行业研究 中国A股市场  中国经济支持钢铁需求的平稳增长 中国社科院经济学部预计2010年GDP增长率将稳步回升到9%左右的增长，在积极的财政政策和适度宽松的货币政策下，固定资产投资仍将保持较高增长速度，固定资产投资占GDP的比重将可能超过70%。在投资拉动型的经济格局下，2010年国内钢铁需求有望保持平稳增长态势。  全球钢铁产量有望出现恢复性回升 根据国际钢协的预测，全球钢铁表观消费量2009 年将减少8.6%，至11.04 亿吨。预计2010 年全球钢铁需求将增长9.2%，达到12.06 亿吨。其中，中国将增长5.0%至5.53 亿吨。  中国钢铁产量短期难以控制 1-11月粗钢总产量5.18亿吨，较上年同期增长12.1%。按当前形势发展，预计2009年粗钢产量将达到5.64亿吨，同比增长12.7%。尽管发改委和工信部将出台政策，重点抑制钢铁等行业产能过剩局面。但预计短期内难以看到明显效果，预计2010年粗钢产量将达到6.27亿吨以上，同比增长11.1%。  铁矿石价格继续缓慢上涨 受全球粗钢产量迅速恢复的刺激，铁矿石资源供应方面也呈现出巨大的增长，麦格理预测2010年全球铁矿石海运贸易量将突破10亿吨，比2009年增长12.8%。预计中国2009年全年进口铁矿石超过6亿吨，同比增长35%以上。中国近几年对进口铁矿石的依赖度持续提高的局面难以改变，铁矿石价格续涨趋势已经形成。  中国钢材需求持续增长 与2008年相比，预计2009年全年粗钢表观消费量增加将在1亿吨左右。预计2010年中国钢材出口将保持缓慢回升的态势，全年表观消费量将达到6.2亿吨左右，同比增加5500万吨以上。从需求钢材品种来看，制造业、轻工、新能源等行业所需求的各类板材、型材和特钢产品等将逐渐成为消费需求的热点。  钢价有望震荡上扬 预计2010年钢材市场价格将继续在供给大于需求的态势中变化。一季度在原材料价格上涨的预期下，随着钢厂出厂价格的提高，市场价格可能在波动中小幅上扬。从全年来看，预计钢材市场价格可能在波动中呈现前低后高的变化趋势。  投资建议 从二级市场来看，当前钢铁板块的市净率（按2009年前三季度业绩计）为2.17倍，处于历史合理水平附近。我们维持对钢铁板块增持的评级，建议关注宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份、新兴铸管、酒钢宏兴、华菱钢铁等公司的投资机会。 欧文沛 +86 755 83025606 ouwp@jyzq.cn 钢铁 Iron and Steel 2009年12月25日 产量难以控制 需求平稳增长 ----- 2010年钢铁行业投资策略 评级：增持 2009年12月 GoldState Securities 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 中国经济支持钢铁需求的平稳增长 最新由中国社会科学院经济学部等单位发布的 “2010年《经济蓝皮书》”指出，从季度经济运行情况看，2009年国民经济呈现出企稳回暖、逐步向好的发展轨迹。预计2009年我国GDP增长速度将达到8.3%左右，可以实现“保八”经济增长目标。如果2010年世界金融危机不再进一步严重恶化，国内不出现大范围严重自然灾害和其他重大问题，GDP增长率将稳步回升到9%左右的增长水平。 图一 中国GDP与固定资产投资增速（%） SOURCE:国家统计局 2009年在一揽子经济刺激政策推动下，我国固定资产投资加速增长，成为扩内需、保增长的最主要动力。预计全年全社会固定资产投资将达到227400亿元左右，名义增长率为32%，比2008年高出6.5个百分点，为近16年的最高增长率，剔除价格因素，投资实际增长率为34.4%，是2008年投资实际增长率的2.26倍。2010年，在积极的财政政策和适度宽松的货币政策下，固定资产投资仍将保持较高增长速度，预计名义增长率将达到23.9%，固定资产投资占GDP的比重将可能超过70%。在投资拉动型的经济格局下，2010年国内钢铁需求有望保持平稳增长态势。 图二 固定资产投资新开工项目与计划投资总额 SOURCE:国家统计局 2009年12月 GoldState Securities 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 全球钢铁产量有望出现恢复性回升 由于美国、欧元区及日韩等国的经济复苏，刺激全球粗钢产能迅速恢复。据国际钢铁协会统计，前十个月，全球66个国家的粗钢产量为11.2亿吨，同比增长13.1%。全球粗钢产能利用率自2008年12月份见底以来，一直保持较为平稳的上升态势。至2009年10月份，全球粗钢的产能利用率已经达到76.0%，比最低点提升17.8个百分点。 从季度数据来看，全球粗钢产量二季度环比增长8.1%，三季度环比增长了11.5%。其中，欧盟27国三季度粗钢产量环比增速在二季度基础上提高了6.9个百分点，美国、日本、巴西分别提高了23.9个百分点、18.4个百分点、28.4个百分点，中国、俄罗斯和印度增速变化较小。预计2009年全球粗钢产量达到12亿吨左右，同比下降10%。 图三 全球粗钢产量 图四 全球钢铁产能利用率 SOURCE:国际钢协 SOURCE:国际钢协 根据国际钢协的预测，全球钢铁表观消费量2009 年将减少8.6%，至11.04 亿吨，同时期中国表观消费量将增长18.8%。