌ40.5%Ą09ѐSGA෱ϡΚᒉќ۞ͧதϺ಼̈ᆧΐ0.8࣎Ѻ̶ᕇҌ22.0%Ă͹ߏࢋЯࠎхఱ՞ዚܛᗝ೩੼Ą 2. ̳ΦੑચڶېᐹளĂ09ѐغд͘ஐனܛ྿3.48߇̮Ă࡚ᆆ2010ѐྤώ͚΍1.45ᆆ̮̙ᅮ၆γᚯྤĄѩγĂԧࣇᄮࠎ̳Φੑચგநᐹ։Ăѣड़ଠטᒉྻྤܛĄऱх͇ᇴϤ08ѐ105Ҍࢫ͇09ѐ۞102͇Ă҃ᑕќ૳ഠ͇ᇴϺϤ08ѐ۞19Ҍࢫ͇09ѐ۞18͇ĄЯѩĂ09ѐགྷᒉຽચன߹ܛณ྿6ᆆ࡚̮Ą 3. ઼̚གྷᑻ09ܜѐј8.7%ඉ߆Ăдܜགྷᑻј޺ჯֽခᐽ̰ᅮঐ෱ع߆ĂࢬѣӀ̝˭Ă઼̚ٻٻүࠎࢴݡ฼फ़̂ᇄΞ୕צৈĄण୕Ϗֽ1ѐĂ̳Φ૟ΐૻ1-2৺ݱξ۞̶ዚშྮĂ݈֭ซ1,500࣎ᎩĂஎਆྺՅξಞĄ̳Φᔘ૟޺ᜈଯ΍ ̆րЕѣξಞमள̼۞฼फ़ᄃࠓڵܧ͞ܮᛧĂͽഇซ ̆Վᕖ̂ξಞЊᗝĄ Ըྤޙᛉ!ѣᝥٺ̳Φ09ѐຽᒻᐹٺԧࣇ࿰ഇĂԧࣇ˯አ2010ѐᄃ2011ѐ࿰ҤĄ Ըྤࢲᐍ!߆ع߆ඉᖼតĂགྷᑻјيٴܜቤĂٕ΍னࢴݡщБયᗟĂౌѣΞਕ኏ᑝ̳ΦĄ ! !!!!! ࢶപ ٻٻ઼̚ ࡁտშ৭Ĉhttp://research.kgi.com 2010ѐ3͡9͟ 2 08ѐੑಡ09ѐੑಡதܜј09ѐຽᒻ౶ૄ࿰Ҥमள(Ѻ༱࡚̮)(Ѻ༱࡚̮)(%)(Ѻ༱࡚̮)(%)ᒉќ1,553.91,710.910.11,836.1(6.8)-ڍѼ561.1468.0(16.6)476.0(1.7)-ᄃ฼फ़ݡ֯535.8797.748.9858.0(7.0)-Ѓยࢴݡ448.1435.3(2.8)491.1(11.4)-΁׎8.89.912.311.0(9.8)ዚఱјώ(957.4)(1,018.7)6.4(1,115.7)(8.7)ͨӀ596.5692.216.0720.4(3.9)׎΁ќৈ39.639.5(0.1)25.654.6SGA෱ϡ(329.4)(375.7)14.1(422.3)(11.0)ᒉຽӀማ306.6355.916.1323.710.0ஐੑચјώ2.43.758.65.0(25.0)ᓑᒉ̳Φ0.90.4(53.8)0.0N.A.ඁ݈ஐӀ309.9360.116.2328.69.6࢑ඁ(46.9)(46.9)0.1(49.3)(4.9)͌ᇴ۵ڌᝋৈ(0.3)(0.5)57.8(0.3)66.1ඁޢஐӀ262.7312.619.0279.012.1Տ۵࠳Ӏ (΅࡚)2.002.3718.52.1112.6Տ۵۵ि (΅࡚)1.962.107.41.2666.3ٻٻ઼̚09ѐੑಡ ྤफ़ֽ໚Ĉ̳Φྤफ़ć౶ૄᙋ߷ֲד࿰Ҥ ࢶപ ౶ૄᙋדะဥঔγᒉྻፂᕇ ࡁտშ৭Ĉhttp://research.kgi.com 2010ѐ3͡9͟ 3 གྷᒉፂᕇ ̂̚රડ έ៉ KGI Asia˯ঔ΃ܑ఍Ĉ ˯ঔξ΅ᔷྮ317ཱི2502-2504ވ ฎ߆በཱི:200051 KGI Asiaஎв΃ܑ఍Ĉ எвξᘲസડᚗщݑྮ2014ཱིॎຽ̂ሁAळ24D1 ฎ߆በཱི:518008 KGI౶ૄᙋ۵דЊѣࢨ̳Φ 104έΔξځͪྮ700ཱི ࿪ྖ 886.2.2181.8888 ็ৌ 886.2.8501.1691 ࢶപ ঍઼ ะဥ߷ֲד౶ૄᙋ ࢶപ៉Ϳപ៉྽Ȉˣཱི̚ᒖᇃಞαȈ ̆ሁ ࿪ྖ 852.2878.6888 ็ৌ 852.2878.6800 ঍઼౶ૄᙋד 9th, 23rd, 24th, 25th, 45th floors, United Central Building 323 Silom Rd, Bangkok 10500, Thailand ࿪ྖ 66.2.231.1111 ็ৌ 66.2.267.8290 ۵ᆊᄲځ ඈ৺ ཌྷؠ ᆧΐ۵޺ (OP) ࣎۵ϏֽȈ˟࣎͡۞Ķ෹ᗝಡ࿌ķ(Excessive Return) д౶ૄᙋדะဥٙ੠ᖸ۞࠹ᙯξಞ(тέ៉)Ч۵̚ଵЩд݈40%Ą ѣ޺ (N) ࣎۵ϏֽȈ˟࣎͡۞Ķ෹ᗝಡ࿌ķд౶ૄᙋדะဥٙ੠ᖸ۞࠹ᙯξಞ(тέ៉)Ч۵̚ଵЩд݈40%ޢ׶40%̝มĄ ۵޺Ҳࢫ (U) ࣎۵ϏֽȈ˟࣎͡۞Ķ෹ᗝಡ࿌ķд౶ૄᙋדะဥٙ੠ᖸ۞࠹ᙯξಞ(тέ៉)Ч۵̚ଵЩдޢ40%Ą Ϗෞඈ (NR) ౶ૄᙋדะဥϏ၆ྍ࣎۵ΐͽෞඈĄ Ϗෞඈטࢨఢڱצ (R ) צ౶ૄᙋדะဥ̰ొ߆ඉ׶/ྤ۞ԛёֱߙซҖڱะဥ൑ד౶ૄᙋֹטࢨ́ ڱᙯ࠹ٕੈΣ߹Ă׎̚Β߁೩ֻෞඈගԸྤˠણ҂Ą *෹ᗝಡ࿌ = (Ȉ˟࣎͡ϫᇾᆊ/னᆊ) – 1 ౯ො ̶ژरՏѨ΍ࡁۍտಡӘ۞࣎۵ౌົ׶౶ૄᙋדะဥٙ੠ᖸ۞࠹ᙯξಞ̚۞׎΁࣎۵ಶĶ෹ᗝಡ࿌ķ఺ ̆ีซҖͧྵĂ൒ޢॲፂͧྵ۞ඕڍ೩΍၆ྍ࣎۵۞ෞඈĄд̶ژरϏ၆ߙ࣎۵೩΍າ۞ಡӘ̝݈Ă࣎۵۞ෞඈ̙ົҋજѣٙՀજĄ ྤफ़ֽ໚ ౶ૄᙋדะဥ Һయᓏځ ώಡӘ̝̰टֽ࠰ҋ౶ૄᙋדะဥᄮΞ̝ྤफ़ֽ໚Ăҭ̙ܲᙋ׎Ԇፋّ̈́ჟቁّĄಡӘ̰टٙ೩̝̈́Чีຽચăੑચඈ࠹ᙯᑫྤफ़̈́ٙѣ۞ຍ֍̈́࿰Ҥ࠰ૄٺώะဥٺপؠ͟ഇٙઇ̝ҿᕝĂ߇ѣ׎ॡड़ّטࢨĂᖾࡶޢѣតՀॡĂώะဥ૟̙ઇ࿰ӘٕՀາĄώಡӘ̰टֻ่ણ҂Ă̙֭೩ֻٕྼᄲމ͗ࠎ෴኱۵ை̝ԸྤֶፂĄԸྤˠᑕᆶຕ҂ณώ̝֗ԸྤࢲᐍĂ֭ಶԸྤඕڍҋҖ࢑యĄώะဥٙᛳ̳Φ̝͹გٕࣶ̍࠰ѣΞਕ޺ѣಡӘٙ̚೩̈́۞ᙋדĄώะဥٙᛳ̳Φ֭Ξਕགྷ૱೩ֻԸྤᅙҖٕ׎΁ڇચගಡӘ̚೩̝̳̈́ΦٕШ࠹פۋ׎ᙯຽચĄ ౶ૄᙋ߷ֲדѣࢨ̳Φ̝ะဥјࣶ̳Φᄃ઼̚ٻٻଠ۵ѣࢨ̳Φ(00151.HK) ٺ࿅ΝȈ˟̰࣎͡ѣԸྤᅙҖ۞ຽܼચᙯ Ą