GTJA Research 国泰君安研究 Sina 新浪 (SINA US) Company Report See the last page for disclaimer Page 1 of 6 Company Report: Sina (SINA US) 中文版 Ricky Lai 黎柏坚 公司报告：新浪 (SINA US) Chinese version +852 2509 2603 ricky.lai@gtjas.com.hk 17 June 2014 Concern Of Weibo User Growth, “Accumulate” 忧虑微博用戸增长，“收集”  Weibo user growth is expected to slow down or even decline, due to the coming trend of users shifting from Weibo to Weixin. There were over 400 million Weixin users compared with 144 million in Sina’s Weibo (WB US), because of the diversified value added services and user friendly functionalities of Weixin.  Portal traffic volume to be affected by the unhealthy content regulation by Chinese government. The lower traffic volume is expected to affect Sina portal’s advertising revenue income.  We maintain the investment rating of “Accumulate” and cut the TP from US$90.00 to US$85.00. Based on the revenue adjustments and the listing of Sina Weibo, FY14-16 EPS is revised downwards by 5.0%/7.0%/9.0%. The new TP represents 112.2x FY14 PER, 45.2x FY15 PER, 33.4x FY16 PER and 2.0x FY13-16 PEG. We maintain the Company’s investment rating of “Accumulate” based on the solid revenue income with the strategic alliance with Alibaba.  微博用户增长预计将放缓甚至下降，由于用户在未来有从微博转向微信的趋势。现在微信有超过4亿的用户，相对只有1.4亿户新浪微博(WB US)， 因为微信有较多增值服务和方便用户的功能。  门户流量受到中国政府对不健康内容监管所影响。较低的流量预计将影响新浪门户网站的广告收入。  我们维持投资评级为“收集”及目标价从90.00美元下调至85.00美元。基于收入的调整及移动微博上市的影响，我们下调14-16财年的每股盈利预测5.0%/7.0%/9.0%。新目标价相当于112.2倍14财年市盈率、45.2倍15财年市盈率、33.4倍16财年市盈率及13-16财年复合年增长率为2.0。由于跟阿里巴巴的策略性合作关系对微博广告收入有实质贡献，我们维持公司的投资评级为“收集”。 Rating: Accumulate Maintained 评级： 收集 (维持) 6-18M TP 目标价: US$85.00 Revised from 原目标价: US$90.00 Share price 股价： US$44.990 Stock performance 股价表现 (30)0 30 60 90 120 150 180 210 Jun-13Aug-13Nov-13Jan-14Mar-14Jun-14% change NASDAQ COMP IndexSINA Change in Share Price 股价变动 1 M 1个月 3 M 3个月 1 Y 1年 Abs. % 绝对变动 % (5.0) (29.8) (20.1) Rel. % to NASDAQ index 相对纳指变动 % (10.4) (31.3) (46.0) Avg. Share price(US$) 平均股价（美元） 45.84 52.19 69.33 Sour ce: Blo omb erg, Guot ai J un an Inter nat io na l Year End 年结 Turnover 收入 Net Profit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (USD m) (USD m) (USD) (△%) (x) (USD) (x) (USD) (%) (%) 2012A 529 32 0.478 n.a. 94.1 17.118 2.6 0.000 0.0 2.9 2013A 665 45 0.676 41.5 66.5 17.848 2.5 0.000 0.0 3.9 2014F 799 52 0.757 12.0 59.4 27.255 1.7 0.000 0.0 3.4 2015F 952 131 1.882 148.5 23.9 25.328 1.8 0.000 0.0 7.2 2016F 1,117 182 2.545 35.2 17.7 28.218 1.6 0.000 0.0 9.6 Shares in issue (m)总股数 (m) 66.0 Major shareholder 大股东 T ROWE PRICE 9.4% Market cap. (US$ m) 市值 (US$ m) 2,969.3 Free float (%) 自由流通比率 (%) 80.5 3 month average vol. 3个月平均成交股数 (‘000) 3,794.7 FY14 Net gearing14年净负债/股东资金 (%) Net cash 52 Weeks high/low (HK$) 52周高/低 91.070/43.199 FY13-16 PEG (x) 1.1 Source︰The Company, Guotai Junan International. 17 June 2014 Sina 新浪 (SINA US) Company Report See the last page for disclaimer Page 2 of 6 微博用户增长放缓。2014年3月，新浪微博用户达到143.8 百万个，同比增长11%。14年1季度，新浪微博用户数同比增长，即使中国市场的整体微博用户数下降，是受益于引进视频内容比如NBA和网游。不过，我们忧虑未来几季度微博的用户增长，由于用户从微博转向腾讯(00700 HK)微信的趋势。2014年3月，微信有4亿的用户，因为微信有较多增值服务和方便用户的功能。微博用户的下跌预期影响微博的收入。2014年上半年，中国政府针对互联网门户内容而出台过滤暴力、色情及谣言的运动。新浪已接获政府的通知，其门户网站有相关内容并惩治5.1百万元人民币的罚款。相关运动预期影响门户网站的流量，因而降低其广告收入的前景。我们分别下调14-16财年总收入3.4%/6.5%/11.4%。 图-1:新浪的广告收入及同比增长 图-2: 新浪的非广告收入及同比增长 412.9 526.5 621.3 714.5 800.2 12.0%27.5%18.0%15.0%12.0%0%5%10%15%20%25%30%0 200 400 600 800 1,000 FY12FY13FY14FFY15FFY16FOnline Advertising Revenue (LHS)YoY Growth (RHS)USD (Million) 116.4 138.6 177.3 237.5 317.0 2.1%19.1%27.9%33.9%33.5%0%10%20%30%40%0 50 100 150 200 250 300 350 FY12FY13FY14FFY15FFY16FNon-online Advertising Revenue (LHS)YoY Growth (RHS)USD (Million) 资料来源：公司、国泰君安国际。 资料来源：公司、国泰君安国际。 14年1季度业绩分析 新浪14年1季度业绩差于预期，是由于投资者期权负债公允价值变动产生的非现金亏损 (40.2百万美元)。由于新浪微博 (WB US) 在2014年4月上市，投资者期权负债的公允价值有较大的变化。如没有一次性的股票期权的公允价值变动，14年1季度，新浪将录得7.2百万美元的净利，仍然低于预期，相比13年1季度13.2 百万美元的净亏损。 表-1: 按业务板块划分, 新浪的14年1季度损益表分析 综合 微博 门户网站 美元 (百万) 1Q14 1Q13 同比 1Q14 1Q13 同比 1Q14 1Q13 同比 收入 171.5 126.0 36.1% 67.5 25.9 160.6% 104 100.1 3.9% -广告 135.7 94.3 43.9% 51.9 18.8 176.1% 83.8 75.5 11.0% -非广告 35.8 31.7 12.9% 15.7 7.1 121.1% 20.1 24.6 (18.3%) 收入成本 (68.5) (61.4) 11.6% (17.4) (11.7) 48.7% (51.1) (49.7) 2.8% 毛利 102.9 6