新浪（SINA.US）：购买：强大的微博和移动门户驱动收入

闪光提示2016年5月12日移动广告收入激增说明门户网站的稳定性双收入来源：微博和移动门户将基于SOTP的目标价格从70美元提高至79美元门户收入接近拐点。由于投资者继续关注其核心门户网站业务的下滑，新浪的资产价格折让很大。 1季度的结果表明，随着移动广告的快速增长，门户业务可能接近拐点。特别是，移动广告同比增长3倍至2800万美元，占门户网站收入的44％，而去年同期为14％。该公司从大客户（KA）到SMES的多元化正在推动业绩增长，因为SME收入的65％来自移动设备，而大客户的比例为44％。我们预计，今年新浪移动流量将继续增长，因为新浪将更加重视其移动应用，而不是HTML 5网站。我们注意到随着门户网站的持续过渡，与非微博相关的运营支出同比下降了16％，因此管理层仍将重点放在成本控制上。一季度业绩好于预期。调整后总收入增长8％，达到1.96亿美元，超出我们预期4％。门户收入同比下降11％。下降的部分原因是阿里巴巴在1月份终止了协议，阿里巴巴的收入从一年前的500万美元下降至63.7万美元。微博的收入增长了24％，净收入增长了5倍（有关更多详细信息，请参见微博-创纪录的用户增长和利润增长了10倍）。 600万美元的营业利润比我们预期的1500万美元的亏损要好得多。每股亏损为0.04美元，高于我们的0.11美元估计，但低于市场普遍预期的0.03美元。我们注意到亏损是由与E-house相关的权益会计造成的1100万美元亏损所致。我们相信E- 目标价（美元）上一个目标（美元）79.0070.00分享价格（美元）上/下49.83+58.5%（截至2016年5月11日）市场数据市值（美元）3,481自由浮动 市值（美元）3,481BBG新浪美国3m ADTV（美元）55.6RIC新浪财务和比率（美元）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益0.931.081.922.85汇丰EPS（上）-0.871.162.01变化（％）-24.165.541.8共识每股收益0.830.911.402.09PE（x）53.846.125.917.5股息收益率（％）0.00.00.00.0EV / EBITDA（x）6.77.43.91.7净资产收益率（％）2.12.64.56.252-周价格（美元）85.0056.5028.00众议院在即将进行私有化之前记录了许多税费。管理层维持其850-9.5亿美元的全年收入指导，反映人民币/USD7.07（自2015年12月31日起贬值8.5％）。估计变化。我们提高收入以反映更高的微博预期和新浪门户。我们还提高利润率，以反映来自微博的杠杆作用和新浪的成本控制高于预期。在2016/2017年，我们的收入增长了3/2％，每股收益增长了31/80％。我们将基于SOTP的目标价格从70美元提高到79美元，反映微博和投资价值的增长。我们的目标价意味着上涨58.5％；我们维持买入评级。由于门户网站和重要资产组合有所改善的迹象，我们继续发现新浪被低估了。新浪目前的交易价格为50美元，当我们回撤微博（WB US，买入），现金净额和投资的市场价格时，核心业务的交易价格为-18美元/股。尽管我们承认门户网站的流量和收入在下降，但门户网站仍在继续产生收入和自由现金流。可能15 11月15日5月16日目标价：79.00最高：60.74最低：33.81当前：49.83资料来源：汇丰银行估算，汤森路透IBES曾志**，CFA亚太地区互联网研究主管香港上海汇丰银行有限公司chitsang@hsbc.com.hk+852 2822 2590蔡爱丽*副分析师香港上海汇丰银行有限公司alice.y.cai@hsbc.com.hk+852 2996 6584王勤*助理香港上海汇丰银行有限公司qin1.wang@hsbc.com.hk+852 2822 4393*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com中国股本互联网购买：强劲的微博和移动门户推动收入新浪（SINA US）买进 股本 互联网2016年5月12日2在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值财务报表估值数据购买截至12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益表（百万美元）电动汽车/销售1.31.00.70.4收入8709711,1661,376EV / EBITDA6.77.43.91.7息税折旧摊销前利润168137204299电动/ IC1.71.41.10.7折旧和摊销-109-30-37-44PE *53.846.125.917.5营业利润/ EBIT 1254116204PB1.01.11.00.9净利息22283032FCF产率（％）3.93.04.46.5PBT 46102166256股息收益率（％）0.00.00.00.0汇丰PBT 46102166256*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-10-17-33-51净利2681127198汇丰净利润56 