2014年下半年电力行业投资策略：梯级水电站进入收获期

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  主要观点 1-4月电力行业动态概述 发电量：全国增速趋稳，水电增速加快；4月份利用小时：全国全部机组低于3年来同期水平；电源工程投资完成额：4月份电源投资环比下降；用电量：第二产业用电量累计增幅5.0%，第三产业用电量累计增幅6.5%；动力煤价格：2014年第一季度下跌后反弹困难重重 1-4月行业经济数据跟踪 电力生产业4月份当月利润总额创近年来最佳水平；火力发电企业：1－4月累计销售收入同比增长2.3％，累计利润总额同比增长36.1％；水力发电企业：1－4月累计销售收入同比增长15.5％，累计利润总额同比增长15.7％；4月份平均销售单价：水电环比下降、火电环比上升。  投资建议 未来十二个月内，维持对电力行业 “增持”评级 水电将是优先发展的领域，未来的可持续发展空间大。建议优先配置未来水电装机容量有较大比例增长的公司，以及母公司有优质水电资源资产注入的企业。 重点关注：国投电力（600886）、川投能源（600674）、长江电力（600900） 风险提示 1、宏观面趋紧，利率飙升导致的系统性风险； 2、相关行业发展政策推出缓于预期； 3、在建电站投资金额大幅超支、工期延长；投产水电站来水波动较大。  数据预测与估值 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 13A 14E 15E 13A 14E 15E 国投电力 600886 5.12 0.49 0.70 0.80 10.5 7.3 6.4 1.8 增持 川投能源 600674 11.76 0.66 1.35 1.62 17.8 8.7 7.3 2.2 增持 资料来源：上海证券研究所 股价数据为2014年6月3日收盘价 增持 ——维持 日期：2014年6月4日 行业：电力生产业 朱立民 021-53519888-1907 zhulimin@shzq.com 执业证书编号： S0870510120002 行业经济数据跟踪（14年1-4月） 通行 行业经济数据跟踪（12年1-3月） 通行 销售收入（亿元） 5912.1 累计增长 4.8% 利润总额（亿元） 867.5 累计增长 27.9% 近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：ZLM14-AIT01 首次报告日期：2013年6月18日 相关报告：2014年第二季度投资策略 2014年5月电力月度策略 -15.0%-12.0%-9.0%-6.0%-3.0%0.0%3.0%11月29日12月13日12月27日1月10日1月24日2月7日2月21日3月7日3月21日4月4日4月18日5月2日5月16日5月30日电力沪深300证券研究报告/行业研究/行业深度报告 梯级水电站进入收获期 ——2014年下半年电力行业投资策略 证券研究报告/行业研究/年度策略 年度策略 2 2014年6月4日 日 一、1-4月电力行业动态概述 1.1 发电量：全国增速趋稳，水电增速加快 根据中电联统计数据，全国发电量2014年1－3月累计同比增速为5.8％，1－4月累计同比增速为5.6％。 图 1 全国当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 火电发电量2014年1－3月累计增长4.7％，1－4月累计增长4.3％。 图 2 火电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 水电发电量2014年1－3月累计同比增长9.7％，1－4月累计同比增长12.2％。4月份当月发电量同比增长23.3%。 分省来看，在水电装机较多（超过1000万千瓦）的7个省份中，只有青海（－38. 9％）同比负增长，增长较快的是四川（55.0％）、云南（50.2%）和湖北（42.1%），三省水电发电量增量总和（分别05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月-50510152025303540全国发电量当月值（亿千瓦时）全国发电量年度累计同比（％）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月-10-5051015202530354045火电发电量当月值（亿千瓦时）火电发电量年度累计同比（％） 年度策略 3 2014年6月4日 日 比上年增加44、40和26亿千瓦时）超过全国水电发电量增量总和（108亿千瓦时），主要是四川、云南大型水电机组陆续投产，其水电装机容量同比分别增长33.0%和45.4%（湖北仅增长0.5%），以及湖北、云南水电设备利用小时分别增加71小时和208小时；水电发电量最多的三个省分别为四川（124亿千瓦时）、云南（118亿千瓦时）和湖北（89亿千瓦时），其合计水电发电量占全国水电发电量的53.6％。 四川省水电装机容量的增长主要来源于国投电力和川投能源共有的雅砻江水电，云南省水电装机容量的增长主要来源于长江电力托管的三峡集团拥有的溪洛渡和向家坝水电站。 图 3 水电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 四川水电1-4月累计装机容量增加33%，发电量累计同比1－3月上升46.3％，1－4月上升58.7％。 图 4 四川省水电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 云南水电发电量累计同比1－3月上升49.9％，1－4月上升59.0％。 01002003004005006007008009001,0002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月-10-50510152025303540水电发电量当月值（亿千瓦时）水电发电量年度累计同比（％）0204060801001201401601802002202010年8月2010年10月2010年12月2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月2011年12月2012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年10月2012年12月2013年2月2013年4月2013年6月2013年8月2013年10月2013年12月2014年2月2014年4月-10010203040506070 年度策略 4 2014年6月4日 日 图 5 云南省水电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 湖北水电发电量累计同比1－3月上升0.9％，1－4月上升12.2％ 图 6 湖北省水电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 核电发电量2014年1－3月累计增长16.3％，1－4月累计增长12.7％。 图 7 核电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 0204060801001201401601802002010年8月2010年10月2010年12月2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月2011年12月2012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年10月2012年12月2013年2月2013年4月2013年6月2013年8月2013年10月2013年12月2014年2月2014年4月-200204060801000204060801001201401601802002010年8月2010年10月2010年12月2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月2011年12月2012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年10月2012年12月2013年2月2013年4月2013年6月2013年8月2013年10月2013年12月2014年2月2014年4月-20-15-10-5051015202530350204060801001202010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月-20-15-10-5051015202530354045核电发电量当月值（亿千瓦时）核电发电量年度累计同比（％） 年度策略 5 2014年6月4日 日 1.2 4月份利用小时：全国全部机组低于3年来同期水平 全国全部机组4月份利用小时低于3年来同期水平。 图 8 全国全部机组当月利用小时 数据来源：中电联 火电全部机组4月份当月利用小时低于3年来同期水平 图 9火电全部机组当月利用小时 数据来源：中电联 水电全部机组4月份当月利用小时略高于3年来同期水平 3003203403603804004204404604805001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2012年2013年2014年3003203403603804004204404604805001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2012年2013年2014年 年度策略 6 2014年6月4日 日 图 10水电全部机组当月利用小时 数据来源：中电联 1.3 电源工程投资完成额：4月份电源投资环比下降 4月份当月发电新增设备容量是火电高于水电。 图 11 当月发电新增设备容量 数据来源：中电联 图 12 主要电源工程投资完成额 数据来源：中电联 1601802002202402602803003203403603804004204404604805001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2012年2013年2014年020040060080010001200140016002010年2月2010年4月2010年