2009 年中国的钢材表观消费量占全球表观消费总量的47.7%。而如果除去中国，全球2009 年钢铁表观消费量将仅为5.78 亿吨，潜在的钢材需求下降24.4%。国际钢协预计2010 年全球钢铁需求将增长9.2%，达到12.06 亿吨。其中，中国将增长5.0%至5.53 亿吨。 表一 全球钢材表观消费量预测 表观消费量（百万吨） 增长（%） 地区 2008A 2009E 2010F 2008A 2009E 2010F EU (27) 181.283 122.255 137.425 -8.20% -32.60% 12.40% Other Europe 25.316 20.813 23.817 -10.80% -17.80% 14.40% CIS 48.946 33.852 36.638 -13.50% -30.80% 8.20% NAFTA 128.955 82.771 96.932 -8.20% -35.80% 17.10% Central and South 44.277 33.455 36.685 6.50% -24.40% 9.70% 2009年12月 GoldState Securities 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3- America Africa 26.17 26.285 29.277 11.40% 0.40% 11.40% Middle East 43.055 38.834 42.946 6.90% -9.80% 10.60% Asia and Oceania 709.01 745.471 801.866 1.80% 5.10% 7.60% World 1,207.01 1,103.74 1,205.59 -1.40% -8.60% 9.20% China 442.964 526.241 552.554 2.7% 18.8% 5.0% BRIC 553.772 625.853 662.679 1.60% 13.00% 5.90% World (excl. BRIC) 653.241 477.882 542.906 -3.80% -26.80% 13.60% World (excl. China) 764.049 577.493 653.032 -3.70% -24.40% 13.10% SOURCE：国际钢协 中国钢铁供大于求格局依旧 1、中国钢铁产量短期难以控制 根据国家统计局公布的数据显示，11月份生铁、粗钢、钢材产量分别为4481万吨、4726万吨、6295万吨，同比分别增长36.1%、37.4%、46.4%，月度产量与增幅均接近或超越历史最高水平。1-11月粗钢总产量5.18亿吨，较上年同期增长12.1%。按当前形势发展，预计2009年粗钢产量将达到5.64亿吨，同比增长12.7%，高于2008年的5亿吨产量以及中国政府今年4.6亿吨的粗钢产量目标。 图五 中国钢铁产量走势(万吨/%) SOURCE:国家统计局 国家发改委数据显示，我国钢铁产业目前具有6.6亿吨产能，另外还有5800万吨在建产能，累计产能将超过7亿多吨。尽管发改委和工信部将出台政策，重点抑制钢铁等行业产能过剩局面。但预计短期内难以看到明显效果，预计2010年粗钢产量将达到6.27亿吨以上，同比增长11.1%。 2009年12月 GoldState Securities 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -4- 2、铁矿石价格继续缓慢上涨 受全球粗钢产量迅速恢复的刺激，铁矿石资源供应方面也呈现出巨大的增长。来自麦格理的预测数据显示，2009年全球铁矿石海运贸易量将接近9亿吨，2010年将突破10亿吨，2013年将达到12.4亿吨。预计2010年铁矿石海运贸易量将比2009年增长12.8%，其中CVRD占27%的市场份额、Rio占23%、BHP占15%，印度资源将占11%。 表二 全球铁矿石贸易情况 2009E 2010F 贸易量（亿吨） 份额 贸易量（亿吨） 份额 全球 8.95 10.10 其中： CVRD 2.33 26% 2.73 27% BHP 1.34 15% 1.52 15% Rio 2.06 23% 2.32 23% India 1.16 13% 1.11 11% SOURCE: Macquarie 1-10月，中国国内铁矿石原矿产量7.03亿吨，同比增产3604万吨，同比增长5.4%。预计2009年全年铁矿石产量将超过8.7亿吨，同比增长6%以上。1-10月中国累计进口铁矿石5.15亿吨，同比增长了36.8%。预计2009年全年将进口铁矿石超过6亿吨，同比增长35%以上。可以看出，与国内粗钢产量增长速度大幅上升的情况相比，国内铁矿石产量增长显得有些微不足道。在粗钢产量没有出现明显下降之前，中国近几年对进口铁矿石的依赖度持续提高的局面难以改变。预计2010年中国铁矿石谈判仍处于较为不利地位，铁矿石价格续涨趋势已经形成。 图六 中国铁矿石月度产量与进口情况（万吨） 图七 国内铁精粉价格走势 SOURCE:WIND SOURCE:WIND 2009年12月 GoldState Securities 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -5- 3、中国钢材需求持续增长