80149221价格相对现金流量汇总（百万美元）资产负债表摘要（百万美元）98.0088.0078.0068.0058.0048.0038.0028.0018.0098.0088.0078.0068.0058.0048.0038.0028.0018.002014201520162017新浪相对于纳斯达克100指数比率，增长和每股分析资料来源：汇丰银行注意：价格于2016年5月11日关闭年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入15.111.620.018.0息税折旧摊销前利润325.4-18.449.346.6营业利润343.6114.275.6PBT-72.7122.061.754.5汇丰每股收益22.016.777.648.1比例（％）收益/ IC（x）1.01.41.61.8投资回报率5.513.018.727.5鱼子2.12.64.56.2资产回报率0.91.92.84.1EBITDA利润率19.314.117.521.8营业利润率1.45.610.014.8EBITDA /净利息（x）净债务/权益-77.9-77.6-78.5-79.6净债务/ EBITDA（x）-14.0-18.1-13.1-9.9来自运营/净债务的现金流每股数据（美元）每股收益报告（摊薄）0.421.101.632.56汇丰每股收益（摊薄）0.931.081.922.85DPS0.000.000.000.00账面价值50.0945.5848.8553.24339-55-550-284225253-47-470-207154195-43-430-121104328-45-450-184134经营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务变化FCF权益无形固定资产62606060有形固定资产1,5801,6151,6261,639当前资产2,7152,8783,1663,537现金及其他2,3512,4712,6782,961总资产4,3574,5534,8535,236经营负债1,3401,3691,4401,517债务总额0000净债务-2,351-2,471-2,678-2,961股东资金3,0173,1843,4133,719投入资金667713735758 股本 互联网2016年5月12日32016年1季度业绩 2016年1季度 三角洲实际汇丰银行共识汇丰银行共识门户网站64615%微博1191145%其他1617-8%调整后的净收入1961891964%0%调整后毛利1171131163%0%毛利率59.5%60.0%59.3%(43)26销售和营销5263-18%产品开发5255-4%一般行政2223-3%总营业费用126141-10%调整后的营业收入（亏损）6(15)呐备忘：调整后的营业利润率2.9%-8.2%1,103调整后的净收入(3)(7)61%调整后每股收益-$0.04-$0.11$0.0363%呐资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行汇丰银行估计变动百万美元16年2季度16年3季度2016年2017年2018年当前调整后的净收入2372609711,1661,376门户网站8079306291291微博总收入1431696158251,035其他1714616161毛利率61%63%62%61%62%调整后营业利润1841108169257调整后的营业利润率7.8%15.6%11.1%14.5%18.7%非GAAP每股收益0.21美元0.42美元1.05美元1.92美元2.85美元以前调整后的净收入2292539421,1461,356门户网站7574290275275微博总收入1391676018191,029其他1714626262毛利率60%61%61%56%57%调整后营业利润3253842103调整后的营业利润率1.2%10.0%4.1%3.6%7.6%非GAAP每股收益0.12美元0.39美元0.80美元1.07美元1.85美元三角洲调整后的净收入3%3%3%2%1%门户网站6%6%6%6%6%微博总收入2%1%2%1%1%其他0%0%-2%-2%-2%毛利率bp142189111486445调整后营业利润566%60%183%306%150%调整后营业利润率bp6565597061,0851,109非GAAP每股收益81%8%31%80%54%资料来源：公司数据，汇丰银行估算零件总和评估SOP构建向上方法论价值/股票估值和新浪风险：我们将目标价格从70美元上调至79美元。增加是微博微博的54％股权我们对微博的估值为5美元，目标价格为43美元（基于新浪在微博目标市场Core SINA 1x 2016e门户网站上的54％股权）转速4美元的上限除以新浪股票）和7美元的投资（最新报告价值），但被3美元的净现金部分抵消值上次报告的新浪调整后净现金下跌USD16。关键的下行风险我们的评级包括-投资额最近上报的书值门户网站的跌幅超过预期的为16美元，以及微弱的货币化和较低的利润率。小计USD79微博的估值和风险（美国银行，买入，目标价28美元）：我们基于DCF的TP使用了微博的折扣0％的历史beta为0.963、2.5％的无风险利率，9％的股权风险溢价和最终增长总值USD79汇率为5％，WACC为11.6％。关键的下行风险包括日益激烈的竞争，执行效果不及预期，广告气氛更广泛。资料来源：公司数据，汇丰银行估算 股本 互联网2016年5月12日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：曾志安，蔡爱丽和王勤重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基