新浪(SINA.US)：更好的微博及广告业务前景 “收集”

GTJA Research 国泰君安研究 Sina 新浪 (SINA US) Company Report See the last page for disclaimer Page 1 of 7 Company Report: Sina (SINA US) 中文版 Ricky Lai 黎柏坚 公司报告：新浪 (SINA US) Chinese version +852 2509 2603 ricky.lai@gtjas.com.hk 27 February 2014 Strong Mobile Weibo Monetization Growth, “Accumulate” 更好的微博及廣告業務前景，“收集”  4Q13 results were better than expectations, due to (1) better than expected Weibo monetization progress; (2) advertising revenue with the co-operation with Alibaba; and (3) better than expected gross profit margin.  Mobile monetization speeds up by introducing more services and products. We expect Sina Weibo’s user growth could be sustained with more innovative products and services and able to outpace China’s overall dwindling weibo subscriber users trend.  Earnings to be affected by the listing of Sina Weibo in 2Q14. FY14-15 earnings are expected to be affected by -6%/-8%.  We maintain the investment rating of “Accumulate” and revise downwards the TP from US$100.0 to US$90.0. Based on the revenue adjustments and the listing of Sina Weibo, FY14-15 EPS is revised downwards by 2.7%/14.8%. The new TP represents 56.0x FY14 PER, 39.3x FY15 PER, 27.8x FY16 PER, 3.8x FY14 PBR and 0.8x FY13-16 PEG. We maintain the investment rating of “Accumulate” in light of the speeding up of mobile weibo monetization and the strategic partnership with Alibaba.  13财年第4季度业绩好于预期，是由于(1) 好于预期的微博商业化进展;(2) 好于预期的广告收入因与阿里巴巴合作;及(3) 好于预期的毛利率。  移动微博货币化加速，是通过引入更多服务和产品。我们预期新浪微博的用户增长可持续因有更多创新产品和服务推出，并好于中国整体微博用户萎缩的趋势 。  新浪微博将在14财年第2季度上市。预期14-15财年的盈利预期将受影响-6％/-8％。  我们维持投资评级为“收集”及目标价从100.0美元下调至90.00美元。基于收入的调整及移动微博上市的影响，我们下调14-15财年的每股盈利预测2.7%/14.8%。新目标价相当于56.0倍14财年市盈率、39.3倍15财年市盈率、27.8倍16财年市盈率、3.8倍14年市净率及13-16财年复合年增长率为0.8。由于移动微博货币化加快及跟阿里巴巴的策略性合作关系，我们维持投资评级为“收集”。 Rating: Accumulate Maintained 评级： 收集 (维持) 6-18M TP 目标价: US$90.00 Revised from 原目标价: US$100.00 Share price 股价： US$70.520 Stock performance 股价表现 Change in Share Price 股价变动 1 M 1个月 3 M 3个月 1 Y 1年 Abs. % 绝对变动 % 0.6 (6.1) 32.5 Rel. % to NASDAQ index 相对纳指变动 % (2.7) (12.9) (2.3) Avg. Share price(US$) 平均股价（美元） 69.4 76.4 68.6 Sour ce: Blo omb erg, Guot ai J un an Inter nat io na l Year End 年结 Turnover 收入 Net Profit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (USD m) (USD m) (USD) (△%) (x) (USD) (x) (USD) (%) (%) 2012A 529 32 0.478 n.a. 147.5 17.118 4.1 0.000 0.0 2.9 2013A 665 45 0.676 41.5 104.3 17.848 4.0 0.000 0.0 3.9 2014F 827 108 1.606 137.6 43.9 23.567 3.0 0.000 0.0 7.8 2015F 1,018 156 2.292 42.7 30.8 21.736 3.2 0.000 0.0 10.2 2016F 1,261 222 3.238 41.2 21.8 24.846 2.8 0.000 0.0 14.0 Shares in issue (m)总股数 (m) 66.7 Major shareholder 大股东 T ROWIE PRICE 9.4% Market cap. (US$ m) 市值 (US$ m) 4,703.7 Free float (%) 自由流通比率 (%) 80.5 3 month average vol. 3个月平均成交股数 (‘000) 2,815.5 FY14 Net gearing14年净负债/股东资金 (%) Net cash 52 Weeks high/low (HK$) 52周高/低 91.070/46.260 FY13-16 PEG (x) 0.8 Source︰The Company, Guotai Junan International. (20)(10)0 10 20 30 40 50 60 70 80 Feb-13May-13Jul-13Sep-13Dec-13Feb-14% change NASDAQ COMP IndexSINA 27 February 2014 Sina 新浪 (SINA US) Company Report See the last page for disclaimer Page 2 of 7 13财年第4季度业绩分析 13财年第4季度业绩好于预期，是由于(1) 好于预期的微博商业化进展;(2) 好于预期的广告收入因与阿里巴巴合作;及(3)好于预期的毛利率。 表-1: 新浪的13年4季度损益表分析 美元 (百万) 13年4季度 12年4季度 同比 评价 收入 197.0 139.1 41.6% 由于强劲的广告收入增长，同比改善强劲 -广告 160.1 110.7 44.6% 受益于与阿里巴巴的合作，广告业务增长强劲 -移动动增值服务 11.1 13.2 (15.9%) 由于移动电信相关产品的逐步淘汰。 -其他 25.9 15.2 70.4% 受到强劲的增值服务需求的支持 收入成本 (70.1) (79.4) (11.7%) 毛利 127.0 79.4 59.9% 销售及市场推广 (46.5) (34.7) 34.0% 产品研发 (37.1) (28.5) 30.2% 一般及行政开支 (15.7) (10.6) 48.1% 非经营性收入 24.5 (2.1) (1,266.7)% 税前收入 52.0 3.5 1,385.7% 所得税费用 (6.1) (1.4) 335.7% 净利 44.5 2.4 1,754.2% 基本EPS (美元) 0.62 0.04 1,450.0% 毛利率 (%) 64.5 57.1 7.4ppt 改善是由于广告及增值服务业务有较多高端业务 净利率 (%) 22.6 1.7 20.9ppt 受益于毛利率的改善及随着较多用户基础产生规模经济的 效应，同比增长强劲 资料来源: 公司。 符合预期的14财年第1季度的指引。公司简介14财年第1季度的指引(1)非GAAP 净收入介乎162 百万美元和167百万美元之间，相当于33.6%-37.7%的同比增长；(2)非GAAP的广告收入介乎133百万美元和136百万美元之间，相当于41%-43.7%的同比增长；以及(3)非GAAP的非广告收入介乎29百万美元到31百万美元之间，相当于7.4%-14.8%的同比增长。14财年第1季度的指引符合我们和市场的预期，而收入的强劲增长显示移动货币化及与阿里巴巴合作的正面影响。 新浪微博用户数好于预期。据中国互联网络信息中心，2013年中国的微博用户为280.8百万个，同比下降9%；微博的利用率为45.5%，同比下降9.2个百分点。中国整体的微博用户数的下降是由于用户的隐私意识的提高及即时通信比如微信的替代效应。腾讯 (00700 HK)已经推出一系列服务，去改