2015年下半年电力行业投资策略报告：电力需求进入旺季 清洁能源风生水起

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  主要观点 2015年1-4月电力行业动态概述 发电量：全国增速接近持平，水电增速仍较快；4月份利用小时：全国全部机组低于4年来同期水平；电源工程投资完成额：4月份电源投资环比上升；用电量：第二产业用电量累计增幅-0.8%，第三产业用电量累计增幅7.9%；动力煤价格：在原油价格压制下振荡走低。 2015年1-4月行业经济数据跟踪 电力生产业2015年1－4月份累计利润总额同比增长24.9%；火力发电企业：2015年1－4月累计销售收入同比增长-5.9％，累计利润总额同比增长14.3％；水力发电企业：2015年1－4月累计销售收入同比增长14.6％，累计利润总额同比增长103.6％；核电：累计销售收入同比增长38.6％，累计利润总额同比增长51.8％；风电：累计销售收入同比增长13.1％，累计利润总额同比增长38.1％。  投资建议 未来十二个月内，维持对电力行业 “增持”评级 进入2015年第二季度，梯级水电站高水位调节库容将在枯水期末期加快释放，发电量预期将大幅增长，推动业绩高成长。 我们预计2015年第二、三季度中国气候将有望恢复正常，带动正常的电力消费，因此电力行业的业绩高增长将延续到2015年第三季度。 重点关注：川投能源（600674）、长江电力（600900）等 风险提示 1、宏观面趋紧，利率飙升导致的系统性风险； 2、相关行业发展政策推出缓于预期； 3、在建电站投资金额大幅超支、工期延长；投产水电站来水波动较大。  数据预测与估值 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票 代码 股价 EPS PE PBR 投资 评级 14A 15E 16E 14A 15E 16E 川投能源 600674 29.98 1.58 1.95 2.12 19.0 15.4 14.1 4.2 增持 长江电力 600900 14.44 0.72 0.86 0.82 20.1 16.8 17.6 2.7 增持 资料来源：上海证券研究所 股价数据为2015年6月11日收盘价 增持 ——维持 日期：2015年6月11日 行业：电力生产业 朱立民 021-53519888-1907 zhulimin@shzq.com 执业证书编号： S0870510120002 行业经济数据跟踪（15年1-4月） 通行 行业经济数据跟踪（12年1-3月） 通行 销售收入（亿元） 5891.9 累计增长 -0.3% 利润总额（亿元） 1083.5 累计增长 24.9% 6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：ZLM15-AIT01 首次报告日期：2013年6月18日 相关报告：2015年5月电力投资策略 2015年电力行业投资策略 -10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%12月10日12月17日12月24日12月31日1月7日1月14日1月21日1月28日2月4日2月11日2月18日2月25日3月4日3月11日3月18日3月25日4月1日4月8日4月15日4月22日4月29日5月6日5月13日5月20日5月27日6月3日6月10日电力指数882528沪深300证券研究报告/行业研究/行业深度报告 电力需求进入旺季 清洁能源风生水起 ——2015年下半年电力行业投资策略报告 证券研究报告/行业研究/半年度策略 半年度策略 2 2015年6月11日 日 一、2015年1-4月电力行业动态概述 1.1 发电量：全国增速接近持平，水电增速仍较快 根据中电联统计数据，全国发电量2015年1－3月累计同比增速为-0.1％，1－4月累计同比增速为0.2％。 图 1 全国当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 截至4月底，全国6000千瓦及以上电厂装机容量13.4亿千瓦，同比增长8.9%。其中，水电2.66亿千瓦、火电9.25亿千瓦、核电2105万千瓦、并网风电10110万千瓦。1-4月份，全国规模以上电厂发电量17593亿千瓦时，同比增长0.2%，增速同比降低5.4个百分点。 火电发电量2015年1－3月累计增长-3.7％，1-4月累计增长-3.5%。 各省中，只有新疆增长较快（25.2%），22个省份火电发电量出现负增长，云南（-25.2%）、四川（-26.6%）和西藏（-81%）同比下降超过20%。 图 2 火电当月发电量及累计同比 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月2014年11月2015年1月2015年3月-50510152025303540全国发电量当月值（亿千瓦时）全国发电量年度累计同比（％）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月2014年11月2015年1月2015年3月-10-5051015202530354045火电发电量当月值（亿千瓦时）火电发电量年度累计同比（％） 半年度策略 3 2015年6月11日 日 数据来源：中电联 水电发电量2015年1－3月累计同比增长17.0％，1－4月累计同比增长15.3％。 全国水电发电量前三位的省份为四川（604亿千瓦时）、云南（472亿千瓦时）和湖北（311亿千瓦时），其合计水电发电量占全国水电发电量的57.4%，同比增速分别为19.1%、12.6%和16.5%。 图 3 水电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 四川水电发电量累计同比1－3月累计上升15.5％，1－4月累计上升19.1％。 图 4 四川省水电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 云南水电发电量累计同比1－3月上升7.7％，1-4月上升12.6％。 02004006008001,0001,2002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月2014年11月2015年1月2015年3月-10-50510152025303540水电发电量当月值（亿千瓦时）水电发电量年度累计同比（％）0204060801001201401601802002202402602803003202010年8月2010年11月2011年2月2011年5月2011年8月2011年11月2012年2月2012年5月2012年8月2012年11月2013年2月2013年5月2013年8月2013年11月2014年2月2014年5月2014年8月2014年11月2015年2月-10010203040506070 半年度策略 4 2015年6月11日 日 图 5 云南省水电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 湖北水电发电量累计同比1－3月上升18.8％，1-4月上升16.5％ 图 6 湖北省水电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 核电发电量2015年1－3月累计增长29.7％，1－4月累计增长32.6％。 图 7 核电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 0501001502002502010年8月2010年11月2011年2月2011年5月2011年8月2011年11月2012年2月2012年5月2012年8月2012年11月2013年2月2013年5月2013年8月2013年11月2014年2月2014年5月2014年8月2014年11月2015年2月-200204060801000501001502002502010年8月2010年10月2010年12月2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月2011年12月2012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年10月2012年12月2013年2月2013年4月2013年6月2013年8月2013年10月2013年12月2014年2月2014年4月2014年6月2014年8月2014年10月2014年12月2015年2月2015年4月-20-15-10-5051015202530350204060801001201402010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月2014年11月2015年1月2015年3月-20-15-10-5051015202530354045核电发电量当月值（亿千瓦时）核电发电量年度累计同比（％） 半年度策略 5 2015年6月11日 日 风电发电量2015年1－3月累计增长24.6％，1－4月累计增长27.0％。 图 8 核电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 1.2 4月份利用小时：全国全部机组低于4年来同期水平 全国全部机组4月份利用小时低于4年来同期水平。 图 9 全国全部机组当月利用小时 数据来源：中电联 火电全部机组4月份当月利用小时季节性环比有所下降，低于4年来同期水平。 0204060801001201401601802002010年1月2010年4月2010年7月2010年10月2011年1月2011年4月2011年7月2011年10月2012年1月2012年4月2012年7月2012年10月2013年1月2013年4月2013年7月2013年10月2014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月-200204060801001